政治局會議確定政策放鬆，但強調堅決遏制房價上漲；7月PMI仍在擴張區間，但價格指數走弱；央行出手穩匯率。調整大類資產排序：債券>大宗>股票>貨幣。
摘要
宏觀要聞回顧
- 經濟數據：7月官方製造業PMI為51.2，非製造業PMI為54。
- 要聞：政治局會議確定政策放鬆，但強調堅決遏制房價上漲；美國對中國的摩擦升級；房地產政策因城施策有所加碼。
資產表現回顧
- 股市調整，債市大漲。本週滬深300指數下跌-5.85%，滬深300股指期貨下跌-6.03%；焦煤期貨本週下跌-0.29%，鐵礦石主力合約本週下跌-0.93%；股份制銀行理財預期收益率下跌-3BP至4.7%，餘額寶7天年化收益率下跌-4BP至3.41%；十年國債收益率下行-6BP至3.46%，活躍十年國債期貨本週上漲0.71%。
資產配置建議
- 調整資產配置排序：債券>大宗>股票>貨幣。 最近兩週從國常會到政治局會議傳達出政策放鬆的態度有所差異，導致市場上對宏觀的預期略顯混亂，我們建議用“問題導向底線思維”的方法，從中長期的角度來理解當前宏觀經濟的處境有兩個不變：一是國內的底線和目標不變，二是中美之間的摩擦不會變。從國內的情況來看，經濟轉型升級和三大攻堅戰不會變化，因此金融風險、房地產風險、以及地方政府債務風險的防範和化解可能存在不同時間和不同階段的政策安排；中美之間的問題將是個長期問題，是世界頭號強國對潛在競爭者的遏制問題，這個問題只能通過中國自己提高自主創新、掌握核心科技、改變相對競爭劣勢來解決，預計在較長時間內都將成為制約中國經濟發展的一大問題。在大類資產配置方面，我們認為現階段出現了拐點性轉變，體現為政策轉向影響之下貨幣市場寬鬆、信用市場待疏通傳導、風險偏好可能上升、全球通脹可能抬頭。
風險提示：美國針對中國加大摩擦力度；中國國際貿易環境惡化。
目錄
一週概覽
市場情緒回落帶動股指下跌
要聞回顧和數據解讀
大類資產表現
A股：政策放鬆在意料中預期外
債券：信用利差走平，期限利差陡峭
大宗商品：煤焦鋼礦再漲，關注農產品價格
貨幣類：貨幣政策轉向，調低貨基至低配
外匯：央行出手穩定人民幣匯率
港股：出海需謹慎
下週大類資產配置建議
一週概覽
市場情緒回落帶動股指下跌
股市調整，債市大漲。本週滬深300指數下跌-5.85%，滬深300股指期貨下跌-6.03%；焦煤期貨本週下跌-0.29%，鐵礦石主力合約本週下跌-0.93%；股份制銀行理財預期收益率下跌-3BP至4.7%，餘額寶7天年化收益率下跌-4BP至3.41%；十年國債收益率下行-6BP至3.46%，活躍十年國債期貨本週上漲0.71%。
7月PMI指數顯示經濟復甦尚在。本週政治局會議通稿確認政策放鬆，但放鬆的程度和方式與市場預料的不同，導致股指大幅回落，從估值回落的幅度看，小盤股回調遠超大盤股。本週央行沒有在公開市場投放資金，共計淨回籠到期逆回購資金2100億，貨幣市場資金利率繼續在較低水平上波動， R007利率週五收於2.33%，同時GC007利率也繼續明顯下行至2.44%。本週十年國債收益率下行6BP，週五收於3.46%。7月製造業PMI指數為51.2，較6月出現季節性回落，從指數成分來看，生產指數和新訂單指數都明顯回落，同時原材料購進價格指數和出廠價指數都大幅回落，我們密切關注工業品價格指數的走勢，主要因為本輪經濟復甦一定程度上是受到供給側改革推動PPI同比上升帶動工業企業盈利回升，在沒有明顯補庫存的情況下，價格的回落可能表明需求相較供給走弱。
股市大跌，債市大漲，央行出手護幣值。股市方面，本週A股指數全面下跌，跌幅較深的包括中小板指（-8.14%）、深證成指（-7.46%）、創業板指（-7.08%）；港股方面恆生指數下跌-3.92%，恆生國企指數下跌-3.2%，AH溢價指數下跌-0.66收於115.88；美股方面，標普500指數本週上漲0.76%，納斯達克上漲0.96%。債市方面，本週國內債市普漲，中債總財富指數本週上漲0.55%，國債指數上漲0.42%，信用債指數上漲0.4%，金融債指數上漲0.62%；十年美債利率下行-1BP，週五收於2.95%。萬得貨幣基金指數本週上漲0.06%，餘額寶7天年化收益率下降-4BP，週五收於3.41%。期貨市場方面，COMEX黃金下跌-0.86%，收於1221.9美元/盎司；NYMEX原油期貨下跌-0.52%，收於68.68美元/桶；CBOT大豆上漲1.95%；LME鋁下跌-1.24%，LME銅下跌-1.08%；SHFE螺紋鋼上漲1.48%。美元指數上漲0.56%收於95.22。VIX指數下行至11.64。政治局會議確認政策放鬆，但放鬆的方式和力度小於市場預期；人民幣兌美元匯率跌至6.8上方，央行終於出手穩。
要聞回顧和數據解讀（新聞來源：萬得資訊）
- 7月官方製造業PMI為51.2，創5個月新低，比上月回落0.3個百分點，高於臨界點，製造業繼續保持增長態勢。非製造業PMI為54，創近11個月以來新低，前值55；綜合PMI產出指數為53.6，前值54.4。
【評：PMI仍處擴張區間，但生產和訂單指數出現明顯下滑】
- 中央政治局會議：堅持實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，財政政策要在擴大內需和結構調整上發揮更大作用，要把好貨幣供給總閘門，保持流動性合理充裕；加大基礎設施領域補短板的力度，把握好去槓桿力度和節奏，協調好各項政策出臺時機；繼續研究推出一批管用見效的重大改革舉措；下決心解決好房地產市場問題，整治市場秩序，堅決遏制房價上漲；把穩定就業放在更加突出位置。
【評：政治局會議傳達六大信號：“穩”字當頭、補足短板、防範風險、深化改革、遏制房價、穩定就業】
- 國務院金穩會召開第二次會議，要求進一步打通貨幣政策傳導機制，發揮好財政政策的積極作用，用好國債、減稅等政策工具；在把握好貨幣總閘門的前提下，要在信貸考核和內部激勵上下更大功夫，增強金融機構服務實體經濟特別是小微企業的內生動力。
【評：金穩會要求進一步打通貨幣政策傳導機制，關注對金融機構的制度激勵】
- 國務院關稅稅則委員會決定對原產於美國的約600億美元商品，加徵25%、20%、10%、5%不等的關稅；如果美方一意孤行，將其加徵關稅措施付諸實施，中方將即行實施上述加徵關稅措施。
【評：中國對美國關稅問題予以反制，美國對中國的摩擦從貿易領域蔓延向科技領域】
- 財政部：充分發揮財政職能作用，打好防範化解重大風險攻堅戰，重點是防控金融風險；地方政府債務風險防控，關係到地方財政穩健運行和實體經濟健康發展，關係到金融市場穩定和經濟社會發展大局。
【評：堅持積極的財政政策要用在關鍵位置】
- 央行召開2018年下半年工作電視會議指出，要實施穩健的貨幣政策，把好貨幣供給總閘門；提高政策的前瞻性、靈活性、有效性，把握好力度和節奏；鼓勵金融機構加大支持實體經濟的力度；進一步擴大金融開放，穩步推進人民幣國際化。
【評：穩健的貨幣政策要把好貨幣供給總閘門】
- 住建部公佈一批各地查處的違法違規房地產開發企業和中介機構名單，共20家，包括保利地產、房天下等企業。該批企業的違法違規行為涉及哄抬房價、“黑中介”、捂盤惜售、未批先售、虛假宣傳等方面，嚴重擾亂了房地產市場秩序。
- 深圳發佈樓市新政：暫停企事業單位購買商品住房；居民家庭新購買商品住房自取得不動產權利證書之日起3年內禁止轉讓；對購房人離婚2年內申請住房貸款，首付款比例不低於70%。
- 新華社發文稱，房地產市場的健康發展，應保持土地供應節奏的科學平穩有序。地方政府應著眼未來，從合理控制地價、保障土地供應上繼續著力，根據商品住房庫存消化週期，適時調整住宅用地供應規模和節奏，做好地價房價聯動調控的大文章。
- 經濟參考報：7月份土地市場在供需兩端雙向回落。由於樓市調控政策持續，前7月各線城市土地市場普遍出現了流標或者底價成交的現象。即使成交的地塊中，低溢價率成為常態。
【評：房地產調控從打擊違法違規、延長限售、限制購房、平滑土地供應等方面出手】
- 國務院發佈《關於推進國有資本投資、運營公司改革試點的實施意見》，提出通過改組組建國有資本投資、運營公司，構建國有資本投資、運營主體，實行國有資本市場化運作。優化國有資本投向，向重點行業、關鍵領域和優勢企業集中，推動國有經濟佈局優化和結構調整。
【評：國企國資改革頂層文件之一發布】
- 經濟參考報：我國萬億級政府購買服務將迎來強監管。財政部一月前發佈的《政府購買服務管理辦法(徵求意見稿)》已結束公開徵求意見，本次徵求意見稿以“改善公共服務供給，推進現代財政建設”為目的，對政府購買服務內容作了全面、明確的禁止性規定，並明確嚴禁以政府購買服務名義違法違規舉債融資。
【評：地方政府債務堵後門】
大類資產表現
A股：政策放鬆在意料中預期外
大盤股苦苦支撐，小盤股大幅調整。本週市場指數普跌，跌幅較小的指數包括上證紅利（-3.71%）、上證550（-4.42%）、上證綜指（-4.63%），領跌的指數包括中小板指（-8.14%）、深證成指（-7.46%）、創業板指（-7.08%）。行業方面，本週也是普跌，跌幅較小的指數包括石油石化（-0.17%）、銀行（-2.32%）、農林牧漁（-2.94%），領跌的指數包括家電（-10.07%）、電子元器件（-9.14%）、餐飲旅遊（-8.88%）。本週主題指數只有新疆區域振興上證（4.92%），但主題指數跌幅較為平均。政治局會議傳達出政策放鬆的信號，但對房地產仍維持高壓態度，與市場此前的預期明顯有差異，導致市場情緒明顯調整帶動指數下跌，同時房地產產業鏈也出現明顯下跌。
- 文化傳媒 | 8月2日，國家發改委社會司司長歐曉理在擴大消費有關工作情況發佈會上表示，文化方面呈現出投資消費兩旺的局面，服務消費需求持續旺盛。
- 軍民融合| 日前，中央軍民融合發展委員會辦公室會同國家標準委、軍委裝備發展部、國防科工局，在京召開統籌推進標準化軍民融合工作部署會。會議審議通過了《統籌推進標準化軍民融合工作總體方案》，研究部署了下一步工作任務。明確用3至5年時間，基本消除軍民標準交叉重複矛盾問題，老舊標準得到及時更新，軍民通用標準有效供給，重點領域新增標準軍民通用化率達到60%以上，初步建立起軍地銜接、精幹高效、兼容發展的軍民通用標準體系，有力保障軍民融合發展戰略實施。
- 金屬鎂 | 據百川資訊監測，近期鎂產品價格持續上漲，鎂錠產品繼前一日上調0.6%後，8月1日鎂錠繼續上漲1.79%報17050元/噸，再創年內新高。山西等地鎂錠報價更高，目前99%鎂錠含稅現匯主流報價已達17200元/噸。在鎂錠一路上行的帶動下，鎂合金、鎂粉價格也跟隨上漲。8月1日，鎂合金上漲1.7%報17900元/噸，鎂粉上漲1.63報18700元/噸。
- 通用航空｜據媒體報道，民航局已經印發《通用航空分類管理的指導意見》，該文件或將於近期下發。《指導意見》中提出，力爭用2~3年的時間，初步建成與我國通航發展起步階段相適應、有別於公共運輸航空的政策法規標準體系、分類監管體系和服務保障體系。
- 電力改革 | 據媒體報道，由北京電力交易中心牽頭制定的《全國統一電力市場建設方案》已經初步形成，並在近期進行了一次內部討論。方案計劃2018-2020年間，選擇部分現貨試點省份作為全國統一電力市場深化建設運營試點，與省間交易一起聯合運作。到2020年，實現1+6聯合市場化運作，建成省間、省內交易有效協調。2020年以後全面建成“統一市場、兩級運作”的全國電力市場。
- 農業｜國家發改委近日發佈報告稱，今年是鄉村振興戰略實施開局起步之年，上半年我國農業農村經濟發展穩中向好，尤其農業結構向優態勢明顯。同時，農村產業融合加快發展，農村發展新動能正在增強。
- 北斗導航｜29日，北斗三號第九顆、第十顆衛星在西昌衛星發射中心騰空而起，此次發射的兩顆衛星是北斗導航全球組網從最簡系統邁向基本系統的首組衛星。
債券：信用利差走平，期限利差陡峭
貨幣供給的總閘門還在。十年期國債收益率週五收於3.46%，本週下行-6BP，十年國開債收益率週五收於4.06%，較上週五下行-8BP。本週政治局會議通稿顯示貨幣政策要“把好貨幣供給總閘門”，顯示出貨幣政策放鬆的邊界還是在的。本週期限利差上行11BP至0.73，信用利差下行-6BP至0.9。
本週央行公開市場淨回籠2100億元。本週央行在公開市場沒有操作，僅到期逆回購資金自然回籠，供給淨回籠資金2100億元， R007利率本週下行-47BP收於2.33%，同時交易所資金GC007利率也下行47BP至2.44%。下週公開市場沒有資金到期。本週政治局會議提及貨幣政策要“把好貨幣投放總閘門”，我們認為貨幣政策的資金投放仍是有邊界的，但從本週資金拆借利率的走勢來看，仍較上週明顯下行，顯示出央行壓低短端利率的決心。未來不排除R007的波動中樞將在此前的基礎上進一步降至2.5%左右，同時從“疏通貨幣政策的傳導渠道”角度看，貨幣市場的低利率可能將逐步傳導至信用市場和長端債市品種上。
- 外資加倉熱情不減。目前境外機構及個人持有國內股債規模已超2.87萬億，較年初增逾兩成。其中債券資產規模1.60萬億，連增16個月，並刷新歷史新高。
- 央行：6月末境外機構和個人持有境內債券1.6萬億元，持有境內股票1.28萬億元。
- 流動性充裕，7月同業存單銳減超五成。據上清所截至7月26日統計，7月同業存單發行總額10242.9億元，比6月的21991.1億元發行量環比減半，收益率也有所回落。近期流動性相對寬鬆，銀行負債端壓力緩解，是同業存單量價齊跌的一個主要原因。
- 證監會批准中國金融期貨交易所開展兩年期國債期貨交易，合約正式掛牌時間是8月17日。
大宗商品：煤焦鋼礦再漲，關注農產品價格
煤焦鋼礦再度大幅上漲。本週商品期貨指數上漲2.81%。從各類商品期貨指數來看，本週上漲的指數為化工（6.92%）、煤焦鋼礦（6.33%）、穀物（0.76%）、非金屬建材（0.63%），下跌的指數為有色金屬（-1.51%）、能源（-0.71%）、貴金屬（-0.4%）、油脂油料（-0.27%）。各期貨品種中，本週漲多跌少，漲幅較大的大宗商品有焦炭（8.39%）、PTA（8.19%）、甲醇（6.62%），跌幅靠前的則有滬鉛（-4.86%）、滬鎳（-2.81%）、動煤（-2.6%）。7月PMI指數顯示經濟復甦仍在，政治局會議也確定加大基建穩增長，需要關注的是最近的北半球極端天氣影響穀物價格，以及油價的外溢性影響。
大宗商品一週要聞（新聞來源：萬得資訊）
- 秦皇島港現貨動力煤較此前一週跌5%，至614元/噸，為5月7日以來最低水平。這是3月5日以來的最大跌幅，7月累計跌幅為10%。
- 據上海有色網，唐山市要求於8月1日至5日全市鋼企燒結機、豎爐、石灰窯限產50%。每日18時至次日8時期間，燒結機在限產50%的基礎上壓20%風門生產。
- 中鋼協：7月，全國20個城市5大類品種鋼材社會庫存合計環比繼續下降，但降幅有所收窄；庫存總量929萬噸，環比減少31萬噸，下降3.3%；其中鋼材市場庫存總量845萬噸，環比減少35萬噸，下降3.9%。
- 必和必拓位於智利的Escondida銅礦工人投票拒絕了公司的薪資報價，並決定罷工。該礦是全球最大的銅礦。
- 農業農村部：遼寧瀋陽沈北新區發生一起生豬非洲豬瘟疫情，這是我國首次發生非洲豬瘟疫情。遼瀋晚報：瀋陽啟動重大動物（Ⅱ級）疫情響應，913頭生豬已全部撲殺。
- 美國7月27日當週EIA原油庫存+380.3萬桶，預期-300萬桶，前值-614.7萬桶。美國7月27日當週EIA汽油庫存-253.6萬桶，預期-200萬桶，前值-232.8萬桶。美國7月27日當週EIA精煉油庫存+298.3萬桶，預期+50萬桶，前值-10.1萬桶。
- 據外媒：歐佩克7月份原油產量增加7萬桶/日至3264萬桶/日，為2017年10月份以來最高水平；歐佩克成員國7月份減產執行率為111%，6月份減產執行率修正值為116%。
- CFTC金屬持倉週報：至7月24日當週，投機者所持COMEX黃金期貨和期權淨空頭頭寸增加5001手合約，至27156手合約，看跌情緒創2006年6月份有數據記錄以來最高位。
- 美國房地產諮詢公司Cushman & Wakefield報告稱，二季度中國機構投資者對外房地產投資銳減45%，至43億美元；上半年下降37%，至99億美元，創2015年以來新低。
貨幣類：貨幣政策轉向，調低貨基至低配
貨幣政策帶動固收類產品收益率快速下行。本週餘額寶7天年化收益率下降-4BP收在3.41%；人民幣3個月理財產品預期年化收益率下行-3BP至4.7%。本週萬得貨幣基金指數上漲0.06%。儘管本週央行未在公開市場投放資金，但由於前期投放較多，本週資金拆借利率依然快速下行，如果未來R007的波動區間下行至2.5%為中樞，則利率曲線仍將整體下移。關注金融穩定委會議提出的疏通貨幣政策傳導渠道，預計資金利率的下行將向長端和信用產品傳導。
外匯：央行出手穩定人民幣匯率
人民幣兌美元中間價本週上行380BP，至6.8322。本週人民幣對美元中間價貶值，並且對大多數主要貨幣貶值，本週人民幣對加元（-1.03%）、美元（-0.56%）、瑞郎（-0.47%）、澳元（-0.35%）、林吉特（-0.21%）、日元（-0.16%）、歐元（-0.13%）、韓元（-0.08%）、盧布（-0.03%）貶值，對蘭特（0.92%）、英鎊（0.09%）升值。本週美元指數小幅上漲，週上漲0.56%至95.22。美國繼續對中國發起挑釁，中美貿易摩擦有向貿易之外延伸的趨勢。
外匯市場一週要聞（新聞來源：萬得資訊）
- 外管局：2018年下半年要建立健全跨境資本流動的“宏觀審慎+微觀監管”兩位一體管理框架，持續深化外匯管理改革，擴大外匯市場開放；有序實現人民幣資本項目可兌換，保障外商投資合法權益；打好防範化解外匯領域重大風險攻堅戰；保障外匯儲備安全、流動和保值增值。
- 央行：自8月6日起，將遠期售匯業務外匯風險準備金率從0調整為20%；將繼續加強外匯市場監測，根據形勢發展需要採取有效措施進行逆週期調節，維護外匯市場平穩運行，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。
港股：出海需謹慎
港股大幅調整，出海需謹慎。本週恆指下跌-3.92%，恆生國企指數下跌-3.2%，恆生AH溢價指數下行-0.66收於115.88。行業方面普跌，跌幅較小的行業包括電訊業（-0.79%）、綜合業（-1.42%）、公用事業（-2.78%），領跌行業包括消費者服務業（-7.54%）、資訊科技業（-6.74%）、工業（-6.09%）。本週南下資金淨流出-60.36億元，同時北上資金淨流入72.56億元，北上資金淨流入明顯增加，而南下資金則明顯迴流。
- 美國財政部：第二季度借入720億美元，預計今年下半年淨融資7690億美元。上調第三季度淨有價債券預估560億美元，至3290億美元，恐將創歷史上同期第四個高位；預計第四季度將發行4400億美元的淨有價債券。特朗普減稅政策和政府增加開支將推高聯邦政府的預算赤字。
- 美聯儲維持聯邦基金利率目標區間在1.75-2%不變。美聯儲將經濟增速由“穩健”升級至“強勁”；預計將進一步漸進加息；重申貨幣政策立場仍然是寬鬆的。
- 英國央行以9-0支持加息25個基點至0.75%，預期7-2；以9-0維持資產購買規模在4350億英鎊不變，符合預期。英國央行決策者同意未來將需要更多加息。
- 美國財長努欽：美國經濟增速能在4-5年的時間保持在3%；特朗普尊重美聯儲的獨立性。面對美國經濟，美聯儲將“非常謹慎”地採取行動；美國股市表現得非常出色，Facebook和推特股價大跌不足為慮。
- 歐元區二季度GDP初值環比增0.3%，預期增0.4%，前值增0.4%；同比增2.1%，預期增2.2%，前值增2.5%。歐元區7月調和CPI同比升2.1%，預期升2%，前值升2%；核心調和CPI同比初值升1.1%，預期升1%，前值升0.9%。
- 新浪援引外媒報道，特朗普政府據悉將考慮對富人實施單方面減稅1000億美元。
- 英國駐華大使：英方願與中國攜手維護自由貿易與多邊機制，歡迎中國繼續擴大市場開放的舉措，樂見“滬倫通”積極推進；展望未來，英中雙方有望進一步擴展經貿合作領域。
下週大類資產配置建議
7月PMI指數季節性回落。7月官方製造業PMI為51.2，創5個月新低，比上月回落0.3個百分點，高於臨界點，製造業繼續保持增長態勢；非製造業PMI為54，創近11個月以來新低，前值55；綜合PMI產出指數為53.6，前值54.4。整體上看PMI指數雖然出現季節性回落，但是整體仍處於51以上的擴張區間，表明經濟內生增長仍在。但從PMI指數的結構看，我們特別關注兩個走弱：一是價格明顯走弱，7月原材料購進價格指數54.3，雖仍在擴張區間但較6月下滑3.4個點，出廠價指數50.5，較6月下滑2.8個點，由於PPI同比高增長在過去一年多時間內推高了工業企業盈利增速，一定程度上刺激了經濟復甦，同時庫存沒有出現明顯回補，因此我們認為價格走弱或意味著需求相較供給出現走弱的趨勢，可能對經濟未來複蘇的趨勢產生一定影響。二是進出口走弱，從趨勢上看，新出口訂單指數和進口指數都在50以下，且新出口訂單指數自5月之後已經連續兩個月在50下方，或意味著中美貿易摩擦已經開始對出口造成實質性影響。
國內會議多定調下半年。繼國常會之後，政治局會議本週終於落地，但從通稿的表述來看，政策的放鬆一定程度上低於市場預期。從政治局會議定調下半年經濟工作來看，與國常會之後市場的預期差最大之處來自幾個方面：一是堅決遏制房價上漲，二是沒有表態地方政府負債，三是貨幣政策穩健同時要把好貨幣供給總閘門，四是財政政策沒有提到更積極，五是強調了繼續推進供給側結構性改革和三大攻堅戰，六是強調推進基建的重點在於補短板。在此基礎上，本週央行和財政部都就下半年的政策導向有所表態，房地產政策也在打擊違法違規行為等方面有所加強。
內養外御。最近兩週從國常會到政治局會議傳達出政策放鬆的態度有所差異，導致市場上對宏觀的預期略顯混亂，我們建議用“問題導向底線思維”的方法，從中長期的角度來理解當前宏觀經濟的處境有兩個不變：一是國內的底線和目標不變，二是中美之間的摩擦不會變。從國內的情況來看，經濟轉型升級和三大攻堅戰不會變化，因此金融風險、房地產風險、以及地方政府債務風險的防範和化解可能存在不同時間和不同階段的政策安排；中美之間的問題將是個長期問題，是世界頭號強國對潛在競爭者的遏制問題，這個問題只能通過中國自己提高自主創新、掌握核心科技、改變相對競爭劣勢來解決，預計在較長時間內都將成為制約中國經濟發展的一大問題。在大類資產配置方面，我們認為現階段出現了拐點性轉變，體現為政策轉向影響之下貨幣市場寬鬆、信用市場待疏通傳導、風險偏好可能上升、全球通脹可能抬頭。我們調整大類資產配置順序：債券>大宗>股票>貨幣。
風險提示：美國針對中國加大摩擦力度；中國國際貿易環境惡化。
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本文為中銀國際證券宏觀固收研究系列報告，作者張曉嬌、朱啟兵。中銀國際證券宏觀固收研究團隊致力於以翔實的數據、縝密的邏輯為基礎，發現價值，匹配收益與風險，願我們的研究服務能為您的投資成功盡一份力量。
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