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公司披露2018年中報。上半年，公司實現收入372.33億元（+36.1%），歸母淨利潤81.9億元（+7.5%），扣非後歸母淨利82.09億元（+7.3%），基本EPS 0.55元（+7.8%），加權ROE 7.94%（-0.26 pct
1、雜費清理和清算成本增長對業績略有影響，中報基本符合預期
上半年，鐵路貨運持續復甦，公司完成貨物週轉量1894.1億噸（+10.2%）；實現主營收入367.83億元（+37.2%），其中貨運286.44億元（+35.1%），客運35.04億元（+25.5%），其他46.35億元（+64%）；主營成本274.23億元（+51.5%），其中人工74.58億元（+6.1%），折舊28.91億元（+12.2%），清算成本123.28億元（+203.5%）；毛利94.83億元（+7.1%），歸母淨利潤81.9億元（+7.5%）。
分季度看，Q1/Q2大秦線完成運量1.14/1.11億噸，同比+9.9%/4.8%；公司實現收入179.73/192.6億元，同比+44.35%/+29.2%，毛利47.08/47.75億元，同比+27.9%/ -7.7%,歸母淨利41.13/40.97億元，同比+29.53%/-8.5%。我們認為Q2利潤同比下滑和鐵路清理雜費以及清算成本增長有關，中報基本符合預期。
2、運價易漲難跌，雜費清理影響基本出清
市場擔心運價再次下浮（類似16年2月），但當時煤價在350左右，煤炭企業大面積虧損。根據招商煤炭的測算，供改下秦港（5500K）動力煤波動區間535-725元/噸，煤企利潤中樞大幅抬升，運價易漲難跌。2018年起，鐵路貨運運價上浮範圍從10%擴大至15%，公司管內運價實際上浮約7%，強勁的終端煤價下運價彈性有望逐步釋放；貨運清算從分段清算調整為承運清算，利好大秦鐵路等發貨為主的運輸企業。
2017年6月1日，鐵路電氣化附加費下調0.005元/噸公里至0.007元/噸公里，18年又進一步取消（大秦線實際運價未下調）。2017年8月1日，鐵總清理鐵路貨運雜費，其中僅抑塵費和自備車管理費就減少公司收入7-9億元/年。我們認為從三季度開始，雜費清理的影響將基本出清。
3、分流風險可控，本線中期滿產，彈性在於其它線路貨運和客運
大宗貨物運輸“公轉鐵、公轉水”是運輸結構調整的核心。根據鐵總規劃，2020年鐵路貨運量達到47.9億噸（增量11億噸/年均增長9.1%），其中煤炭運量28.1億噸（增量6.5億噸/年均增長9.2%），疏港礦石6.5億噸（增量4億噸/年均增長38%），集裝箱多式聯運年均增長30%以上。
這意味著：鐵路大宗貨運的頂部比市場預期的高得多，而白貨（集裝箱多式聯運）有望成為鐵路貨運新的增長點。上游煤炭產能進一步向三西地區集中，其中山西產量基本穩定，內蒙古和陝西大幅增產。
晉北煤源大秦線具備明顯運距和運費優勢；晉中南煤源可能部分被瓦日線分流，但並非核心市場；神華陝西協議煤保持穩定。在蒙西煤源上，準朔線開通後大秦線和朔黃線運費已經接近；朔黃線疏運能力不足+鐵路建設基金遠期改革，大幅降低朔黃線分流風險；鐵總控制的蒙冀鐵路不構成實質性競爭；蒙華鐵路目標市場為華中地區。
市場認為本線運量缺乏彈性（產能4.5億噸/17年4.3億噸），但大秦線僅佔公司收入的一半左右，忽視了其它線路貨運和客運增長。
4、股息率5.3%，維持“強烈推薦-A”評級
不考慮運價上浮因素，我們預測公司18-20年EPS為0.96/0.96/0.97元，對應當前股價PE為9.5/9.4/9.4 X，50%的分紅比率下18/19年股息率5.3%/5.3%。
橫向比較，公司PE和煤炭股相當，明顯低於公路（12X）、機場（20X）和港口（20X）；縱向比較，9.5X PE基本處於11年以來的中樞位置（14年中極端估值曾經跌到6X PE，但當時鐵路貨運已經開始景氣下滑）。我們重申大秦鐵路防禦性價值，5.3%的股息率具備吸引力，維持“強烈推薦-A”評級。
5、風險提示：黃驊港擴建、煤炭需求下滑、行政管控鐵路運價上調
今天是週三，前面美玥對5G 與科技股方面的文章和盤面解讀比較多，相信大家關注的都是取得了不少收益的，接下來美玥也將煤炭板塊列入新研究中，還是那句話，出發點是好，但能不能像數字認證如期上漲，我也不能百分百保證，畢竟我也不是神，失誤也常有。所以，心思複雜的人勿妄下定論，做高修養的讀者，相信大家都會為你的境界讚不絕口。對這個5煤炭板塊感興趣的大兄弟，點我頭像，再點擊右上角 發私信 回覆：56888 即可加入實盤。
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