“山寨之王”研發支出不及營收3%
曾經名不見經傳的眾泰汽車，近幾年憑藉“山寨之王”的名號在中國三四線城市區域名聲遠播。而在近日，其又在某知名品牌影響力發展論壇上獨攬四獎。
然而，長江商報記者發現，盛名之下，其實難副。眾泰汽車在飽嘗虧損經銷商維權風波之後，或將迎來業績不達標、65億元商譽減值的風險。
眾泰汽車半年報顯示，公司實現營業收入和淨利潤分別為102.51億元、3.05億元，同比分別增長77.15%、37%，繼續保持了高速增長態勢。不過，快速增長的同時，公司的銷售費用、管理費用也急劇攀升，經營現金流淨額銳降51%，僅為0.4億元，與淨利潤相距甚遠。
值得關注的是，去年4月完成借殼上市的全資子公司永康眾泰汽車，上半年實現淨利潤3.86億元，僅為全年16.1億元業績承諾的23.98%，實現全年業績承諾的壓力可見一斑。在2017年業績未達標情況下，一旦今年業績再次爽約，65億元商譽將面臨減值風險。
其實，永康眾泰汽車淨利潤快速增長得益於政策性補貼。2014年、2015年，其淨利潤為2億元、9.68億元，而其同期獲得新能源財政補貼為4.43億元、11.41億元。2017年，其未實現業績承諾，就與補貼政策調整密切相關。
此外，其產品質量備受詬病，在市場競爭日趨激烈、政策補貼退潮情況下，缺乏核心技術的眾泰汽車，經營難免承壓，未來持續盈利能力將受到挑戰。
二級市場上，今年以來眾泰汽車市值大幅縮水。至8月24日，其市值為118.42億元，僅為其淨資產七成，較年初243.31億元縮水了124.89億元。
上週，針對上述問題，長江商報記者向眾泰汽車發去採訪函，但截至發稿時止，尚未收到具體回覆。
股價“腰斬”，市值僅為118億
業績看似高速增長的眾泰汽車，二級市場上卻遭受投資者用腳投票。
8月20日，眾泰汽車交出了借殼上市以來首份半年報。報告顯示，今年前6個月，公司營業收入為102.5億元，同比增長77.15%，淨利潤3.05億元，同比增長37%，扣除非經常性損益的淨利潤為3.03億元，同比增長40.57%。
眾泰汽車在2017年年報中解釋，汽車銷售存在較為明顯的季節性，二季度為淡季，三季度開始回升，四季度為旺季。
今年上半年，眾泰汽車營業收入同比大增逾七成，接近去年全年營業收入的一半，雖然這些數據裡面有並表的永康眾泰汽車貢獻(去年一季度未並表)，但如此增速仍屬於一份非常不錯的成績單。
從汽車銷量來看，眾泰汽車的表現不錯。今年上半年，公司共銷售汽車11.50萬輛，較去年同期10.60萬輛增長8.2%，其中SUV共銷售9.2萬輛，同比增19.1%，新能源汽車共銷售1.2萬輛，同比下滑1.5%，乘用車共銷售9.5萬輛，同比下降了38%。
多個經營數據指向眾泰汽車經營持續向好，但投資者對此並不買賬。
二級市場上，2016年10月，隨著眾泰汽車借殼金馬股份，股價一路高走，到當年12月達到18.19元頂點。隨後進入震盪盤整期，借殼完成後，股價下行。從去年11月上旬開始，股價步入漫長“熊”途。彼時，股價最高為14.53元，而上週五，股價收報5.84元，累計跌幅近六成。即便是從今年以來算起，其股價也已腰斬。
股價大幅下跌，眾泰汽車市值蒸發嚴重。今年初，其市值為243.31億元，而在8月24日，市值僅為118.42億元，8個月蒸發了124.89億元，超過年初市值一半。
截至今年6月底，公司淨資產為168.09億元，目前市值僅為淨資產的70.45%。
質量問題頻發，研發支出不及同業上市公司
二級市場上投資者對眾泰汽車不認可，或與其飽受詬病的產品質量密切相關。
以做高仿車起家的眾泰汽車成立於2003年，其造車模式迎合了部分消費能力不夠強、無法支付起高端品牌但又希望買到外形亮眼汽車的消費者，因而其實現了高速發展。
不過，因為畢竟是仿車，缺乏核心技術支撐，加上其新品市場投放速度快，其產品質量問題頻頻暴露無疑是眾泰汽車難言痛點。
公開信息顯示，近年來，眾泰汽車旗下多款產品頻繁出現發動機漏油、變速箱故障、轉向抖動、車身異響等故障。
車質網數據顯示，今年以來，眾泰汽車已收到350條質量投訴，涵蓋旗下Z系列、T系列、S系列、大邁品牌等多款產品。其中，眾泰SR9的用戶滿意度僅為2.1分，成為消費者投訴重點。7月初，眾泰汽車最新推出的T700高端車型也被曝出“方向盤失控”。此外，眾泰T600系列2015年的投訴量曾超過1500次。
此外，前不久，眾泰汽車爆發了18家經銷商集體維權事件，多名經銷商聲稱多年虧損。公司公告稱，目前，眾泰汽車已與經銷商溝通好。
作為一家自主品牌整車製造商，眾泰汽車研發技術方面的投入不充足，且大幅低於同業可比上市公司研發投入。
今年上半年，眾泰汽車研發投入為1.84億元，較去年同期0.9億元翻了一倍多。不過，從與營業收入佔比看，今年上半年的比重為1.79%。2016年、2017年，研發投入與營業收入的佔比分別為3.62%、2.82%。
對比同業可比上市公司，2017年，上汽集團母公司研發投入為63.41億元，佔比為11.08%。研發投入62.99億元的比亞迪佔比為5.92%，長安汽車的佔比為4.54%，長城汽車為3.33%。
對比發現，眾泰汽車在研發投入絕對數、與營業收入佔比等方面，均不及同行。研發支出不突出，一定程度上或許能反映公司未來盈利能力能否持續的問題。
經營現金流銳減51%，鉅額商譽面臨減值
眾泰汽車的前身是金馬股份，成立於1998年。2003年，鐵牛集團受讓金馬集團90%股權，間接持有金馬股份17.99%股權，鐵牛集團實控人應建仁、徐美兒夫婦間接成為金馬股份實控人。2015年12月，鐵牛集團出資200萬元獲得永康眾泰汽車1.96%股權，經過增資後，持有其4.91%股權。2016年9月，鐵牛集團以60.23億元收購永康眾泰汽車51.92%的股權，2017年4月，金馬股份以116億元收購永康眾泰汽車100%股權，包括鐵牛集團持有的56.83%股權。交易完成後，永康眾泰汽車實現借殼上市，公司更名為眾泰汽車。
這起交易中，應建仁、徐美兒夫婦無疑是最大贏家。永康眾泰汽車從鐵牛集團騰挪至金馬股份，左手倒右手，永康眾泰汽車順利實現借殼上市。此次交易，股東方承諾，永康眾泰汽車2016年至2019年的扣除非經常性損益後淨利潤分別不低於12.1億元、14.1億元、16.1億元和16.1億元。
長江商報記者注意到，永康眾泰汽車基本上靠政策性補貼實現盈利。其2014年、2015年的淨利潤分別為淨利潤為2億元、9.68億元，同期獲得的補貼為4.43億元、11.41億元。
去年下半年以來，新能源車補貼退潮，同時汽車行業銷售增速整體放緩，市場競爭日趨激烈，不具備核心競爭力的眾泰汽車，其利潤或將受到擠壓。
值得關注的是，永康眾泰汽車借殼上市，產生了65.52億元商譽。如果業績承諾未實現，將面臨鉅額商譽減值風險。
2016年，借殼上市關鍵時刻，永康眾泰汽車順利完成了業績承諾。2017年，借殼上市第一年，其實現淨利潤13.42億元，距離14.1億元的目標還差0.68億元，完成率為95.15%，兩年合計完成率為98.28%。
對此，眾泰汽車解釋稱，2017年，受銷售下滑、政策補貼變動等因素影響，永康眾泰汽車未能完成承諾的業績。但在今年上半年，無論是銷售還是利潤都出現較快增長，預計能夠實現全年業績承諾。
半年報顯示，今年上半年，永康眾泰汽車實現淨利潤3.86億元，佔全年目標16.1億元的23.98%。此外，上半年，公司經營現金流銳減51%，現金淨流入僅有0.4億元，同時，相較年初，貨幣資金銳減20億元，應收賬款增長6億元。
變動最大的是預付賬款，年初為4.69億元，今年6月底暴增至14.21億元，增幅為2.03倍，而同期預收賬款則減少了1.59億元，這些似乎在說明眾泰汽車市場話語權在減弱。長江商報 記者沈右榮實習生 賀夢潔
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