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從政策來看，資本市場持續開放，外資持續流入，養老基金陸續發行，“滬倫通”穩步推進，未來資金流入渠道逐步建立。改革有序推行，實質減稅跨出第一步，如果未來政策利好傳導到上市公司淨資產收益率水平的穩步提升上，那麼當前的悲觀情緒將被認為是非理性的。
結合歷次牛熊輪動經驗，從當前位置看A股整體的預期收益率及風險溢價回報已經接近歷次底部水平。對於投資而言，這個時點的A股大概率處在輸時間不輸錢的位置。因此，我們建議投資者長期不必悲觀，重點是做好投資期限的匹配、選股及組合構建、風險控制等工作。在變化中把握“不變的均值迴歸規律”所帶來的概率優勢，陪伴優質企業成長，收穫時間的回報。
建議投資者堅持低估值原則佈局優質個股：
怡亞通：國資二度加碼 未來前景可期
研究機構：華泰證券
深圳投控升級為第一大股東，彰顯信心，戰略方向不變
深圳投控分別於5月15日和9月9日，出資18.2億和5.8億，獲取公司總股本比重的13.3%和5%，受讓價格均為收盤價9折，超越怡亞通控股（持股比重下降至17.85%），成為第一大股東。地方國資平臺半年內連續兩次受讓股權且加碼至第一大股東，我們認為來自於對怡亞通模式和未來前景的高度認可，且深圳投控支持公司既有的戰略方向。
融資能力改善、經營戰術微調，資金壓力減輕
以往，怡亞通較多依賴資金驅動和能力驅動，即通過提高財務槓桿做大規模、提高經營效率加快資金週轉，來實現利潤增長。在能力和資金之間，資金是限制成長的瓶頸所在。深圳投控作為第一大股東後，未來將在戰略和資金方面提供幫助，這將有利於提高公司的資金獲取能力和降低資金獲取成本。此外，公司表示和上下游的合作中，將逐步減少公司的融資功能，把重心放在服務上，賺取服務和管理的回報。
深耕線下、涉獵線上，渠道價值突出
怡亞通作為國內較早進行批發零售渠道整合的企業，在零售渠道下沉方面具備先入優勢，通過收購介入低線城市本地化採購、物流等較高壁壘的環節，線下網絡豐富，在一些區域內渠道下沉程度、供應鏈整合程度具備競爭優勢；依賴其在IT的持續投入，線上網絡也初見規模。我們認為，怡亞通同時具備線上線下協同發展能力，且保持對經銷商的評估和動態調整，確保渠道網絡保持高價值。
未來前景可期，維持買入評級
公司渠道網絡價值高、戰略方向穩定，國資入股減輕資金壓力、且可能帶來更多合作可能性，維持“買入”評級，維持此前業績預測與目標價。
風險提示：阿里、京東等互聯網巨頭以低價迅速搶佔B2B市場，負債率繼續提升，資金鍊過於緊張，社保補繳嚴格執行等。
四維圖新：子公司圖吧引進戰投 加快車聯網布局
研究機構：中泰證券
圖吧引進戰略投資者
公司控股子公司 Mapbar Technology Limited（圖吧 BVI）擬進行增資擴股，引進投資者 Image Cyber、 Top Grove、蔚來資本、 Advantech。其中，（1） Image Cyber 擬以人民幣 2 億元認購圖吧 BVI新發行的 745 萬股 A 輪優先股，投後持股比例為 7.488%。 Image Cyber 系騰訊的附屬公司。（2） Top Grove 擬以人民幣 2 億元，認購圖吧 BVI 新發行的745 萬股 A 輪優先股，投後持股比例為 7.488%。（3） Advantech 擬以 2500萬美元，認購圖吧 BVI新發行的 636萬股 A輪優先股，投後持股比例為 6.397%。（4） 蔚來資本擬以人民幣 1 億元，通過境內可轉債方式投資圖吧 BVI 的境內1 億元人民幣的 1 股 A 類優先股和認股權證，在蔚來資本獲得境內監管機構批准後，將行使該認股權證，屆時， 蔚來資本將持有圖吧 BVI 的 372 萬股 A 類優先股。
交易目的和影響
（1）交易影響 1： Image Cyber、 Top Grove 和 Advantech增資完成後， 四維圖新在圖吧 BVI 的持股比例將由 60.33%降至 46.93%，四維仍為圖吧 BVI 的第一大股東，但不再將圖吧 BVI 納入合併範圍。在蔚來資本行使對圖吧 BVI 的認股權後，四維對圖吧 BVI 的持股比例將進一步降至約45.17%。（2）交易影響 2：在前述交割完成後，四維圖新持有圖吧 BVI 剩餘股權的公允價值高於其自原購買日起計算的淨資產份額及商譽之間的差額， 將增加四維圖新合併報表投資收益，經初步測算約為 10 億元人民幣。（3）交易目的： 本次交易的目的是通過圖吧集團增發新股引入戰略投資者和財務投資者，促使圖吧集團獲得充分的戰略資源和資金支持，在戰略和經營決策方面獲得獨立性和靈活性，加大對圖吧集團核心員工的股權激勵，提高圖吧集團在車聯網的競爭力。（4） 圖吧是四維圖新從事乘用車車聯網的子公司。 我們認為，此次通過將騰訊、蔚來等相關方引入圖吧股東，有望進一步整合各股東方在乘用車車聯網相關的優勢資源，加快四維在乘用車車聯的業務推進速度。
圖吧：國內領先的車聯網運營商
圖吧集團是中國領先的移動互聯網導航產品及車聯網產品的開發商和運營商。其主要產品包括： （1） 導航業務：針對乘用車提供導航產品（電子地圖數據、導航軟件和導航引擎）；（2） 車聯網業務：智能網聯平臺（包括車聯網平臺、操作系統及內容服務）,如 WeCloud、WeLink、VUI 等；（3） 輕車聯網業務：包括手機車機互聯等產品。 2017 年圖吧集團營業收入為 4992 萬元，淨利潤為-1.09 億元， 2018Q1，圖吧集團營業收入為 571萬元，淨利潤為-4216 萬元。圖吧集團包括圖吧 BVI、北京圖吧及其協議控制的境內公司四維智聯以及四維智聯子公司北京騰瑞萬里科技有限公司、北京騰瑞萬里信息技術有限公司、和驪安（中國）汽車信息系統有限公司、上海趣駕信息科技有限公司、大連車為先科技有限公司。
盈利預測與投資建議
我們認為， 此次四維通過引進戰投，來加大對乘用車車聯網的投入。 此次的戰略投資者中包括了騰訊、蔚來等在互聯網以及汽車領域具有核心競爭力和強大資源的相關股東方，有望進一步加快四維圖新乘用車車聯網的佈局。 2017 年四維已經在乘用車車聯網的用戶規模和商業模式方面獲得一定突破，後續有望加快乘用車車聯網的商業化落地。 我們預計， 公司2018-2020 年歸母淨利潤分別為 3.88 億元/5.19 億元/6.74 億元， EPS 分別為0.30 元/0.40 元/0.51 元，目前股價對應的 PE 分別為 62 倍、 46 倍、 36 倍。維持“買入”評級。
風險提示。 交割流程進展低於預期的風險； 車聯網業務進展低於預期的風險；乘用車銷量增速下降對業務帶來的影響。
中國神華：盈利穩健，分紅穩定，能源龍頭價值待重估
研究機構：廣發證券
財務狀況：業績穩定性高，現金流充裕，近10年平均分紅率53%
公司業績穩定性較高：2008-2017年神華均實現正收益，即使在2015年全行業虧損面達90%的背景下，仍實現161億淨利潤。17年和18H公司實現歸母淨利450.4億和229.8億，同比增98.3%、下滑5.5%。
現金流充裕、分紅高：截止18H公司賬上貨幣資金1047億，18年計劃資本開支290億（其中上半年已投入75.8億），資產負債率34.8%，行業低水平。加上16年派發的特別股息，08-17年加權平均分紅率達53.3%。
煤炭業務：規模優勢、成本優勢明顯，噸煤淨利居前
公司近幾年產量穩定，17和18H1產量分別為3億噸、1.5億噸。同時銷售價格也較為穩定，同時遠低於市場煤價，而18H1噸煤成本113元/噸，處於動力煤上市公司中較低水平，噸煤淨利125元/噸，行業居前。
電力業務：總裝機58769兆瓦，度電淨利達0.025元/千瓦時
18年6月底公司控制並運營的發電機組裝機容量為58769兆瓦，在建裝機7420兆瓦；公司發電業務盈利能力高於同行，17年和18H度電淨利分別為0.016、0.025元/度，發電耗煤約90%來自公司神華煤。
運輸、煤化工：資產優質，協同效應明顯，運輸利潤佔比已達到27%
公司積極發展運輸業務，08-17年運輸分部合計營收和利潤複合增長率達10%和13%，其中利潤佔比從08年的20%提升至27%，17年和18H利潤總額分別達到195億、99億。
鐵路：18年上半年自有鐵路運輸週轉量為1386億噸公里，同時受益於碩黃鐵路運力提升、在建鐵路投產、公轉鐵，鐵路運量也有望增加。港口業務：總裝船能力2.7億噸/年，擁有黃驊港（2億噸）、天津煤碼頭（4500萬噸）、珠海煤碼頭（4000萬噸）。煤化工：60萬噸煤制烯烴產能，75萬噸煤制烯烴項目已獲內蒙古發改委批覆。
估值&結論：盈利穩定性高，潛在分紅能力較強，估值處於歷史低位
公司主要盈利來自煤炭、電力和運輸業務，其中煤炭業務銷售價格遠低於市場價，未來即使煤價下跌受影響也較小，而電力和鐵路業務規模和盈利穩步提升。我們測算，公司目前煤炭、電力和鐵路業務權益淨利潤分別佔約70%、11%和15%。保守按照歷史上平均約53%的分紅率，分紅收益率也達到6.2%。預計18-20年歸母淨利潤分別為449億、501億、538億，18年PE為8.2倍，處於歷史低位（除13-14年部分時間由於盈利高點股價低位外），維持“買入”評級。
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