事件：
公司披露2018年中报。上半年，公司实现收入372.33亿元（+36.1%），归母净利润81.9亿元（+7.5%），扣非后归母净利82.09亿元（+7.3%），基本EPS 0.55元（+7.8%），加权ROE 7.94%（-0.26 pct
1、杂费清理和清算成本增长对业绩略有影响，中报基本符合预期
上半年，铁路货运持续复苏，公司完成货物周转量1894.1亿吨（+10.2%）；实现主营收入367.83亿元（+37.2%），其中货运286.44亿元（+35.1%），客运35.04亿元（+25.5%），其他46.35亿元（+64%）；主营成本274.23亿元（+51.5%），其中人工74.58亿元（+6.1%），折旧28.91亿元（+12.2%），清算成本123.28亿元（+203.5%）；毛利94.83亿元（+7.1%），归母净利润81.9亿元（+7.5%）。
分季度看，Q1/Q2大秦线完成运量1.14/1.11亿吨，同比+9.9%/4.8%；公司实现收入179.73/192.6亿元，同比+44.35%/+29.2%，毛利47.08/47.75亿元，同比+27.9%/ -7.7%,归母净利41.13/40.97亿元，同比+29.53%/-8.5%。我们认为Q2利润同比下滑和铁路清理杂费以及清算成本增长有关，中报基本符合预期。
2、运价易涨难跌，杂费清理影响基本出清
市场担心运价再次下浮（类似16年2月），但当时煤价在350左右，煤炭企业大面积亏损。根据招商煤炭的测算，供改下秦港（5500K）动力煤波动区间535-725元/吨，煤企利润中枢大幅抬升，运价易涨难跌。2018年起，铁路货运运价上浮范围从10%扩大至15%，公司管内运价实际上浮约7%，强劲的终端煤价下运价弹性有望逐步释放；货运清算从分段清算调整为承运清算，利好大秦铁路等发货为主的运输企业。
2017年6月1日，铁路电气化附加费下调0.005元/吨公里至0.007元/吨公里，18年又进一步取消（大秦线实际运价未下调）。2017年8月1日，铁总清理铁路货运杂费，其中仅抑尘费和自备车管理费就减少公司收入7-9亿元/年。我们认为从三季度开始，杂费清理的影响将基本出清。
3、分流风险可控，本线中期满产，弹性在于其它线路货运和客运
大宗货物运输“公转铁、公转水”是运输结构调整的核心。根据铁总规划，2020年铁路货运量达到47.9亿吨（增量11亿吨/年均增长9.1%），其中煤炭运量28.1亿吨（增量6.5亿吨/年均增长9.2%），疏港矿石6.5亿吨（增量4亿吨/年均增长38%），集装箱多式联运年均增长30%以上。
这意味着：铁路大宗货运的顶部比市场预期的高得多，而白货（集装箱多式联运）有望成为铁路货运新的增长点。上游煤炭产能进一步向三西地区集中，其中山西产量基本稳定，内蒙古和陕西大幅增产。
晋北煤源大秦线具备明显运距和运费优势；晋中南煤源可能部分被瓦日线分流，但并非核心市场；神华陕西协议煤保持稳定。在蒙西煤源上，准朔线开通后大秦线和朔黄线运费已经接近；朔黄线疏运能力不足+铁路建设基金远期改革，大幅降低朔黄线分流风险；铁总控制的蒙冀铁路不构成实质性竞争；蒙华铁路目标市场为华中地区。
市场认为本线运量缺乏弹性（产能4.5亿吨/17年4.3亿吨），但大秦线仅占公司收入的一半左右，忽视了其它线路货运和客运增长。
4、股息率5.3%，维持“强烈推荐-A”评级
不考虑运价上浮因素，我们预测公司18-20年EPS为0.96/0.96/0.97元，对应当前股价PE为9.5/9.4/9.4 X，50%的分红比率下18/19年股息率5.3%/5.3%。
横向比较，公司PE和煤炭股相当，明显低于公路（12X）、机场（20X）和港口（20X）；纵向比较，9.5X PE基本处于11年以来的中枢位置（14年中极端估值曾经跌到6X PE，但当时铁路货运已经开始景气下滑）。我们重申大秦铁路防御性价值，5.3%的股息率具备吸引力，维持“强烈推荐-A”评级。
5、风险提示：黄骅港扩建、煤炭需求下滑、行政管控铁路运价上调
今天是周三，前面美玥对5G 与科技股方面的文章和盘面解读比较多，相信大家关注的都是取得了不少收益的，接下来美玥也将煤炭板块列入新研究中，还是那句话，出发点是好，但能不能像数字认证如期上涨，我也不能百分百保证，毕竟我也不是神，失误也常有。所以，心思复杂的人勿妄下定论，做高修养的读者，相信大家都会为你的境界赞不绝口。对这个5煤炭板块感兴趣的大兄弟，点我头像，再点击右上角 发私信 回复：56888 即可加入实盘。
閱讀更多 新生代股海女俠 的文章
