圓通速遞（600233）
事件
圓通速遞披露 1H2018 業績：公司上半年完成業務量 28.14 億件，同比增長 24.5%，市佔率 12.74%，同比 17 全年提升 0.1 個百分點；實現收入 120.66億元，同比增長 46.95%，實現歸母淨利潤 8.01 億元，同比增長 15.69%，實現扣非淨利潤 7.69 億元，同比增長 20.26%。
上半年增速有所恢復
上半年公司快遞業務量完成 28.14 件，同比去年同期 22.6 億件的包裹量增長 24.5%。公司自二季度起開始披露月度數據，我們可以看到公司數據處於穩定的修復過程中，最新的 7 月增速達到 37%，超過行業 27.3%的增速。
單價降幅超過成本，單票毛利額同比微跌
上半年，公司快遞業務單價上略有下降，剔除派費影響後，單票快遞收入較同比降 0.14 元/票；成本方面， 運輸成本從去年的 0.93 元/票降低至 0.84元/票，單票成本較去年同期進一步下降 0.11 元/票。綜合而言，公司單票快遞的毛利額降至每票 0.39 元，每票同比減少 3 分。
貨代業務方面，上半年毛利率較去年全年微跌 0.8 個百分點，達到 13.9%，貨代子公司圓通國際實現業務收入 19.49 億港元，同比增長 24.84%，實現歸屬於母公司股東淨利潤 3802.40 萬港元，同比增長 93.91%。公司實現整體毛利額 15.8 億，同比增長 51.2%。
收購貨代導致管理費用率大增，淨利潤增速不及毛利額增速
費用率方面，上半年公司管理費用率大增至 4.2%，同比升 0.9 個百分點，較去年同期多出 2.34 億元，主因來自於圓通國際的並錶帶來管理費用的大幅增長。此外，理財產品規模減少導致投資收益較去年減少 8000 餘萬、營業外收入略低於去年等因素疊加，導致公司淨利潤增速不及毛利額增速。網絡優化正在進行時
截止 2018 年 6 月 30 日，公司網絡經營重點包括：
1）加盟商數量： 3281 家，公司在加盟商間推廣燃油集中採購、運力統籌等方式，以降低網絡經營成本；
2 ）轉運中心及改造： 全國範圍擁有自營樞紐轉運中心 64 個，當前擁有自動化分揀設備 15 套；3 ）機隊規模： 自有航空機隊 12 架，已實際投入運營的飛機 9 架；4）自有運輸車輛： 達 1244 輛，實際投入運營車輛 740 輛，自有運輸車輛佔比快速提升。
投資建議
公司月度數據呈現出修復趨勢，對網絡和加盟商管理的改善路徑較為清晰，我們認為下半年存在向好可能， 考慮公司快遞包裹量增速恢復、毛利額整體穩定，疊加貨代業務轉好， 我們將公司 2019-2020 年業績預測從20.8、 22.7 億上調至 22.2 與 26.0 億， 同時維持增持評級不變。
風險提示： 行業增速低於預期；競爭格局惡化；網絡改善進程低於預期
本文源自證券市場紅週刊
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