在資本市場摸爬滾打15年，67歲的蘇商繆雙大個人財富並未像滾雪球般膨脹，反而持續縮水。
長江商報記者發現，早在2003年，通過IPO及受讓股權，白手起家的繆雙大就已手握雙良節能（600481.SH）、哈工智能（000584.SZ 當時名為舒卡股份），並躋身福布斯富豪榜。
然而，時過15年，繆雙大控股的兩家上市公司哈工智能在經歷多年保殼之戰後，最終易手他人。作為承載繆雙大環保節能夢想的重要資本運作平臺，雙良節能的發展也不盡如人意。2015年至今，公司總資產縮水約40億元，總資產、淨資產增長率持續為負數，同期淨利潤也下降了近七成。
其實，繆雙大也曾推動雙良節能頻頻進行併購重組，不過，其結果未遂所願。公司耗資約2億元收購的商達環保業績多次食言，跨界重組兩家互聯網企業以失敗告終。
近10年來，除了兩次發債融資15.2億元外，公司未曾成功實施過直接融資。
二級市場上，公司股價跌跌不休。以復權價計算，2015年股價高點至今，累計跌幅71.98%。截至8月31日，公司市值僅為53.66億元。
有意思的是，雖然股價跌幅較大，公司在現金分紅方面並不吝嗇。上市以來，公司累計現金分紅23.02億元。截至目前，公司前三大股東均為繆雙大直接控制公司，合計對雙良節能的持股比為49.24%，加上第四大股東利創新能源及繆雙大直接持股，合計持股比超過50%。大幅分紅，繆雙大一人拿走了超過半的分紅金額。
毛利率較高點下降11.39%，淨利縮水近七成
上市15年來，幾經沉浮，雙良節能交出了一份同上年度相比歷史上最好的成績單。
今年上半年，公司實現營業收入10.97億元，同比增長36.77%，淨利潤0.54億元，同比增長3倍，扣除非經常性損益後的淨利潤為0.50億元，而2017年上半年為虧損41萬元。相較上一年同期，多項經營數據齊刷刷亮麗。
而在2015年至2017年，公司營業收入分別為31.16億元、20.14億元、17.18億元，節節敗退，同比降幅分別為55.64%、35.36%、14.69%。同期淨利潤分別為3.49億元、1.61億元、0.96億元，同比分別增長9.27%、-53.70%、40.53%。同期半年度的情況基本相同，2015年上半年，公司實現的淨利潤為1.86億元，2016年上半年劇降至0.61億元，2017年上半年進一步下滑至0.14億元。
歷史地看，雖然今年上半年取得了異常亮麗業績，但相較2015年，公司的營業收入和淨利潤大幅萎縮，盈利能力已經大幅削弱，降至谷底。
2015年上半年，公司實現營業收入22.16億元，是今年上半年10.97億元的2.02倍。同期淨利潤為1.86億元，扣除非經常性損益後的淨利潤為1.82億元，而今年上半年為0.54億元、0.50億元，時過三年分別下降了70.97%、72.53%。
事實上，單純從財務數據看，今年上半年的經營業績表面上看，似乎公司經營向好，但真實情況有待時間進一步驗證。
今年上半年，公司產品綜合毛利率為26.77%。2015年至2017年，公司綜合毛利率分別為27.25%、38.16%、30.04%。相對於近三年高點，今年上半年的毛利率下降了11.39個百分點。
伴隨著盈利能力減弱，傳導至二級市場上的是股價大幅下跌。
截至8月31日，公司股價為3.28元，低於7.24元的發行價。考慮送轉股等因素，以後復權價計算，2015年至今，股價累計最高跌幅約73%。
市值方面，2015年，公司市值最高257億元，而截至上週五市值不足54億元，約為高點市值的五分之一。
併購重組接連失利，資產三年縮水近40億
盈利能力大幅削弱的雙良節能資產規模也在大幅縮水。
公開資料顯示，雙良節能2003年4月登陸上交所，從單一的溴冷機中央空調製造商轉變為溴冷機、換熱器、空冷器、海水淡化裝置等大型節能節水設備製造企業。此外，雙良節能還通過受讓和增資方式控股利士德化工涉足苯乙烯和EPS等大宗化工產品的生產銷售。2007年，雙方良節能持有利士德化工75%股權，後者在行業中具有一定的競爭地位。
然而，化工行業毛利率不穩定，直接拖累公司整體毛利率。2006年至2014年，雙良節能化工業務毛利率最高達到12.36%，最低的2008年只有0.73%，2014年只有1.53%。
2015年，雙良節能剝離利士德化工75%股權，同時置入雙良新能源85%股權，雙方均作價3.65億元。
此次資本運作之後，雙良節能仍頻頻動作。2015年5月，雙良節能公告，擬以現金1.8662億元收購浙江商達環保部分股權，並按照增資前2.5億元估值，以現金3000萬元對商達環保進行增資，藉此加碼水處理環保產業。彼時，雙良節能認為，環保業務後續發展戰略空間大，“零排放”標準執行趨嚴或帶來高鹽度廢水處理市場數百億元空間。
不過，完成對商達環保收購併未帶來雙贏局面，最為直接的體現就是商達環保業績未達標。
交易對方承諾，2015年至2017年，商達環保實現的扣除非經常性損益後的淨利潤不低於2500萬元、3000萬元、3600萬元。實際的情況是，2015年，商達環保淨利潤1968.39萬元，比承諾數少531.61萬元。2016年，商達環保不僅未實現承諾的利潤數，反而虧損2375.71萬元。2017年上半年，繼續虧損593.41萬元。
無奈之下，去年8月，雙良節能將所持商達環保全部股權以1.88億元出售給控股股東雙良集團。
原本打算通過收購商達環保增利的計劃落空，2017年，雙良節能再啟重組，這一次，擬進入熱門的互聯網醫療領域，佈局產業多元化。遺憾的是，去年5月，公司以雙方未就交易主要條款達成一致為由宣佈終止重組。
併購重組接連失利，雙良節能盈利能力下滑，且資產規模大幅縮水。2014年底，公司總資產為77.61億元，而在2017年底，僅為38.54億元，縮水了39.07億元。今年6月底，其總資產為38.37億元，較年初進一步縮水。
15年累計分紅23億，繆雙大獲利12億
併購重組頻頻告敗，資產縮水，雙良節能的融資能力也受到質疑。
2003年上市以來的15年間，雙良節能僅在2003年首發、2008年1月8日完成一次增發合計募資14.79億元外，並無其他股權融資。如果算上發行的公司債7.2億元，15年來直接融資也不過21.99億元。近10年來，公司雖然多次籌劃併購重組，但並無股權融資計劃。
一名投行人士向長江商報記者表示，如果一家上市公司長期未進行直接融資，說明這家公司要麼盈利能力特別強，要麼盈利能力非常差，無資格進行直接融資。
長江商報記者發現，類似貴州茅臺等現金流十分充足的企業，基本上無需進行再融資。而精倫電子、哈空調等盈利能力差的企業，基本上多年未能實施股權再融資。
當然，還有一種情況，那就是上市公司業績不突出，控股股東資產眾多，但經營業績也太好，賣給上市公司條件不具備，加上控股股東自身資金較為緊張等因素，所以上市公司一直在等待時機，因而多年未實施直接融資。
長江商報記者發現，雙良集團旗下的慧居科技早已在新三板掛牌，但其2016年、2017年連續2年虧損。
雖然雙良節能再融資極少，但公司回報給股東的現金分紅並不少。2003年至今，公司實施了16次現金分紅，基本上是年年分紅，累計分紅金額為23.02億元。值得關注的是，截至目前，雙良節能前四大股東分別為雙良集團、江陰同盛、雙良科技、利創新能源，四者均由繆雙大實際控制。加上繆雙大是直接持股，合計持股比為51.32%。這也意味著，23.02億元分紅中，有11.82億元進入了繆雙大家族腰包。
上週，針對上述問題等，長江商報記者向雙良節能發去了採訪函，未獲得回覆。
閱讀更多 微能源 的文章
