先說結論：1.利亞德股價暴跌緣由是二季度智能顯示板塊業績同比下降（上半年持平），led顯示是一個缺少護城河的行業；2.由於照明板塊業績比重偏高，利亞德估值不斷下降，未來發展前景不明；3.利亞德是家優秀但不卓越的公司，是一個強於戰略佈局卻弱於執行的公司，優質人才短缺明顯。
6.20晚間利亞德發佈2018年半年度業績預告，盈利：53,781.54萬元—59,345.15萬元，7.16晚間利亞德發佈關於為全資子公司利亞德照明股份有限公司提供擔保的公告，披露利亞德照明股份有限公司（原深圳金達照明）18H1的淨利潤為2.35億，假設利亞德整體淨利潤達到預告上限5.9億，則夜遊經濟板塊金達照明一家盈利佔比為2.35/5.9=40%，17年全年其餘四家照明公司淨利潤總和約1.98億，金達約3.3億，佔比1.98/3.3=60%,假設18年佔比保持不變，則上半年整個照明板塊業績將佔利亞德整體業績的64%。當時就覺得是不是利亞德照明板塊業績出問題了，可是利亞德上半年渠道建設如火如荼，照明板塊網上很少能看到其他四家照明公司的中標公告，推想其他四家公司業績沒有跟上的可能性更大，就想等等中報數據再說。
隨後幾天市場沒有反應，而且7.24利亞德受外界VR利好高開，我開始確信照明板塊業績沒問題。隨後幾天開啟暴跌模式，現在回想還是有資金慢慢搞清楚了業績狀況。
下面就來看看18年中報披露後的數據分析。
由於17年照明板塊公司業績不能完全並表，故上述1.87（17H1）/5.28(17H2)數據並非照明板塊整體數據，LED板塊數據為各板塊公司加總數據（不含利亞德總公司本部業績），故17H1剔除平達公司稅收抵扣影響後LED板塊業績應該不低於1.30億，由於18H1照明板塊公司業績能完全並表，加之部分公司業績缺失，LED板塊數據為整體淨利潤減去其他三個板塊業績後的淨利潤（假設君澤和普瑞照明0.3億，含利亞德總公司本部業績，含新收購的eyevis業績，由於上半年才被利亞德收購，可以合併的業績小於0.19億），為1.32億元。可以推算最好的結果是智能顯示板塊業績沒有下降，持平。對比洲明科技和艾比森的高增長，利亞德的業績就相形見絀了。不到四分之一的業績（去年是40%）佔比，與顯示板塊60%業績佔比差距明顯。令人寒心的是公司一直沒有正面承認LED板塊的業績問題，投資者關係互動平臺的提問也是顧左右而言它，只會強調努力實現全年業績。所以投資的時候不能只聽公司的言論，更要看公司所作所為。
接下來我們來看看利亞德的業績前景，下表是我根據現有數據做的粗略推算，18年盈利大概16億，合理估值不超過300億（每個板塊可以給多少倍的估值很難一概而論，只是根據個人偏好做的假設，不再詳細論述了），目前股價是偏低的，但是長期來看增長潛力並不是很大。核心的問題還是在於LED顯示產品本身是一個銷售導向靠渠道建設來帶動業績增長的行業，雖然屬於朝陽行業，但是產品本身沒有很高的技術含量，護城河不夠，無法阻擋外界資本由於覬覦行業高毛利而不斷進入。VR板塊倒是前景可觀，但是未來發展的不確定性很大，利亞德未必能夠成為業內的主流玩家。照明和文旅板塊倒是做了很好的佈局，設計端的綠勀照明+施工端的幾大照明公司國內已無對手，勵豐/數虎都是國內數得著的優質的文化創意公司，這塊過了未來幾年的發展高峰期後也能持續不斷的貢獻盈利，但是承載不了千億利亞德的夢想。所以現實的利亞德並沒有公司宣傳的那麼好（當然在A股已然算是一家很優秀的公司）。
大家是否還記得17年年報當中利亞德取消了對未來三年業績的預測，16年時定的目標是19年22-26億，公司的解釋是避免對資本市場產生干擾，很聰明，其實是很難實現了，但是又不能公開調低目標。19/20年20億的目標更加切合實際。
李軍總戰略眼光真的很驚人，率先佈局小間距，又在14年收購金達照明搶先佈局夜遊照明這一風口，也趕上了今年文化旅遊板塊的大爆發，未來Vr領域也很有潛力。這麼好的公司，為何會突然在自己最應該做好的業務領域led板塊出問題了呢？作為行業的領頭羊，產能跟不上顯然不是一個好的藉口（既然要大力發展渠道段，那產能肯定要配套跟上，就算產能稍有落後也不至於導致二季度業績不行）。以我粗淺的理解，利亞德的問題在於它本身是一家強於戰略而弱於執行的公司，企業的人才明顯是短缺的（可以查查高管和核心技術人員的簡歷）。至今李軍總還兼任著公司的總經理也能說明一些問題。
成也資本市場敗也資本市場，利亞德利用資本市場通過不斷的收購整合實現了業績的突飛猛進，也將面臨今明兩年大量解禁拋售潮的苦果，14/16/17年員工持股計劃的股份如何順利減持並實現盈利都會影響到員工的情緒進而影響公司的整體發展。提到解禁是想說一點，很多人把利亞德股價的低迷歸因於解禁，我是很不認同的，因為影響公司估值的根本還是資本市場對公司發展的預期，顯然利亞德的照明板塊比重越來越大和顯示板塊發展不達預期不斷拉低了利亞德的估值。
持有利亞德兩年，讓我對好行業好公司有了更深刻的理解，所謂的好行業不單單是這個行業的前景好不好，還要考慮公司所處行業的發展階段，行業內公司的競爭狀況，行業壁壘夠不夠。好公司，除了公司管理層是否優秀，還有公司的戰略佈局/執行力，公司研發投入強度，公司是站在景氣高點走下坡路還是從逆境中走出來抑或一直平穩發展。
照明和文旅板塊撐不起利亞德的長期發展，VR前景不明，LED板塊已過了行業爆發期，未來競爭會越來越激烈（二季度業績下滑），利亞德沒有絕對優勢，行業缺少護城河。公司目前市值低估，但是不明顯，基於目前的判斷，我會選擇賣出利亞德，但我更希望自己的判斷是錯的，畢竟傾注了很多時間和心血關注他。（作者：manQK）
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