弱市下各品類逆市增長,改善預期持續兌現
除國內空調市場外,今年上半年國內其他家電、國外各地區家電增速均相對緩慢,在弱市的背景下各品類均實現了相對較快的增長,公司改善邏輯逐步兌現。拆分來看,剔除GEA後,公司原主業冰箱/空調/洗衣機/ 熱水器/ 廚電業務分別同比增長17% / 25% / 20% / 21% / 30%,其中各品類內銷分別增長18% / 27% / 22% / 18% / 22%;GEA業務人民幣口徑收入增長3.4%,但剔除匯率波動因素,美元口徑收入增長11%。另外歐洲、南亞市場也同比增長22% / 28%。
高端化戰略推進順利,電商渠道快速加碼
公司高端化戰略的成功推進帶來了產品結構的持續升級,為收入增長提供了強勁驅動力。報告期內,卡薩帝品牌2018H1收入同比增長52%,Q2單季度增長54%,其中廚電產品同比增長215%。從市場份額的角度看,卡薩帝空調在10,100元以上的價格段、滾筒洗衣機在10,000元以上的價格段、冰箱在15,000元以上的價格段市場份額分別達到16% / 74% / 42%,同比+3.0pct / +4.6pct / +22.2pct。另外通過差異化產品與新品迭代提升高端產品,公司2018H1電商渠道收入增長較快,超過40%。
協同效應疊加高端化推動盈利空間有所改善
報告期內受新收入準則對物流運費重新分類所致,公司實現綜合毛利率29.0%（YoY-1.2pct）,若剔除相關影響,綜合毛利率則實際同比提升1.3pct。具體拆分來看,還原後的冰箱/ 洗衣機/ 空調/ 廚電/ 熱水器/GEA業務毛利率分別+1.0pct / +1.0pct / -1.0pct / +0.3pct / +0.5pct / +1.2pct。在成本與匯率壓力較大的背景下,全球佈局的協同效應與高端化仍推動了盈利空間有所改善。
盈利預測
我們看好公司自主品牌為主的全球多元化路徑以及提供智慧家庭解決方案在物聯場景商務模式的新探索,預計2018-2020年歸母淨利潤分別為76.9、89.4、102.5億元,對應EPS 為1.26、1.47、1.68元,最新收盤價對應2018 年PE 為12.0x,維持“買入”評級。
風險提示:原材料價格大幅上漲;匯率大幅波動;經濟和消費整體增速放緩。
本文源自證券市場紅週刊
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