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幾年前就在醞釀的社保基金業績考核辦法改革，終於迎來新消息！
券商中國記者獲悉，在判斷當前市場處於底部區域的情況下，社保基金醞釀試點新組合的五年期考核辦法，即委託給公募基金的新組合，不再考核短期業績，而是以五年為週期進行考核。
如何使考核機制更為合理，是社保基金一直在考量的。以權益法入賬曾一度呼聲較高，但與現行相關規定有衝突。對社保基金新組合試點五年期考核，即由現在的“一年一考核”變成“五年一考核”，成為新解決方案。
另一個突出變化是新組合將以集中投資為主，每一個重點投資的標的都要進行嚴格篩選。
基於長期投資、價值投資的理念，社保基金新組合試點新考核制度重在突出管理人的長期業績和業績穩定性的評價導向性。
除了改變考核機制，券商中國記者從相關人士處獲悉，基於長期投資和價值投資理念，社保基金將加大入市力度，“今年以來A股持續震盪下跌，目前上證指數已經跌到2700點左右，大部分優質股票已經跌出了價值，對社保基金而言是建倉良機。”
據券商中國記者統計，截至2018年第二季度末，社保基金共登上558只個股的十大流通股東名單，其中，社保基金在二季度新進買入147只個股，同時333只個股被增持。
此外，多隻養老目標基金也於近期紛紛發行，封閉期多以3年和5年為主，以追求養老資產的長期穩健增值。
社保基金新組合醞釀試點五年考核，重度影響持股
近日，券商中國記者獲悉，社保基金委託投資的考核機制將迎來重大調整。
基於社保基金長期投資、價值投資的理念，社保基金委託投資新組合考核機制將試點從現在的一年一考核變成五年一考核，重在突出管理人的長期業績和業績穩定性的評價導向性。
“目前，社保基金確實是一年一考核，考核標準比較複雜，其中基金業績會佔較大比例，但還有一些其他指標綜合考量。業績的考核不是隻看絕對收益，也會考量相對業績情況，比如相對業績比較基準、相對其他產品業績等。其他考量指標比如投資過程中主動或被動超標的次數等。”一位擁有社保基金管理資格的大型公募相關負責人告訴券商中國記者。
值得注意的是，一直以來，國內市場都注重對基金業績的短期考核，這令不少基金管理人壓力倍增。
“以前我們接委外，都是一年一考核，根據考核結果才能確定能收到多少管理費。機構的考核如果不是長期的，就更沒有長期資金了。包括保險資金的投資業績也都應該長期考核。”另一家大型公募基金負責人表示。
前海開源基金執行總經理楊德龍表示，如果社保基金的考核從一年變成五年的話，這將鼓勵長期投資、鼓勵價值投資，有利於引導市場看重長期表現的理念、有利於基金經理更好的選擇一些中長期的標的，避免追求短期收益。
“只有長期考核，才可以讓具體的基金管理人，按照長期的市場目標進行配置資產，去精選個股、把握波段。”全國社會保障基金理事會原副理事長王忠民此前也表示。
長期資金加快入市腳步，社保建倉良機
除了改變考核機制，記者從相關人士處獲悉，包括社保基金在內的長期資金，正在加快入市的腳步。
“今年以來A股持續震盪下跌，目前上證指數已經跌到2700點左右，大部分優質股票已經跌出了價值，對社保基金而言是建倉良機。”相關人士告訴記者，基於長期投資和價值投資理念，社保基金也有望加大入市力度。
王忠民此前表示，社保基金在公募市場中能獲得較高的年化回報，與社保基金幾次在資本市場的高點大比例賣出，在低點大比例投入有關係。社保基金通過選擇市場中優秀的基金管理團隊，通過個股選擇獲得阿爾法收益。
除了社保基金，首批養老目標基金也將於近期發行。
昨日(9月5日)，泰達宏利泰和平衡養老目標三年持有期混合型基金中基金(FOF)、中歐預見養老目標日期2035三年持有期混合型基金中基金(FOF)公告稱將於下週一(9月10日)發行，每筆份額的最短持有期限為3年，即封閉期為3年。
此前，包括華夏養老目標日期2040三年持有期混合型基金中基金(FOF)、嘉實養老目標日期2040五年持有期混合型發起式基金中基金(FOF)在內的首批養老目標基金已正式獲批。
養老目標基金的封閉期多以3年和5年為主，以追求養老資產的長期穩健增值為目的，鼓勵投資者長期持有，採用成熟的資產配置策略。
業內人士稱，“鎖”3年或5年可以減少甚至避免由於投資者自身的頻繁申贖對基金收益的損耗，基金經理也可以按照三年的週期進行投資，也用這種方式讓投資者認識這類基金的投資運作方式和風險收益方式。
值得注意的是，養老目標基金設三年或五年封閉期，與社保基金五年一考核的機制也不謀而合，長期考核機制有利於加快長期資金的入市。
社保基金二季度新進147股，持股市值2285億
數據顯示，截至2018年第二季度末，社保基金合計持有269.63億股，持股市值達到2285.49億元。社保基金共登上558只個股的十大流通股東名單，其中，社保基金在二季度新進買入147只個股，同時333只個股被增持，還有122只個股被社保基金剔除。
天風策略稱，由於市場走弱，社保基金持股市值較一季度末的0.24萬億有所收縮。社保基金行業分佈上，截至二季度末，持股比重最大的行業為銀行(21.18%)、醫藥(14.88%)、化工(6.90%)。環比數據看，佔比提升最多的為醫藥、化工、非銀，佔比降低最多的為房地產、銀行、通信。
社保基金收益破萬億，總額不斷壯大
過去18年，社保基金的管理資產規模從最初的幾百億增長到如今的2.2萬億元，累計投資收益超過1萬億元，不經意間，社保基金探索出了一條業績不俗的投資之路。
為了應對未來老齡化高峰的挑戰，我國於2000年設立全國社會保障基金。同時，國務院設立全國社會保障基金理事會，負責管理這一專項基金。
全國社會保障基金作為國家戰略儲備基金，其資金主要來源於中央財政撥入資金、國有股減持或轉持所獲資金和股權資產、經國務院批准以其他方式籌集的資金及其投資收益構成。
近年來，社保基金資產總額保持快速增長。截至2017年末，社保基金資產總額為2.22萬億元。境內投資資產20557.50億元，佔社保基金資產總額的92.47%；境外投資資產1673.74億元，佔社保基金資產總額的7.53%。
社保基金主要採取直接投資與委託投資相結合的方式開展投資運作。直接投資資產0.94萬億元，佔社保基金資產總額的42.35%；委託投資資產12816.33億元，佔社保基金資產總額的57.65%。其中，直接投資由社保基金會直接管理運作；委託投資由社保基金會委託投資管理人管理運作。
目前，委託投資主要委託公募基金來託管和投資。社保基金18家投資管理人中，有16家為公募基金公司，包括華夏、南方、易方達、博時、匯添富、富國等國內大型公募。社保基金通過選擇委託公募基金管理人，在資產管理層面體現出了投資的分散度和專業性。
根據《全國社會保障基金理事會社保基金年度報告(2017年度)》顯示，2017年，社保基金權益投資收益額1846.14億元，投資收益率9.68%；社保基金自成立以來的年均投資收益率8.44%，累計投資收益額10073.99億元。
值得注意的是，社保基金的投資收益額已經超過財政撥款。截至2017年末，財政性撥入全國社保基金資金和股份累計8577.80億元。
王忠民此前表示，社保基金1萬億元的投資收益中，有2500億元是複利的結果。由於收益免稅，可以全部滾存到複利結果中，讓其在投資中發揮更大作用。
迄今為止，全國社會保障基金一直沒有投入使用，仍然處於不斷積累壯大的過程中。
德邦股份:大件快遞開始貢獻業績高增長動力
德邦股份 603056
研究機構：申萬宏源 分析師：王立平 撰寫日期：2018-08-24
事件:公司發佈2018 年半年報。2018 年上半年實現營業收入101.95 億元,同比增長10.01%。
歸母淨利潤3.07 億,同比增長159.58%。扣非淨利潤2.0 億,同比增長585.25%。
大件快遞業務開始貢獻業績高增長動力。今年上半年快遞業務量同比增長54.40%,快遞收入同比增長58.65%,快遞收入佔比從2017 年的34.0%提升至43.7%。從盈利能力來看,隨著規模效應的進一步顯現,快遞業務毛利率有望盈利持續提升的過程,疊加業務量持續高增長,因此快遞業務將會持續為公司業績高增長貢獻動力。長期來看,德邦選擇大件快遞有“大件商品網購風已起”之天時、“定位3-60 公斤避開與現有快遞龍頭直接競爭”之地利、“已具備大件快遞的深厚功底”之人和,德邦股份完全有能力在大件快遞取得與順豐在商務件市場相似的地位。
業務結構持續優化增強公司整體盈利能力。從公司業務結構來看,既包括盈利能力較強的精準卡航/城運,又包括毛利率較低的整車、精準汽運。按照快遞收入同比增長58.65%倒推,則非快遞業務整體收入增速為-5.28%。同時公司公告精準卡航/城運貨運量增速為8%,假設收費標準不變,按照收入增速8%、去年同期在快運佔比68%測算,則整車與精準汽運總體收入增速為-33.5%,可以看出公司在逐步調整盈利能力較弱的業務。從盈利能力來看,公司整體毛利率從2017 年的13.3%提升至上半年的14.6%,同樣也能夠看到業務結構的優化增強了公司整體盈利能力。
短期費用提升擾動公司業績。從上半年來看,管理費用增加20.46%,主要原因包括大件快遞業務佈局引起管理諮詢費用的增加、智慧物流投入加大。從管理費用細分科目來看,管理諮詢費同比增加0.67 億,研發費用同比增加0.33 億元。假設這兩部分費用的增量65%是由於大件快遞戰略諮詢、智慧物流投入加大,則還原上半年公司主業淨利潤應是3.6 億元左右,同比增長200%左右。
投資建議。考慮到與順豐控股一樣,德邦股份同樣是直營模式,且同樣定位中高端實現差異化競爭,因此公司行業內可對比的公司為順豐控股。我們維持2018-2020 年盈利預測,預計2018-2020 年歸母淨利潤分別為8.40 億元、13.06 億元、17.36 億元,複合增速47%。
2018-2020 年EPS 分別為0.88 元、1.36 元、1.81 元,對應PE 分別為26 倍、17 倍、13倍,維持“買入”評級。
志邦家居:大家居發力在未來 廚櫃深耕在當下
志邦家居 603801
研究機構：中泰證券 分析師：蔣正山,徐稚涵 撰寫日期：2018-09-05
事件:志邦股份發佈半年報,公司2018H1實現營收10.42億,同增25.69%,符合預期;歸母淨利潤0.95億,同增47.53%,略超預期。扣非後利潤0.84億元,同比增長30.61%。公司單二季度收入/利潤/扣非淨利潤分別為6.48/0.65/0.58億元,同增19.10%/47.21%/32.77%,單二季度收入環比略有下滑。
櫥櫃業務:深耕櫥櫃,發力新渠道。我們預計上半年廚櫃業務收入約8.64億元,同增19%。其中,經銷+直營增速為11%,受地產後週期原因,同比放緩;大宗+出口增速為51%,同比加速。由於受到地產後週期、行業競爭加劇以及精裝房影響,公司櫥櫃經銷+直營上半年預計同增11%,環比降速。我們預計,未來隨著渠道改革、櫥櫃與大家居聯動以及公司新產能投產,公司廚櫃經營質量有望好轉。大宗業務及海外業務方面,由於公司提前佈局,通過海外投資平臺投資澳洲具有54年專業項目管理經驗的廚櫃製造商IJFAustralia公司,與澳大利亞大型上市房地產開發商及總承包商深度合作,我們推測公司上半年海外及大宗增速分別為64%/47%,超出預期。總體看,通過渠道精細化管理與大家居戰略以及海外大宗擴張,公司櫥櫃主業穩健增長可期。
衣櫃&大家居業務:從點到線,從線到面,大家居已來。衣櫃業務方面,上半年法蘭菲開業的加盟商410家,同比去年314家增長31%,目前衣櫃業務仍在加速拓張,我們預計,隨著新開店的落地,下半年衣櫃業務有望繼續爆發。本次中報,我們認為志邦股份的大家居戰略已然進行了周密佈局。1)門店:公司擁有整體廚櫃經銷商1143家,店面1385家;定製衣櫃經銷商410家,店面506家,初步形成“大定製”發展格局。2)產品:(一)利用廚櫃的定製優勢,系統性的規劃出衛浴、陽臺產品線及產品標準體系,開發出衛浴櫃、陽臺櫃等“3大風格、6大系列”產品,標誌著“志邦全屋時代”正式開啟。陽臺櫃由於尺寸狹窄,佈局不易,是定製家居中較難解決的痛點,大部分衣櫃公司不願意嘗試該類產品,衛浴櫃、陽臺櫃很好的解決了消費者的痛點,也是公司前瞻性規劃的體現。(二)志邦木門初見成效。志邦木門在項目啟動不足一年的時間內,實現了首批研發產品與一期工廠建設項目的完成,首個終端標準形象店面的建成落地,形成志邦木門品牌形象和“無縫靜音、百變美門”的核心價值理念,並快速向全國加盟商推廣傳播產品和品牌,僅上海和廣州兩場展會就取得意向加盟商100餘家。超出預期。3)設計:為了打造志邦設計軟實力,志邦今年上線了“設計谷”軟件,運用設計工具、在線提升課程,搭建設計師系統管理學習提升平臺,解決終端加盟商設計師培養及組織管理難題。更加貼近消費者及未來大家居設計導入理念。
毛利率整體好於預期,上半年穩中有升。分渠道看,上半年櫥櫃毛利率整體穩定,2018H1經銷/自營/大宗/出口毛利率分別為:37.65%/63.93%/28.21%/21.17%(2017年H1經銷/自營/大宗/出口毛利分別為:37.71%/62.19%/21.24%/25.49%)。分產品看,我們預計上半年櫥櫃業務毛利率38.71%(去年同期38.23%)、衣櫃業務毛利率27.82%(去年同期26.38%)。
投資建議:我們預計公司2018-2020年實現歸母淨利潤3.2/4.1/5.2億元,同比增長37.3%/29%/26.3%,對應EPS2.01/2.59/3.27元。公司管理團隊優異,學習能力較強,同時在大家居領域已有不錯的卡位。看好公司未來大家居戰略落地。建議左側戰略佈局,維持“買入”評級。
風險提示:地產景氣程度下滑風險、原材料價格上漲風險、行業競爭加劇,導致行業平均利潤率出現下降帶來的盈利風險。
旭升股份:從特斯拉二季報看旭升股份成長空間
旭升股份 603305
研究機構：萬聯證券 分析師：周春林 撰寫日期：2018-08-08
事件:
2018年8月2日特斯拉發佈2018年二季度業績快報。
投資要點:
Model 3產量快速提升有望帶動公司收入高速增長
特斯拉二季度共生產53,339輛純電動乘用車,環比一季度增長64.63%,同比增長107.48%,其中Model 3產量大幅提升,共生產28,578輛,環比增長192.63%,Model X和S共24,761輛,與一季度基本相差無幾,因此上半年特斯拉共生產87,833輛純電動乘用車,同比71.8%,其中Model 3產量38,344輛,Model X和S共49,489輛。特斯拉預計三季度Model 3產量有望達到5-5.5萬輛,由於Model 3在7月具備接近5,000輛/周的生產能力,因此三季度產量在5-5.5萬輛非常合理,我們取中值5.25萬輛,特斯拉希望8月底Model 3產量達到6,000輛/周的目標,我們保守按5,055輛/周預計四季度產量有望達到65,000輛,而Model X和S每季度產量基本無變化。總體來看,特斯拉2018年產量有望達到25.5萬輛,同比152.52%,其中Model 3產量15.5萬輛,Model X和S產量10萬輛。特斯拉打算2019年某個時點將Model 3產量提升至10,000/周,我們保守預計2019、2020年按平均每週7,500輛/周、10,000輛/周生產Model 3,而Model X和S每年保持10萬輛,則特斯拉2019、2020年產量有望達到48.6萬輛、61.4萬輛。旭升股份2018年上半年對特斯拉的銷售收入達到29,387.98萬元,為特斯拉配套的單車價值量約3,345元/輛,由於Model 3定價較低,因此單車價值量相應下降,假設2018-2020年為特斯拉配套的單車均價分別分約3,000元、2,700元、2,600元,則對特斯拉的銷售收入有望分別達到7.7億元、13.0億元和16.0億元,同比分別87%、69%和23%。當然,我們沒有考慮為特斯拉計劃的2019或2020年生產Model Y的配套情況以及為純電動卡車Semi配套情況,同時特斯拉在的上海工廠於2018年7月敲定,初期產能25萬純電動,後期有望達到50萬輛,因此上述對特斯拉的銷售收入基本算是保守預測。
一季度毛利率承壓後有望企穩
2018年H1公司毛利率39.65%比2017年下降4.78個百分點,主要原因在於上游原材料鋁合金等價格的上升以及對核心客戶的讓利年降等造成的,我們分季度來看,Q1\Q2季度毛利率分別為39.77%和39.57%基本上從一季度後毛利率開始企穩,因此下半年若上游原材料無較大波動的情況下,預計2018年毛利率有望保持39%+。
產能有序擴張,新客戶拓展良好
由於下游客戶需求旺盛,訂單持續增長,為滿足客戶需求2017年底公司完成三廠廠房新建,公開發行募投項目也正順利進行,預計2018年建設完成,同時積極籌劃建設產能約500萬件的新能源汽車精密鑄鍛件項目,新生產基地及生產線的有序擴張將進一步增強公司實力。客戶方面,除特斯拉外,與採埃孚、麥格納、北極星、蔚來等國內外知名企業實現了批量供貨,與寧德時代、長城汽車、江淮汽車開始了前期合作,因此國內客戶的良好開拓為公司未來發展提供了強有力的保障。
盈利預測與投資建議
我們預計公司2018-2019年EPS分別為0.75、1.03元/股,結合2018年8月6日收盤價28.77元/股,對應的PE分別為38.14倍和27.86倍,考慮到特斯拉產量的快速提升帶動公司業績的高增長,給予“增持”評級。
風險因素
特斯拉Model3產量不及預期,毛利率下降,新客戶拓展不及預期,中美貿易 摩擦加劇
璞泰來:龍頭地位進一步夯實 加速全球化步伐
璞泰來 603659
研究機構：方正證券 分析師：申建國 撰寫日期：2018-08-27
公司發佈半年報,2018年上半年實現營業收入93.60億元,同比增長48.69%;淨利潤10.70億元,同比減少45.83%。利潤下降主要受去年同期轉讓持有的普萊德股權取得處置收益的影響,扣除該項投資收益後,得到扣非淨利潤6.97億元,同比增長36.55%。
動力電池業務穩中有升,龍頭地位進一步夯實
報告期內,公司動力電池系統銷售收入為71.88億元,較上年同期增加34.92%。2018年上半年新能源汽車銷量大增帶動電池裝機量持續景氣,動力電池裝機總量15.45Gwh,同比增長150%,公司以6.53Gwh裝機量位列行業第一,市場份額迅速提升至42%,龍頭地位進一步夯實。新能源汽車行業在補貼幅度調整、技術標準提高、行業進一步規範的情況下,市場頭部效應愈發明顯,龍頭企業競爭力更加明顯。
海內外市場積極佈局,加速全球化步伐
作為國內頂尖、全球領先的動力電池企業,公司持續與海內外客戶保持良好合作。報告期內,公司在新能源乘用車領域裝機量的市佔率達40%、客車領域裝機量的市佔率達49%,擁有絕對話語權。近期更有首座海外工廠落戶德國,計劃於2021年投產,2022年達產後將形成14Gwh產能,未來將配套寶馬、大眾、戴姆勒、捷豹路虎、PSA等全球知名車企,開啟全球化戰略佈局。
儲能、鋰電業務增長明顯
報告期內,公司儲能系統營收5109萬元,同比增長1024.50%,毛利率下滑27.23個百分比,由正轉負。隨著鋰電池在儲能領域的逐漸成熟,儲能市場有望逐步開始啟動,公司將持續加強研發投入,不斷提升產品性能以滿足不同客戶的需求。鋰電池材料受益於需求增長、新建產能釋放和材料價格上漲,實現營收17.47億元,同比增長123.59%。
公司流動性良好,淨現金流同比增近三倍
報告期末公司應收賬款為85.29億元,相較年初上漲23.27%;預收賬款3.49億元,較年初增長71.92%,表示訂單增多。經營活動產生的現金流量淨額為10.58億元,同比增加270.34%,原因是現金收款或預收結算增多,同時加強客戶信用管理縮短賬目回收期。
嚴格把控供應鏈,保障成本優勢
公司對原材料理解深刻,部分原材料提早佈局,優勢明顯。同時管理上,嚴格把關進入供應鏈的供應商材料、廠商規模、品質。基於公司強大的技術儲備,對於原材料公司採用季度招標為主,此市場化採購方式有利於保障品質、控制成本。
盈利預測:我們預計公司2018-2020年淨利分別為28.7、37.1、49.0億元,對應PE分別為47、36、27倍。
風險提示:新能源汽車行業發展不及預期,公司產品銷售不及預期。
珀萊雅:市場初繪美人妝 鋒芒已顯舞驚鴻
珀萊雅 603605
研究機構：平安證券 分析師：耿祥龍 撰寫日期：2018-09-05
珀萊雅:本土護膚品領先品牌:珀萊雅是中國本土護膚品領先品牌,專注“深度之美,源自深海”理念。自成立以來,公司以“自產+分銷”商業模式快速拓展商業版圖。在生產端,自主生產為主,部分品牌採用OEM代工生產,產品利潤率高,對產品品質把握較強;在銷售端,以分銷為主,近年逐步向直營轉變,同時拓展線上,增強聯動效應。2018H1公司實現了10.42億元營業收入,同比增長24.92%,歸屬於上市公司股東的淨利潤為1.29億元,同比增長44.88%。營業收入大幅提升,利潤增長顯著。
行業步入高景氣,“低滲透”觸發“高成長”:2017年國內限額以上化妝品企業零售總額達2514億元,增速13.5%,創近年新高,國內市場化妝品核心人群擴容為增長主動力。目前國產化妝品市場處於“低滲透”階段,隨著大眾護膚品日益成為女性剛需,國產化妝品行業進入高速成長期。與此同時,市場高中低端分化明顯,國內產品集中於中低端,定位同質化較強,因此公司核心競跑力成為化妝品品牌能否搶奪市場紅利的關鍵。
“渠道整合+品牌打造+產品升級”全方位競跑:借力優勢商業模式,珀萊雅在渠道整合、品牌打造及產品升級三方面持續發力。在渠道上,整合縮減日化專營店,增強單店盈利能力;聯動線上線下,全渠道佈局助推公司業績增長及淨利率提高。在品牌上,佈局單品牌店,公司品牌優資萊及悅芙媞2018年增速明顯,實現品牌多元化,另外互動以及T2O營銷實現公司營銷效率提高,持續改善公司費用端。產品上,研發團隊助力高端產品研發及新品迭代,增強公司長線競爭力。
n盈利預測:我們預計,公司2018-2020年營業收入分別為23.04/29.15/36.51億元,同比增長29.2%/26.5%/25.2%。歸母淨利潤分別為2.70/3.40/4.30億元,同比增長34.7%/25.6%/26.6%,對應PE分別為31/25/20倍。考慮到國內化妝品市場持續迎來消費升級紅利,護膚品市場潛力巨大,而公司作為國內護膚品龍頭,“渠道整合+品牌打造+產品升級”全方位競跑能力強,因而,首次覆蓋給予“推薦”評級。
風險提示:1)宏觀經濟不達預期。宏觀經濟下行導致消費指數持續降低,可能造成國內化妝品行業增速放緩,紅利效應減弱。2)渠道盈利能力不達預期。單品牌店等新興渠道盈利能力不足導致公司整體業績不達預期。3)海外品牌搶佔份額。未來海外品牌可能在國內中低端市場發力,將對珀萊雅在大眾護膚品市場中的戰略佈局造成衝擊。
廣州酒家:中報業績符合預期 中長期邏輯清晰
廣州酒家 603043
研究機構：安信證券 分析師：黃守宏 撰寫日期：2018-09-04
公司公佈半年報:①18H1:實現營收7.91億元/+15.14%,歸母淨利5835萬元/+42.09%,扣非後歸母淨利5398萬元/+33.78%,經營性現金流淨額1.73億元/+75.51%,主要系18年中秋較去年提前,提前預收月餅貨款所致;②18Q2:實現營收3.47億元/+14.73%,歸母淨利1977萬元/+39.03%,扣非後歸母淨利1619萬元/+19.03%,經營性現金流淨額2.03億元/+50.16%。
速凍食品和年貨帶動,食品主業18H1營收增長超過20%,毛利率同比繼續提升。①公司18H1實現營收7.91億元/+15.14%,增速符合預期;整體毛利率47.74%/+0.97pct,主要為食品板塊毛利率增幅明顯所帶動。②食品業務:實現營收4.78億元,比上年同期增長超過20%,主要源於速凍產品和年貨產品的快速增長。按分部的財務信息口徑來看,食品加工製造公司的毛利率35.5%/+3.3pct,毛利率提升顯著。公司核心的月餅系列產品具有季節性特徵,業績主要體現在第三季度,因此下半年業績佔公司全年比重較大,對公司全年業績影響較大。②餐飲業務:實現營收2.96億元,比上年同期增長超過6%。按餐飲公司的分佈財務口徑看,毛利率59.3%/+0.3pct,毛利率小幅提升,主要系老店業績穩定,次新店在不斷的提升服務和產品優化的措施推進下,業績不斷增長所致。
財務費用率降低18H1期間費用率小幅下降0.29pct,扣非業績增長34%符合預期。①銷售費用率:28.82%/+0.41pct,期間略微提升主要系公司銷售規模擴大+員工人數增多+薪酬提升+門店主增多等因素共同推動。②管理費用率:11.40%/+0.02pct,主要系人工成本及租賃費用的增加。③財務費用率:-1.41%/-0.72%,主要系公司IPO募投資金到位,並實施資金管理推動利息收入所致。④非主營業務收入:18H1投資收益264萬元,營業外收入376萬元(政府補助300萬元),兩者合計640萬元,相比17H1增多446萬元。⑤18Q1和Q2利潤在剔除所得稅等影響後,增速強勁符合預期:子公司利口福在17年1-2月實行25%所得稅,但17年3月後均實施15%所得稅,我們採用公司18H1利潤總額指標(減所得稅前),使得排除所得稅變動及假設非主業收入淨額與17年同期持平後,估算18Q1和18Q2的業績增速分別為34.4%和30.9%,18Q2環比增速微降主要系18Q1年貨銷售強勁的季節性因素所致,高成長則受益速凍食品和餐飲門店收入增長+毛利率提升(18Q1/Q2提高1.28pct/0.56pct)+費用率下降(18Q1/Q2減少0.23pct/0.35pct)共同帶動,成長性符合預期。
18H1產能持續提升+區域擴張推進+電商大力扶持,公司中長期邏輯逐步被驗證。①產能提升:根據公司半年報,速凍生產線在18H1期間的自動化改造順利實施並新增了產能,帶動了上半年業績的增長。月餅車間相關設備同樣已完成擴展綜合技改並新增一條生產線,為下半年中秋節月餅銷售旺季做好了生產準備工作;並同時在18H1期間收購了廣東糧豐園,彌補短期月餅的產能缺口及深挖粵西市場,18Q3月餅收入大概率繼續實現增厚。②區域擴張推進:公司計劃對省內市場逐步精細化管理,重點開拓深圳等周邊主要城市,並藉助以廣州為核心的珠三角區域樣板,向省外市場擴張。結合公司的IPO募投擴產+門店擴張項目,以及梅州和湘潭兩個生產基地擴建,公司未來計劃以點帶面的方式在線上線下擴大省內外市場的開拓。③在建項目穩步推進:利口福擴產項目、餅屋網點鋪設項目及餐飲門店項目正在分階段投入;18H1公司的電商項目正在選址和推進中,對應電商公司截止18年中報的資產總額和淨資產分別達到1.21億元和1.11億元,同比增長706%/754%,規模已快速擴大,彰顯公司對大力拓展電商渠道的決心。
投資建議:買入-A投資評級。我們預計公司2018-2020年的收入分別為25.7億元/30.0億元/34.9億元,歸母淨利為4.3億元/5.3億元/6.3億元,成長性突出;給予買入-A的投資評級,6個月目標價29.80元。
風險提示:食品安全風險、募投項目進度不及預期、省外擴張不及預期、原材料價格上漲、股權激勵計劃不及預期風險
中設股份 002883
江蘇中設集團股份有限公司專注於中國城市建設和交通建設領域的工程設計諮詢服務，用現代先進的、精湛的技術手段和智力服務，為宜居城市建設和綜合交通建設提供“全方位、全過程、全生命週期”的解決方案和技術支持。公司的主要業務模塊包括規劃諮詢及勘察設計、工程監理、項目管理等。
合誠股份 603909
合誠工程諮詢集團股份有限公司是一家專業從事工程監理、設計諮詢、試驗檢測、維修加固、項目管理及其他技術服務的綜合型諮詢公司,旗下擁有廈門合誠水運工程監理有限公司、廈門合誠工程設計院有限公司、廈門合誠工程檢測有限公司、廈門合誠工程技術有限公司四家各具專業特色的子公司.公司具備國家交通運輸部、國家住房和城鄉建設部、國家發展與改革委員會等部委核發的設計、諮詢、監理、檢測、項目管理等數十項甲、乙級資質.經過近二十年的發展,公司業務遍及全國十多個省市,多次獲得各級政府與建設單位的表彰,其中參建的廈門海滄大橋榮獲中國土木工程科技創新最高榮譽獎"中國土木工程詹天佑獎"。
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