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1. 軍工：三季報會比中報更好，年報會比三季報更好！
121家軍工企業實現上半年營業收入同比增長 14.78%、二季度環比增長 46.95%，實現歸母淨利潤同比增長 28.18%、二季度環比增長 130.26%，主要因為軍品訂單增長及回款加速。雖然軍工行業毛利率下降至17.15%，但是由於三費費率均有不同程度的下降，尤其是管理費用同比增長僅 7.50%，低於收入增速，管理費用率 5 年來首次出現下降，因此淨利潤率上升 0.47 個百分點至 4.49%。
2018Q2 營收環比增速
2018Q2 歸母淨利環比增速
中報資產負債表科目亮點較多，重點關注預收賬款、存貨、應付賬款等科目的變化，從中可看出：
①（體現在手訂單情況）預收賬款同比增長 14.18%，兵器、航空、信息化分別增長 591.33%、25.51%、18.93%；
②（尤其原材料能反映中長期的增長）存貨中原材料增速 15.5%高於存貨增速 2.8%，佔比提升 2.6 個百分點，其中航天、兵器、信息化增長較快，且民企顯著高於國企；
③（反映為滿足訂單生產的採購情況）應付賬款同比增長 7.29%，其中信息化與兵器增長分別為 18.70%、11.45%。
中報資產負債表的變化再次驗證訂單數據好轉、行業基本面改善，我們預計 18 年軍工行業增長或在 18%左右，並逐季好轉，19-20 年行業增長相對確定，資產負債表相關科目變化或將持續體現。
考慮到中報數據驗證行業基本面改善，板塊估值處於歷史中低部、具備向上空間，上證綜指接近關鍵位臵等因素，我們認為九月軍工行業可能有所反彈，長期來看則更加確定處於底部區間。
方向上依舊建議首選航空裝備產業鏈，重點關注中航光電、航天電器、中航機電、航天發展等業績穩步增長的零部件公司以及中直股份、內蒙一機、中航沈飛等主機廠。
2018H 公募基金軍工持倉市值排名
2. 雲計算：龍頭業績翻番只不過是產業的剛剛開始！
在細分領域方面，重點關注雲計算、自主可控、金融科技和醫療信息化的業績表現。其中，雲計算板塊中報整體表現較好， IaaS 板塊的淨利潤兌現能力較強，驗證了雲計算的高景氣度；自主可控因招投標的季節性影響，上半年屬於淡季，板塊中報表現較為平淡，隨著下半年相關項目的開始落地，業績兌現可能實現“從 0 到 1”的蝶變；金融科技和醫療信息化兩大垂直行業受益於雲計算向下遊滲透、以及政企客戶的 IT 投資補庫存，業績同比去年邊際改善，但環比動力略有減弱。
四大領域中報扣非淨利潤情況一覽
SAAS 領域選擇樣本公司為：用友網絡、廣聯達、石基信息，用預收賬款指標衡量。三家公司2018 中報預收賬款同增分別為30%、375%、30%，且均為近五年最好或中等偏上水平。服務器領域選擇樣本公司為：浪潮信息、中科曙光，以收入同增來衡量。兩家公司2018年中報收入同增分別為110%和58%，為近五年新高。
我們以龍頭用友網絡為例，公司上半年收入 30.06 億元，同比增長 37.10%；雲服務業務實現收入8.49 億元，同比增長140.9%。此外公司經營性現金流大幅改善，報告期內實現經營性淨現金流為-0.4 億，同比大幅增長5.3 億元，主要原因為銷售商品以及提供勞務收到的現金大幅增長9.4 億元所致。
從雲計算板塊公司中報來看，服務器龍頭及SAAS龍頭均大幅超預期，雲計算產業鏈的高景氣度以及商業模式已經持續得到行業龍頭的驗證。推票方面，繼續首推一硬一軟雙龍頭，硬件首推浪潮信息，其次推薦國產X86芯片龍頭及超融合龍頭：認為設備是行業需求的一階導數，BAT的資本開支持續在加大，信息流量的爆發以及行業信息化的加速發展使得行業對服務器的採購呈現加速趨勢，而服務器領域規模效應十分顯著，強者恆強；軟件首推
用友網絡：認為細分行業之間存在差異，使得其上雲的難易程度和先後順序都有差別，認為企業級服務應用將會最先上雲，因為管理層級的應用具備通用性，應用複雜度相對較低，不會受到政策監管等因素的影響。其次推薦廣聯達、泛微網絡、長亮科技、石基信息、恆生電子。3.半導體：國之重器成長的拐點，芯時代永恆的賽道！
芯片行業板塊成長靚麗。2018 年上半年，半導體板塊業績進一步加速增長，2017/2018H1，SW 半導體板塊整體實現歸母淨利潤 24.94 億元，同比增長 85%。我們一直強調，此輪半導體行業和以往不一樣，從我們科技紅利模型，板塊於 2017 年初進入成長拐點！
繼一季報之後，半年報在存儲、功率半導體、設備、材料、設計等領域均保持高增長，繼續延續我們產業邏輯體系：
設計：A 股半導體設計類公司 18H1 整體表現良好成長性，Q2 增速顯著回暖。13 家公司中僅 2 家營收同比下滑、5 家業績同比下滑。其中以【兆易創新 】、【韋爾股份】、【聖邦股份】為代表的龍頭設計公司表現優異！
功率半導體：營收業績穩健增長，國產替代有望全面加速。18H1 功率半導體板塊企業揚傑科技、士蘭微、華微電子、捷捷微電等營收均實現雙位數增長，除蘇州固鍀外，營收業績均有不同幅度提升；
設備：龍頭高速增長，上游擴產訂單充足。精測電子、晶盛機電為代表的泛半導體設備廠商加速切入檢測設備以及晶圓生產線設備領域，業績增長較快。至純科技由於 2018Q1 引進人才拉低了淨利潤，Q2 來看北方華創、至純科技的訂單量都有增加，業績已經向好，隨著大陸晶圓廠建廠及擴產潮的到來，下半年有望持續收益。長川科技則受益於封測龍頭為配套上游晶圓廠擴產開啟新一輪擴張週期，公司生產的測試機和分選機產品已獲得長電科技、華天科技等多個一流集成電路企業的使用和認可。
材料：關注核心材料國產突破。在國家政策傾向下，國產材料不斷取得突破，超純淨試劑、光刻膠及其配套試劑、電子特氣等上游材料紛紛取得重大進步，國產化進程有望加快！從材料板塊公司增速來看，分化較為明顯。其中南大光電、晶瑞股份上半年營收及業績增速顯著。
4.5G：如果說上半年是黎明前的黑暗，下半年就是破曉後的光明！
三大運營商今年資本開支規劃合計為2911億元，相比於2017年下降5.6%，行業整體進入4G尾聲。在此基礎上，上半年中美貿易導致產業鏈相關企業採購減緩。兩者共同作用使得上半年行業營收增速從去年同期的10.74%，下降至今年的7.57%；淨利潤增速從去年同期的15.9%，下降至今年的-67.1%。若剔除中國聯通、中興通訊、信威集團、大唐的權重佔比較高的個股，行業上半年營收增速25.57%，去年同期為30.17%；淨利潤增速為16.3%，去年同期為19.9%。
光通信器件板塊：上半年實現營收71.6億，同比增長63.2%，實現淨利潤6.2億，同比增長37.0%。光通信器件從應用場景來看，可以分為電信市場和數據中心市場。從國內相關廠商的產品結構和客戶結構來看，中際旭創當前數通產品佔比較大，而其他廠商則主要集中在電信市場。若剔除中際旭創，則上半年光通信器件板塊實現營收43.3億，同比增長0.4%；實現淨利潤3.0億，同比下滑32.33%。我們認為導致這一結果的主要原因一方面來自於運營商資本開支持續下滑帶來的影響，另一方面來自於上半年由於中興事件帶來的運營商採購節奏的變化引起。
光纖光纜板塊：上半年實現營收382.9億，同比增長27.1%；實現淨利潤28億，同比增長22.6%。光纖光纜行業上半年保持持續穩健增長，其中具備光纖預製棒生產能力的行業龍頭增速高於行業平均水平，其中亨通光電上半年營收增速為33.8%，實現淨利潤增速為52.7%。
通信設備板塊：上半年實現營收591.3億，同比下降16.7%，實現淨利潤-71.24億，同比下降334.6%。導致通信設備板塊下滑顯著的主要因素受中興影響所致，若剔除中興通訊，上半年行業實現營收197.0億，同比增長16.0%，實現淨利潤7億，同比下滑5.9%。
行業下半年有望迎來環比改善，積極擁抱5G商用曙光。上半年中國移動、中國電信、中國聯通資本開支完成比率分別為47.8%、43.9%和23.2%，按照全年規劃下半年投資力度有望提升，並帶動集採招標陸續啟動，帶來行業環比改善。另一方面，從5G建設節奏來看，當前處在5G建設前期且明年面向5G應用的傳輸網建設有望啟動，並帶來運營商資本開支重新回到增長賽道。
另外，中興供應鏈復工明顯，訂單反彈，Q3有望迎來業績小陽春。在近期的產業調研中，我們發現因為中興停運，光模塊、設備商等均受到影響。自中興7月復工以來頻獲集採大單，供應鏈出現反彈，且從運營商表態來看，中興在國內地位無憂。由此推斷，Q3作為通信行業傳統小季，或將迎來業績小陽春。
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