首屆“大發審委”即將卸任，63位發審委委員使命將在9月30日劃上句號。
這一年的顯著特徵，是大發審委面對爭議嚴格執行審核標準，IPO審核通過率創出歷史新低；困擾市場多年的IPO堰塞湖得以退潮，新股生態環境終得重塑。
在制度規範權力的監管規則下，IPO審核的“關鍵7人”用投票堅持著依法從嚴全面的監管尺度，用審核標準調整著資本市場的入門關，創出的幾宗“最”更是為新股審核把握樹立了標杆。
自大發審委履職以來，登上發審會成了在IPO排隊通道等候許久企業可盼又可怵的“大考”，發行人和保薦機構的心情不亞於寒窗苦讀十多年的學子緊張忐忑的參加高考，成敗就在擁有投票權的7名發審委委員手中，45分鐘的發審會、10多秒的結果宣佈，足以讓擁有數十年高管經驗的企業老總腎上腺素飆升，喜和悲一瞬間。很多細節外人無法知道，我們先從四宗“最”說起。
一宗“最”：最嚴格，通過率不及六成
自去年10月1日主板和創業板合併後，首屆大發審委履職以來，對於新股的從嚴審核讓市場記憶深刻，首發過會率不足六成。
本屆發審委的審核歷史上，出現過“6過1”、“3過0”的情況，被市場稱為“史上最嚴發審委”。當市場憧憬著新官上任三把火之後，IPO審核能有所放鬆時，這一屆發審委用實際行動證明嚴審並不是一陣風。
據Choice統計顯示，截至9月18日，近一年間，第十七屆發審委會審核了442家企業的申請，其中首發申請238家次，過會企業135家，通過率為56.72%，被否企業85家，佔比35.71%，暫緩表決或取消審核企業18家次，佔比7.56%。
這一數據創下歷史新低，2015年與2016年，發審委審核通過率分為92.28%和91.14%，2017年全年通過率受新一屆發審委影響，降至79.33%。
這與本屆發審委委員的選拔任用有一定關係，第十七屆發審委委員構成上專職委員超過半數，且33位來自證監繫統監管部門，包括了證監會、證券業協會、地方證監局和證券交易所等，而人數上也遠多於上一屆，42名專職委員和21名兼職委員對發行市場的理解程度更深、專業化程度更高，更有利於發現問題。而本屆發審委兼職委員中還了新增來自高校、科研院所人員，也將對本屆發審委整體審核水平進行有益的補充。
“既要嚴把資本市場入門關，又要本領高強能夠用專業技能獨立履職，這是63位發審委員上任之初就定下的使命。”申萬宏源分析師林瑾認為，這是穩步推進新股發行常態化背景下發審委員的新要求，影響相當長一段時期資本市場的新股發行生態。
從嚴審核伴隨著“IPO被否三年不得借殼”的政策影響，不少企業主動選擇離開IPO排隊序列，僅今年以來，就有162家企業終止審查，這一數字已經高於2017年的130家。
一家券商投行人士表示，有的企業在IPO排隊序列時間較長，一些指標已不再符合當前的審核要求，如果冒然推進在從嚴審核下大概率會失敗告終，為此耽擱三年不如主動撤回，等到企業指標、規範度都達標後再重新申請上市。
記者從接近監管層的相關人士處瞭解到，一家企業從排隊到上發審會，若不考慮例外因素，全程按程序推進約需6-7個月，發行審核效率的提高，讓排隊資源稀缺成了過去式，面對被否決帶來的成本壓力，退而求其次，先整頓再重新上報不失為最佳選擇。
在審核嚴把關下，新股業績變臉進一步減少，林瑾指出，在發行常態化+審核不放鬆背景下，新股“量、質”雙提升。上述接近監管層人士表示，IPO發行常態化後，發審委不會對首發企業的利潤水平、上下波動或季節性變化而直接採取否決態度，但企業盈利能力問題和成長性問題一直是關注重點。
“相比於過去堅持業績具體數字，對企業的盈利能力和成長性進行關注顯然更符合實際情況。在從嚴審核、監管的基調上，對利潤水平進行彈性評估，也更有利於企業上市後的發展。”上述接近監管層人士說，對於IPO企業上市後“業績變臉”的情況，監管層投入了更多關注。
今年6月，證監會在發佈的《首次公開發行股票並上市管理辦法》、《首次公開發行股票並創業板上市管理辦法》等文件中，分別增加了一條針對IPO企業上市後出現“業績變臉”，保薦人應該承擔何種責任的條款。其中規定，當保薦人保薦的企業上市首年即出現虧損，監管部門將自確認之日起暫停保薦機構的保薦機構資格3個月，並撤銷相關人員的保薦代表人資格，但尚未盈利的試點企業除外。
雖然上述條款並非新鮮事，2008年發佈的《證券發行上市保薦業務管理辦法》中便有提及，但此次從“業內知悉”到廣為人知，從某種程度上意味著監管層對企業上市後出現業績波動情況的重視。今年以來，因自身原因導致業績滑坡的上市公司顯著減少，目前來看，次新股出現“業績變臉”主要集中於三類，即宏觀政策調整下出現的行業週期性因素及季節性因素、經營管理不力影響以及併購“踩雷”。
二宗“最”：最勤奮，PO堰塞湖退潮
從576家到288家，不到一年的時間，IPO排隊序列裡的企業數少了一半，困擾A股多年的IPO堰塞湖終得退潮。
IPO堰塞湖在規模上於2016年6月達到巔峰，IPO排隊待審企業數量一度接近700家，隨著IPO審核速度提速，待審企業數量開始逐步下降。在剛剛履職的前三月，發審委委員的審核節奏、審核力度較大，每週15家左右的首發申請，讓不少發審委委員加班看材料。
（注：上述表格中的“會議審核通過情況”是該項目在指定會議屆次的綜合表決結果，非某一委員獨立意見）
可以看出，最勤奮的發審委委員要數山西證監局法制處調研員、註冊會計師毋曉琴，她近一年參與了58家企業的首發審核，31家企業過會，過會率為53%；最為嚴格的發審委委員是上交所產品創新中心總監助理付冰，他過手項目24家，過會10家，過會率為41.67%，是所有參與審核的發審委委員中過會率最低。
IPO審核效率的提升，和從嚴核准下企業謹慎報材料風氣的形成，讓IPO堰塞湖不再成為A股的老大難問題，目前新股發行常態化，監管層會考慮市場承受力來適度調整新股規模，近兩個月來，每週約有1-3家企業獲得新股批文，融資額大多控制在50億以內。
同時，2018年以來，在基數不大的情況下，平均每月上會企業數量也保持在了18.88家，新股審核也較此前的高密度節奏有所放緩，這不僅理順了新股發行的常態化機制，也讓中介機構等市場參與各方的規範度和生存規則有了調整。
Wind統計顯示，2018年以來成功IPO的75家企業，保薦承銷業務被39家券商瓜分，大部分集中在中金公司、中信建投、華泰證券、中信證券等幾家頭部券商手中，有54家擁有保薦資格的投行顆粒無收，多和所承攬項目業績不達標撤回材料相關。
在挑選新的申報項目時，投行更趨謹慎，上述券商的投行人士表示，今年投行報到會里的項目比去年明顯少了，除了利潤門檻更高，還有一個重要原因是過會率下降後保薦機構更謹慎了，畢竟上會被否對投行品牌的傷害還是比較大的。
可以預見的是，IPO審核保持從嚴的態勢，排隊企業的數量會進一步下降，直至最終步入企業上市不再排隊的階段，即IPO審核步入即報即審的時代。
三宗“最”：最較真，愛摳細節刨根問底
為增加發審會透明度，在十六屆發審委期間，證監會就對發審會審核內容進行了詳盡的信息披露，一方面能夠讓公眾知曉發審會的審核流程；另一方面通過審核問詢向市場參與各方釋放監管關注重點。
可以看出，本屆發審會最為較真，他們愛摳細節，對企業所處行業發展、企業經營現狀和未來發展趨勢都有著極深的關注，問詢內容各式各樣，大體上分為企業盈利能力和成長性、關聯交易、毛利率、內部規範情況、稅收、專利、獨立性、募集資金用途等方面內容。強化了審核的綜合性、全面性、專業性、精細化等屬性。
IPO發行常態化後，監管層並未對首發企業的淨利潤有所謂的數值紅線要求，也不會單純就企業淨利潤的上下波動，或者季節性變化而直接採取否決的措施，而更關注企業的盈利能力問題和成長性問題。
從被否企業來看，主要問題仍然重點集中在持續盈利能力存疑、內控合規監管風險、財務指標異常、募投項目是否合理等方面。問詢內容多為老生常談，但新一屆發審委在審核標準上顯然更高，且更注重實質審核，問發行人的問題更細、更多、更有針對性，比如發審委注意到雲南神農農業產業集團“各期採購用於加工飼料的原材料明顯低於飼料產量，而同時，生豬養殖頭數從 2014 年的 5.49萬頭增加到2015年的8.78萬頭”。
從財務指標看，新一屆發審委審核通過的企業淨利潤大多數高於 3000萬元，其中5000萬元以上企業佔比75%。但淨利潤並非過審關鍵，有多家被否企業淨利潤超過1億，可見這僅為底線指標，持續盈利性較強、內控完善、運營規範、信息披露真實有效、募投項目合理才是過會保障。
合理性也是發審委委員關注的焦點。以挖金客 IPO 遭否，發審委提及挖金客在報告期內員工人數持續下降的問題：報告期內,發行人在職員工總數持續減少,分別為 72、62、60、59 人,與發行人業務規模及其增長態勢不盡匹配。發審委委員要求發行人代表說明在職員工人數持續減少的原因,並結合業務類別及不同崗位設置,說明具體員工與相關業務的匹配性。
對比其他擬 IPO 企業，挖金客企業規模較小，員工人數僅 70 餘人並呈逐年下降趨勢。而發審委關注的重點問題在於，在企業營收增長的同時，為何企業員工會呈逐年下降的態勢，而這樣的態勢是否與企業的業務規模發展不相匹配，又是否會造成企業核心技術流失、行業競爭力下降等問題。
善發現“小問題”成為本屆發審委的特點之一。
四宗“最”：最規範，發審委員嚴於律己
因掌握著首發企業的“生殺大權”，發審委委員的一舉一動都曝光在聚光燈下。
為約束權力，第十七屆發審委在成立之初，就並行設立了發行與併購重組審核監察委員會，該委員會對首次公開發行、再融資、併購重組實行全方面的監察，對發審委和委員的履職行為進行360度評價。目的就在於健全監督制約機制，堅持無禁區、全覆蓋、零容忍，終身追責。
為了杜絕尋租地帶，證監會在要求發審委委員在具備淵博的知識、紮實的專業、開闊的視野、敏銳的眼光之外，還要認識金融反腐的高壓態勢，多一份職業操守，絕不允許有任何個人利益的小九九，要妥善處理好發審委工作職責與自身及家屬、與原來所在單位、與發行人等市場主體以及其他委員的關係，堅決做到“不收錢物、不炒股、不吃請”，堅決禁止通過購買上市公司原始股變相腐敗，堅決執行迴避制度，淨化朋友圈。
63位發審委委員，42位專職委員是審核主力軍，他們大多來自監管部門，很多都是從外地赴京常年出差參與發行審核工作，近一年，除了和發行審核相關，他們大多在公眾面前出現較少，異常低調。
漢科技大學金融證券研究所所長董登新表示，發審委員身負重則需歸位盡職，受證監會之託，必須忠發行審核之事，終身追責的監察制度設計阻斷了滋生腐敗的溫床，能不能闖過發審會，要發行人和中介機構靠實力說話，不再拼關係拼人脈，這從根本上提升了IPO新股的質量。
值得注意的是，63位發審委委員留任到9月30日的僅剩61位。8月10日華融證券祝獻忠被解除了第十七屆發審委委員的職務；9月12日，專職委員、黑龍江證監局的李國春因身體原因意外離世。
第十八屆發審委呼之欲出，首屆“大發審委”任期將滿，將在月底迎來換屆，根據《發行審核委員會辦法》，發審委委員每屆任期一年，可以連任，但連續任期最長不超過兩屆，發審委委員每年至少更換一半。這也就意味著有超過30位發審委委員在此次換屆中將卸下重任。
市場普遍預期換屆後從嚴審核趨勢不變，但過會率或有所提高。
一家券商投行的分析師表示，市場各方已經較為熟悉監管審核的鬆緊度，特別是在IPO現場檢查和高否決率之後，發行人和中介機構都自覺地對標新審核要點，自查是否存在被否關鍵點，報材料的企業大多都是質地優良、合規性較好的項目，經過了輔導期和中介機構的規範，過會概率大增，在現有從嚴審核的標準下，很難再出現過會率不及5成的情況。
發審會45分鐘，這些細節你不知道
資本市場的魔力，吸引著很多公司重複著“鯉魚跳龍門”的故事。
自大發審委履職以來，能跳過龍門成功IPO的少了，打退堂鼓、在發審環節折戟的多了。登上發審會成了在IPO排隊通道等候許久企業可盼又可怵的“大考”，發行人和保薦機構的心情不亞於寒窗苦讀十多年的學子緊張忐忑的參加高考，成敗就在擁有投票權的7名發審委委員手中，45分鐘的發審會、10多秒的結果宣佈，足以讓擁有數十年高管經驗的企業老總腎上腺素飆升，喜和悲一瞬間。
富凱大廈B座17層的會議室，是發審會召開的固定地點，拋開可轉債申請和配股的不說，僅是新股上會審核，就能讓17層的樓道和電梯間站滿了身著正裝、表情嚴肅的leader和banker們。在上市資源緊張、直接融資渠道相對單一的當下，能夠成功在A股IPO是大多數國內企業的願景。
一位董事長、一位懂財務的董秘，外加2名保薦代表人，組成了發行方陣容，他們進入發審會，要面對的是坐在長桌對面的7名發審委委員，和1位記錄員。這12人此前或許從未蒙面，但5天前公示的發審審核名單，讓他們的命運被聯繫在了一起。
發審委委員往往手執審核人員遞交的審核情況及其相關說明，向發行人代表拋出問題，多則5-6個，少則3-4個，大多和企業所處行業背景、發行人盈利能力、內控水準、特色特點相關，發行人必須嚴格按照招股書中的信息披露做分析回應，實話實說，不能和招股書衝突，面對發審委員的追問，發行人需邏輯清晰、簡明扼要、鎮定從容，切忌過度延伸，脫離信息披露根本天馬行空作答。
這並不容易，面對有專業背景、監管經驗的發審委委員，在較顯寬敞的會場裡，不少發行人代表還是會緊張的結巴，滿頭冒汗，往往一場不到40分鐘的問詢下來，汗水從白色襯衫浸透、半背冰涼是常事，2位發行人是主答，壓力更大，面對棘手問題，發審委多需要保薦代表人負責說明核查情況，他們也不輕鬆。
越重視越難以超脫輕鬆應答，特別是在IPO否決率創歷史新高的當下，獲得一張A股入場券比以往任何時候都難，在排隊隊列已久的企業誰也不甘心在臨門一腳敗下陣來，多數都是卯足勁、削尖腦袋向前衝，可今時不同往日，並非有了滿腔上市熱血就能成功成為A股一員，非得是質地優良、盈利能力有保障、內部治理規範的企業才能如願以償。
45分鐘的發審會議後，企業方代表會被請出會場外，發審委委員則通過無記名方式對企業是否過會進行投票，5票以上為通過，5票以下則被否，審核結果由工作人員告知，不到10秒的結果通報，有的發行人閉眼大口喘氣傾聽，有的則瞪大眼睛盼好運降臨，成敗一瞬間，通過者鼓掌歡呼，失敗者嘆氣搖頭，同一個地點，喜怒哀樂其中滋味只有經歷過的人才瞭解，誰也不知道他們為此準備了多長時間。
發審會通常下午召開，拿到發審結果的發行人每每離開富凱大廈總是傍晚，掛著微笑的通過者總是會照例在證監會門口合影留言，被否的發行方代表迎著晚霞，背影總透出一股淒涼來。
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