過去半個多世紀以來，美國經濟運行的底牌是發債，通過毫無節制的發行美債，美國聯邦年復一年的赤字不斷激增。也就是說，美國經濟過去多年的“繁榮”是通過美債轉嫁了該國赤字而換取的。過去，全球投資者購買美債，是建立在美元信用和美債作為投資品的保值度考量。
然而一旦美元信用下降，大多數美債的持有人不願意再增持美債，甚至不斷拋售或大舉做空美債，則意味著美國經濟賴以生存的底牌被揭開。美國經濟原本高達21萬億美元的債務總額和每年將近萬億美元赤字則將會赤裸裸地展現在世界經濟面前。跡象表明，這樣的景象或正在發生。
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根據美國財政部9月19日公佈的國際資本流動報告（報告數據會有兩個月的延遲）TIC顯示，中國（內地）所持美債規模連續兩個月大幅下降，繼6月減持44億美元后，7月份再度減持了77億美元，目前降至1.17萬億美元，為今年1月以來新低，儘管中國仍然是美國最大的外國債權人，但幾乎已是近13年以來相對份額的最低水平。我們同時注意到，至少15大債權人重手減持了美債，還包括巴西、英國、瑞士、開曼群島、比利時、印度、加拿大、德國、瑞典、墨西哥、澳大利亞、意大利、菲律賓。而俄羅斯繼今年5月沒有出現在TIC名單中後，已經連續三個月沒有出現。
根據相關規則，一旦持有者的美債金額低於300億美元，將不會出現在報告的名單上。而據美國金融網站zerohedge報道，截至今年6月的時候，俄羅斯持有美債的規模就降至約為149億美元，近乎於清倉式減持美債，創下逾十年低位。同樣的情況還發生在土耳其，從2017年10月開始至今年5月，土耳其共減持300多億美元的美債，在5月份，土耳其持有美債排名第31位，總額為326億美元，但6月和7月土耳其也沒有出現在名單中，這意味著俄羅斯與土耳其都近乎於“清倉”式拋售了美債。
數據來源美國財政部 / 單位為10億美元
值得一提的是，儘管美債第二大債權人日本繼在6月減持184億美元美債後，在7月份增持51億美元，目前持倉量為1.0355萬億美元，但其美債持倉總量仍創下近6年以來新低。無獨有偶，據美國財政部近期公佈的另一份報告顯示，8月美國聯邦預算赤字2140億美元，較去年同期赤字1077億美元增長99%，相當於在一年的時間內，美國聯邦赤字翻倍了。這是美國近十年來最高單月赤字之一。
另據美國國會預算辦公室(Congressional Budget Office)預算案就顯示，到2019財年美國財政赤字將達1.2萬億美元，而現在美國聯邦的淨資產是無可救藥的負數：-20.4萬億美元。這意味著，美國聯邦需要國際資本對其債券不斷加碼的投資，進而得到更多的金錢來運轉本國經濟。不過，目前的情形看起來卻很尷尬，這就不難理解，美債實際成交價格很多時候會低於票面價格的”有價無市“了。
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我們近期分析認為，美債或正在遭遇拋售潮，這與美債收益率呈現相反的走勢。據摩根大通CEO傑米·戴蒙近日預測，未來10年期美國國債收益率可能達到5%，各方應為美債收益率達到“5%或更高水平”做好準備。路透社曾提及，在一項對80多名債券分析師的調查顯示，債市專家預期美債收益率(殖利率)可能一年後就會出現倒掛。按照以往的經驗，收益率曲線倒掛是美國經濟一個可靠的衰退先兆。
值得注意的是，美國10年期公債收益率近期一度升穿3%，為逾七年來首次。部分原因在於預期美債供應將增加，好為國會去年底通過的大舉減稅政策造成的大量預算缺口提供資金補充。而一旦美債收益率達到傑米·戴蒙的預測，則意味著更多美債債權人都將大舉拋售美債。
事實上，除美債底牌或正在被揭開以外，美國經濟的另一底牌美元在持續多月的強週期或也正在進入分水嶺，畢竟通過美聯儲鷹派加息舉措釋放的風險正隨著美元對阿根廷、土耳其等脆弱市場的利差收割而漸漸淡化，彭博社近日援引富國銀行（Wells Fargo）外匯策略師Erik Nelson發佈的一份報告稱，今年推動美元走強的關鍵基本面因素可能會消退，美元可能已經見頂。德國商業銀行警告稱，美元多頭是在“火山上跳舞”。
美國石英財經網站也認為，美元的意外強勢只是曇花一現。許多分析師稱，美元在今年的後兩個季度或呈現出與今年早前相背離的走勢。我們近日提及，中俄德等18國近期紛紛用不同的方式開展去美元化行動向美元亮劍也說明，隨著美元信用的下降，美元通用貨幣和儲備貨幣的地位也大幅減弱。比如，增加人民幣作為外匯儲備，石油交易過程中創立無美元化環境，簽訂廣泛貨幣互換協議，計劃建立繞開美元的國際支付系統等等。
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這些跡象表明，美國經濟的雙重底牌美元和美債或都在進入被動的行情或被揭開，儘管它們曾經在過去數年為美國經濟帶來了無限的便利。億萬富翁投資人、華爾街金融大鱷吉姆.羅傑斯曾表示，“美國面臨著比2008年金融海嘯還要嚴重的一場危機，受美國債務及美股高估值的影響，美元資產或將成為徹頭徹尾的威脅。”（完）
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