截至8月31日，10686家新三板公司按時披露2018年半年報，合計實現歸母淨利潤458.1億元，同比增長3.64%。

齊魯銀行(832666.OC)上半年實現盈利10.78億元，再次問鼎新三板“盈利王”。同時，也有5家掛牌公司半年虧損超過1億元，分別為ST恆寶、君實生物、長城華冠、萬峰電力和恆神股份。

打開所有新三板公司半年報，我們重點對“頭部資產”的盈利情況進行分析。因此，選擇在上半年歸母淨利潤排名前100的新三板公司。

1、行業分佈

和以往一樣，在盈利TOP100的公司中，金融行業仍然佔據大頭。今年中報，共有18家金融企業入圍。除了前文提及的齊魯銀行，九鼎集團、永安期貨、中投保佔據新三板盈利榜單的2-4名。

行業整體來看，150家新三板金融企業，121家實現盈利，盈利面明顯好於其他行業。不過，能夠實現盈利正增長的，只有71家，還不足半數。思考投資、商匯小貸、聯訊證券、融信租賃

從半年報盈利來看，新三板金融各子板塊的核心資產基本可以確定為：齊魯銀行（銀行）、九鼎集團（私募）、永安期貨（期貨）、中國康富（融資租賃）、中郵基金（基金）和開源證券（券商）。

除了金融業，基礎化工貢獻第二多“頭部資產”。盈利前100公司中，佔據14家。盈利最好的三家公司分別為華塑股份、穎泰生物和興達泡塑，上半年歸母淨利潤均在1.6億元以上。

從中報來看，化工行業典型地體現了“供給側改革”的影響，頭部公司收益明顯。14家公司大部分都實現了利潤的高速增長，部分公司甚至實現了三位數的增速（東吳農化、久日新材、貝利特……）。

“頭部資產”佔比較多的行業，還有醫藥生物、互聯網和有色金屬。三個行業的代表性公司分別為

從有色金屬行業頭部公司的中報來看，出現行業轉冷跡象。西部超導、安達科技、貝特瑞等公司上半年業績下滑明顯分別為-22.75%、-10.58%、-22.04%。

互聯網行業比較驚喜的是神州優車，作為新三板市值最大的掛牌公司，在三年合計虧損70億元后，網約車第一股首次半年度實現盈利，實現歸母淨利潤1.45億元，實屬可喜可賀。

其他行業中的新三板頭部公司，三胖哥大致梳理如下：

建築：南通三建，1H2018淨利潤3.69億元；

休閒、生活及專業服務：華強方特，1H2018淨利潤3.61億元；

農林牧漁：墾豐種業，1H2018淨利潤3.58億元；

基礎化工：聖泉集團，1H2018淨利潤2.73億元；

電子設備：麥克韋爾，1H2018淨利潤1.98億元；

房地產：保利物業，1H2018淨利潤1.85億元；

機械設備：景津環保，1H2018淨利潤1.50億元；

信息技術：中建信息，1H2018淨利潤1.45億元；

輕工製造：恆信璽利，1H2018淨利潤1.26億元；

文化傳媒：中信出版，1H2018淨利潤1.15億元；

交通運輸：福建國航，1H2018淨利潤1.11億元；

環保：軍信環保，1H2018淨利潤1.19億元；

建材：宏基股份，1H2018淨利潤7495萬元；

食品飲料：新東錦，1H2018淨利潤7671萬元。

如果您還對新三板有興趣，這些各行業裡的頭部公司確實可以關注。

2、ROE改善明顯

盈利能力方面， 2018上半年新三板整體淨資產收益率為3.45%，較去年同期下滑嚴重。

不過，如果只看新三板頭部資產，淨資產收益率卻在上半年呈現改善趨勢。盈利前100公司中，整體平均淨資產收益率達到15.44%，較去年同期的11.58%提高3.87個百分點，淨資產收益率中位值10.7%，同樣好於去年。

100家公司中，六成實現ROE正增長。就這個數據來看，似乎有種“好的越來越好”的跡象。

不過，我們依然看到部分公司的ROE水平下滑明顯。比如遊戲公司智明星通，中報淨資產收益率31.4%，雖然仍碾壓其他實體行業，但比起自己去年同期78.89%的水平，下降的不是一點點。

再如生產鎳鈷錳三元前驅體的金川科技，去年中報ROE高達26.73%，今年卻降到只有5.30%，核心原因是今年公司銷售淨利率大幅下滑，從26.58%下滑至4.38%。公司上半年淨利潤下滑72.64%。

行業方面，上文提到的化工行業ROE改善尤為明顯。14家公司中，除山東綠霸和祥雲股份微降外，全部實現增長。

化工行業比較突出的公司，東吳農化，從事農藥中間體的生產銷售，主要產品硝酸胍、硝基胍、咪唑烷，農藥上游供應商，環保影響提升公司行業競爭力。

看似普通的化工企業，淨資產收益率竟高達54.75%，銷售毛利率45.28%。

3、負債率略有下降

除去金融企業外，新三板頭部資產2018年半年報資產負債率52.63%（整體法），較去年同期的53.16%略有改善。

在整體變化不大的情況下，部分公司呈現出負債償還壓力加劇。如亞錦科技，公司負債總額從年初的5.67億元激增至半年末的16.56億元，長期借款增加10.18億元。

上半年，公司光財務費用就消耗3252.63萬元，而去年全年為-2006.52萬元。儘管公司上半年實現營收13.74億元，同比增長20.6%，歸母淨利潤1.61億元，同比增長10.14%，但未來的償債壓力需要重點關注。

農林牧漁行業的負債率改善情況較為明顯。龍頭公司墾豐種業的資產負債率直接下降了19.82個百分點，6個億的短期借款在上半年直接償還完畢。

其他農業公司的負債改善情況，也可以看一下。

綜合來看，如果是一家負債率低於30%，業績增長卻在30%以上，ROE又在改善的頭部公司，倒是可以重點關注些。比如老來壽、津同仁堂、確成硅化、三瑞農科等。

4、能買到什麼？

上半年100家最賺錢的新三板公司裡，21家公司目前為做市轉讓，流動性較好，可在二級市場實現買入賣出。

除去正在申報IPO停牌的確成硅化、安達科技，以及籌劃重大事項停牌的中喜生態和神州優車，其餘17家公司可關注。

其中，目前市盈率（TTM）低於10倍的，有7家公司，包括福建國航、中標集團、寧波公運、伊禾農品、中建信息、山東綠霸和成大生物。

另外，簡單測算，新三板頭部公司目前整體估值水平在10倍（全體）到12倍（做市）之間。這個估值水平，或許可以當作整個新三板的真實合理估值。

結束語

受宏觀經濟影響，中小企業抵禦風險能力弱的特點在今年新三板的中報中暴露無疑，掛牌企業的盈利增速下滑顯著，這可能也與優質企業退市增多有關。但結構分化，強者恆強，需要用結構化的思維分析和投資新三板，頭部公司的盈利改善明顯好於整體，業績依然保持快速穩健增長，未來這部分公司值得投資人關注。

2018年上半年新三板盈利TOP100

風險提示：本文為中性的財報觀察文，僅代表我個人觀點，不代表所在機構官方態度，利益不相關，不構成任何投資建議。

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