【財聯社】（記者 薛彥文）晨鳴紙業近日發佈公告稱，基於對公司價值的認可及未來持續穩定發展的信心，公司董事長陳洪國於8月底增持了10萬股股份，增持均價為6.66元。
然而，董事長耗資66萬增持公司股份，並沒有改變該公司股價下跌的走勢。在公司公告公司董事長增持當日（2018年9月3日），其股價一度跌破6.5元。其實，年初至今，晨鳴紙業股價跌幅已超三分之一。目前，晨鳴紙業A股市淨率僅為0.78倍，其股價已大幅低於淨資產。
在紙價不斷上漲的背景下，晨鳴紙業股價為何持續走低，公司董事長為何在公司股價已大幅破淨的背景下，為何只是作秀式增持66萬元呢？
晨鳴紙業現疲態：第二季度扣非淨利潤大跌
晨鳴紙業成立於1958年，公司主營業務為造紙。2000年，晨鳴紙業登陸A股。事實上，晨鳴紙業還是全國唯一一家A、B、H三種股票上市的公司。
據財報，今年上半年，晨鳴紙業總營收155.51億，同比上漲13.11%；淨利潤為17.84億，同比微升2.24%。下圖為財聯社根據財報繪製的晨鳴紙業歷年上半年總營收與淨利潤：
其實，如果從扣非淨利潤來看，晨鳴紙業業績甚至出現了下滑。今年前6個月，公司扣非淨利潤為15.38億，同比下跌5.26%。更值得關注的是，今年第二季度，其扣非淨利潤同比跌幅更是高達20.15%。
晨鳴紙業利潤下滑受到了資產減值的影響，今年上半年，公司資產減值損失為1.5億，與上年同期相比，暴漲200%。財報顯示，其資產減值主要為壞賬損失；而截至2018年6月底，公司仍有37.72億應收賬款。
財務負擔沉重：半年利息支出超17億
除了資產減值影響外，財務費用的大幅增加也對公司業績產生了影響。據財報，今年上半年，晨鳴紙業財務費用為14.98億，與去年同期相比，漲幅高達42.02%。事實上，單純從利息支出來看，這一數字可能更高；2018年上半年，晨鳴紙業利息支出為17.2億，而上年同期，這一數字僅為10.72億。下圖為財聯社根據財報繪製的晨鳴紙業歷年上半年財務費用走勢：
晨鳴紙業稱，財務費用上漲的主要原因是公司融資成本同比上升。其實，除了融資成本上升外，晨鳴紙業負債的增加也是其利息支出大增的重要原因。
據財報，截至2018年6月底，公司總負債高達781.09億，負債率為72.95%。其負債與負債率較上年底相比，均有所攀升。其中，公司有息債務（銀行借款、公司債、短融、中期票據及理財直融）高達605.29億。
在此背景下，公司償債能力正經受嚴重考驗。據財報，晨鳴紙業在未來一年內到期的債務餘額已超過450億，但目前（截至2018年6月底），公司賬面貨幣資金僅為182億，且這其中卻還有146.9億貨幣資金受限（作為銀行承兌票據、信用證、銀行借款的保證金等）。除了貨幣資金外，公司的部分固定資產、投資性房地產等也受到了限制，今年上半年，晨鳴紙業的受限資產已高達298.58億。
優先股和永續債超百億，淨利潤成色大打折扣
事實上，對晨鳴紙業的投資者而言，公司不僅存在著業績下降、債務負擔沉重的問題，其發行的鉅額優先股和永續債，也會讓投資者望而卻步。因為，鉅額優先股和永續債會讓其淨利潤含量成色大減。
據財報，截至2018年6月底，公司所有者權益中，優先股為44.77億，永續債為55.7億，合計高達100.48億。而龐大的優先股和永續債，使得公司每年都需要支付相關股息和利息。不過，晨鳴紙業將永續債和優先股列為權益工具，這使得其永續債利息和優先股股息，並不計入當期損益。
2018年上半年，晨鳴紙業淨利潤為17.84億，與上年同期相比增長了2.24%；同期，在歸屬於上市公司股東的淨資產不增反減的情況下，其淨資產收益率則由上年同期的7.24%，下降到了5.77%。
晨鳴紙業稱，歸屬於上市公司股東的淨利潤未扣除永續債孳生的利息和以及宣告發放股利的影響，在計算加權平均淨資產收益率財務指標時，則將2018年上半年產生的1.72億永續債利息和已發放和宣告發放的5.62億優先股股息扣除了。按此計算，扣除優先股股息和永續債利息後，晨鳴紙業今年上半年淨利潤僅為10.5億。
一家造紙企業，有息債務竟高達605億，負債率超72%。事實上，如果去除其優先股和永續債後，其負債率可能更高。當金融去槓桿持續推進後，晨鳴紙業的債務問題或將被無限放大。這也意味著，0.78倍的市淨率仍有可能是陷阱。（薛彥文|財聯社）
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