鋰電正極材料業務高增長,智能裝備業務較為穩定,現金流顯著改善。2018年H1公司實現營業收入16.30億元,同比增加95.22%,歸母淨利潤1.13億,同比下滑22.16%,下降的主要原因是上年同期有轉讓星城石墨股權取得投資收益影響所致。扣非歸母淨利潤1.06億,同比增長114.99%。分業務來看,鋰電正極材料業務實現營收15.60億（+103.44%）,扣非淨利潤0.85億（+183.31%）,是營收和利潤增長的主要驅動力。智能裝備業務實現營收0.70億（2.95%）,扣非淨利潤0.22億（+10.33%）,較為穩定。公司經營活動淨現金流量1.46億,同比增長262.47%,顯著改善。
原材料價格上漲導致毛利率小幅下滑,受益營收規模擴大,管理費用率下降。公司產品採用成本加成定價模式,單位毛利較為穩定,由於主要原材料鈷價上漲導致產品售價提升,因此毛利率有所下滑。同時產品結構有所調整,相對高附加值動力三元正極材料佔比提升,一定程度抑制毛利率下滑幅度。受益營收規模擴大,管理費用率下降明顯。Q2財務費用率下降明顯,除因非公開募集資金於4月到賬產生利息收入以外,還有二季度匯兌產生正收益形成正面影響。
存貨小幅增長,應收賬款期限結構合理。公司2018H1存貨增長0.35億至2.95億,主要系庫存商品增長0.55億,考慮公司營收規模大幅增長,存貨維持合理水平。應收賬款增長3.58億至10.88億,一年以內佔比98.85%,賬款期限結構合理,壞賬計提比例較為審慎。由於非公開募集資金4月份才到賬,2018H1固定資產、在建工程新增規模較小,新增產能釋放集中於2019年下半年。
高鎳正極產能擴張,放量在即。公司目前已形成了高容量、高壓實、高電壓、單晶形貌且性能穩定的多系列高鎳產品體系,精準定位,部分國際著名車企配套動力電池已通過認證並開始導入公司動力型正極材料產品,預計2019年逐步實現放量。公司2019、2020年將分別新增1.8萬噸和2萬噸高鎳產能,產能快速擴張,放量在即,為業績高增長夯實基礎。
投資建議:我們預計公司2018-2020年整體實現淨利潤2.8/3.9/5.1億元,同比分別增長13.4%/38.9%/29.0%,對應估值37.7/27.1/21.0倍,維持增持投資評級。
本文源自證券市場紅週刊
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