文|卡薩
明天，美團終於要上市了，港交所上市的美團成為繼小米之後第二隻同股不同權的上市企業。
蔚來上市、小贏科技IPO、貓眼遞交招股書...上市消息一個接一個。有一個笑話稱，8月港交所同一天有8個企業上市，但鍾只有4個，所以大家輪流敲。玩笑歸玩笑，中國上市企業多，這可是個不爭的事實。
的確，很多中國企業都把敲鐘當成是終極理想，我國僅A股的上市公司就達到了3500家之多，與之形成鮮明對比的是，在過去的15年裡，美國上市公司的數量從鼎盛時期的7400多家降至3800多家。雖然上市公司的數量在大幅減少，但上市公司總值佔GDP的比例，卻從90%，提高到了150%。
上市公司的數量在減少沒錯，但上市公司的市值卻在迅速擴大。不是美國的創業環境在惡化，而是美國企業不願意輕易上市了。
01
美國的上市熱潮早已降溫，但中國的企業還在前赴後繼。比如最近這段時間，十分引人注目的兩隻“新股”--蔚來汽車和趣頭條。
9月12日，蔚來汽車上市。作為一支一早就被預言破發的新股，它算是沒有辜負大家的期望，聚光燈打在身上，所有人一起見證著蔚來如坐過山車一般反轉再反轉的股勢。開盤險破發，兩次觸發熔斷機制，上週五盤中振幅高達40%，僅僅兩天，蔚來的市值就縮水了18億。
9月14日，趣頭條納斯達克上市，當天五次交易暫停，收盤漲幅達128.14%，創下了美國IPO規模超過500萬美元股票的最大首日漲幅。作為上線僅兩年零3個月便登錄美股的企業，趣頭條超越拼多多刷新了我國互聯網公司的上市速度。
上市兩個字，對企業來說，是一個莫大的肯定，對於創始人來說，更是一個光榮的使命。但在蔚來汽車和趣頭條上市背後，緊跟著的卻是鋪天蓋地的質疑聲。透過不斷刷新上市時間的華麗外衣，我們看到的是兩家企業的共同特點：至上市都未實現盈利，甚至是在鉅額虧損中。
從2015年到2018年，蔚來汽車一直在虧損：今年上半年，虧了約33.39億人民幣，2016年和2017年淨虧損分別約為25.73億元和50.21億元，虧損累計已超過109億元。而截至2018年8月31日，蔚來的主力車型ES8共生產2399臺，僅交付1602臺，還有14376臺訂單等待交付。很現實，蔚來汽車的交付能力之弱，遠遠不能讓它給資本市場交上一份合格的答卷。
圖片描述：ES8
一同上市的趣頭條也沒好到哪兒去。被稱為三線城市精神鴉片的趣頭條，2016年的淨虧損是1090萬人民幣，2017年，9480萬人民幣，到了今年上半年，趣頭條的淨虧損已經超過了2017年全年的五倍，達到5.144億人民幣。
在趣頭條的招股書上，很明確的顯示著：趣頭條賬面資金為17.66億元，流動負債為5.45億元。直到現在，趣頭條也未實現正向盈利。不僅如此，標榜為中國第二大內容聚合平臺的趣頭條，深陷洗稿的版權危機，僅《財經》雜誌一家，趣頭條就有高達290篇的侵權文章。
比起阿里巴巴、小米上市的水到渠成，恰當其時，趣多多和蔚來的上市略顯猴急。這兩年，隨著中國赴美上市企業的越來越年輕，IPO的熱潮似乎多年來都不曾衰減，反而更甚。
02
在資本市場越來越寬裕，融資渠道越來越多的當下，企業已然有更機動的選擇去獲取資金支持。那為什麼中國企業，還那麼熱衷於上市？
第一個原因，極有可能是中國高度融資約束的環境，給予了上市公司很多融資便利，讓中國企業不得不通過上市的渠道來尋求利己。對於企業來說，保證自己運營的現金流充足才是活下去甚至壯大的最重要前提。但我國的融資環境是怎樣呢？
中國融資環境以銀行為主導，作為間接融資的主流工具，銀行對於給貸的企業有很強的審核約束。比起民營小公司，國有企業更容易在需要資金時拿到融資。從開放信託業、開放資本市場到股權分置，再到市場化，中國經歷了漫長的幾十年，但大環境對於中小微民營企業的不友好，改變甚小。
到九十年代，我國股市開始慢慢發展起來，這一切才有了一些改變。股市為一些前景廣闊，經營狀況良好的企業提供了融資的便利渠道，而企業一旦搭上股市這個“國家信用作擔保”的大船，底氣便粗了不少。
當你上市了，你的市值可以用股價的數值來確切估算時，當你因為公開募股不得不公示財務狀況時，銀行對你會寬容得多，上市公司的名號自動匹配著你的信用額度，股權質押的存在讓銀行能放心的把錢貸給你。
銀行不用擔心你還不上錢，一旦真的出現了最壞的情況，銀行可以把你質押的股票拿來交易，彌補你造成的損失。你會發現，一旦你上市了，你很容易就能拿到銀行的借款，在經濟低迷，銀行又不得不放貸維持經營時，他們甚至會求著你來借錢。
據Wind的數據,今年以來，一共有1638億股股票參與質押，質押參考市值1.7萬億元；去年同期有1939億股參與質押，質押參考市值2.48萬億元。所以，一旦你成為了上市公司，你的融資渠道又多了一種。
不怪中國企業那麼趨之若鶩的追求上市，中國的融資環境基於上市企業的融資便利太誘人了，不論你是A股，還是港股，還是美股，只要你上市了，你就能用你的信用溢價換取融資優勢，這是大環境讓他們不得不做出的選擇。
第二個原因，上市是創始人或者投資者最好的退出渠道。對於企業來說，上市意味著它到了一個新的歷史高度，但是對於創始人或是投資者來說，上市，更多代表著一種退出機制。
上市以後，公司可以給你帶來的收入將完全可以用你手中股份的價值衡量。對於一些職業創業者來說，把公司做上市便是他們和這個公司緣分將近的時候，很多聯合創始人在公司上市之後都選擇套現走人，用這部分收入去創立另一家公司，然後再來操作循環另一輪上市。
對於投資者來說，上市更多意味著的也是退出或者為退出做準備。比如Facebook上市時，就有投資人士預警拋售套現潮。而作為中國最大企業買手之一的騰訊，就是“為推出做準備”這種操作的典型代表。騰訊很擅長投資潛力企業並扶植上市，以獲取投資收益。
去年，閱文和搜狗先後首次公開募股，騰訊作為兩家企業幕後的投資者，成為了企業上市的最大贏家。光是搜狗一家，其敲鐘後騰訊持有的搜狗股票就翻了很多倍，讓騰訊淨賺143個億。
6月，優信二手車於納斯達克上市，早在2015年就投資了優信二手車的百度，持有優信二手車A類普通股7983萬，股權比例8.7%，優信二手車30億美元的市值，讓百度的投資增值到了2.61億美元。可以說，百度花在優信二手車上的投資，3年漲了1.6倍。
很巧，明天上市的美團，和剛交了招股書的貓眼，背後也有一個共同的金主爸爸，對，又是騰訊。騰訊持有美團點評逾20%的股份，是超過創始人王興的第一大股東。如果說，按照美團每股定價60港幣的最低估值來算，騰訊手中的股票價值可能近百億美元。
你看，投資潛能公司，已經成為BAT的重要收入之一。他們在不同領域瘋狂的佈局圈地，據有關數據顯示，騰訊到目前為止已經投資了各個行業的潛能企業有200多家，只要有朝一日企業上市，騰訊的投資回報率都是非常可觀的。
也許有時候企業本身並不想急著上市，但在大股東的施壓下只能不得已將IPO提上了日程，而目前這個階段，騰訊的投資正將進入收割期。騰訊佈局的出行、金融、知識付費領域的企業都表現不菲，這些企業將帶給騰訊不可估量的收益。
對於公司創始人來說，除了IPO，他還可以通過讓大公司收購自己來完成退出機制。這種方式比上市更加便捷，依傍於大公司，能夠獲得更多的資源加持。
不管從哪個方面來說，上市都是中國企業在國情下更好探索發展的最優途徑，是一個未來會更加明顯的市場趨勢。
03
上市，在很多人心中是一件很高大上的事，上市企業四個字在媒體的議程設置中總被放在褒義的位置。上市這件事，有時候是企業自發的目標，有時候是企業不得已的選擇。那從IPO本身這件事來講，對企業到底意味著什麼呢？
首先，上市可以大大緩解企業股東的資金壓力，IPO（Initial Public Offerings），就是首次公開募股，擴大融資範圍，把對原始股東的籌資壓力轉嫁到更多人的身上，與此同時風險也會被分攤。原先可能只是通過私募等方式向特定的人募集資金，上市則會讓你的籌資範圍擴大到全國，甚至全球。與之對應，你能籌到的錢也會更多。
拿京東來說，京東這幾年才開始艱難實現正向盈利，但是想要完善整個京東的鏈條，需要巨大的資金來和同業競爭，不上市行嗎？當然不行。
上市對企業來說，也是增加品牌知名度的方式之一，用上市兩個字為品牌背書，在國內就是信用的象徵。有些針對高端全球市場的企業會根據發展需求，特意選擇美國上市，尤其“行業第一赴美上市企業”的名號，對他們來說尤其重要。
但有利就有弊，不然不會有那麼多嚷嚷著要私有化的上市公司。前幾天，馬斯克就在說要將特斯拉私有化，但沒幾天，他又否認了這個說法。那麼上市的弊端有哪些呢？
首當其衝的是，你無法控制自己的股東變更了。散戶都是衝著短期盈利來的，但沒有那個企業能夠一直平穩的盈利。當決策者覺得時機成熟，作出需要投入巨大的擴張決策時，賬面上難免會一時顯得很難看，尤其是在季度年度節點，如果你的收益率低了，投資者就跑了，他們才不管你的經營理念，你的戰略設計。
所以有時候企業決策者在決策時，會因為不得不去在乎“數字”，而作出並不是很利於企業長期發展的決定。
除此之外，上市企業需要向公眾公佈自己的財務等信息，這樣一來，什麼錢用在哪了，怎麼用的，你的一切都在公眾以及競爭對手掌控之下。對於他們來說，你是透明的，在商場上，這種透明就代表著劣勢。尤其是當你需要投資時，信息強制公開會讓你顯得很被動。想要內部融資，盈利情況不允許，想要增發股票，這就代表著你主動放出了你缺錢的信號，股價必然會受影響。很多企業不願意上市，就有這個原因。
去年7月，融創中國發布消息稱，將通過配售新股的方式融資不超過40.32億港元，配售新股2.2億，相當於已發行股本的5.63%，這次配售新股預計資金金額40.32億元。消息一出，融創開盤日股價大跌8.36%。融創一向屬於激進的企業，負債率一直都很高，這次大筆融資的消息放出，讓公眾猜測融創又有新的擴張性拿地計劃，對於融創現金流的擔心勢不可避免。
儘管孫宏斌再三強調公司賬目資金沒有壓力，但公眾的質疑已經在股價上顯露無疑。在融創宣佈配售新股沒多久，歡聚時代也宣佈將增發575萬股ADS（美國存托股），股價應聲大跌超過9%。
所以說很多企業上市是不得已的，因為他們自己沒有足夠的內部融資能力去支撐起自己的擴張，只能依靠發行股票來獲得支持。財大氣粗如陶碧華老乾媽，宗慶後的娃哈哈，他們都不願意上市，因為它們知道，上市，就意味著要分出股票，分股票，就意味著要和別人分利潤。
04
既然上市後的弊端顯而易見，那些上市公司又是如何來避免這部分問題的呢？
比如小米，它為什麼選擇在香港上市呢？很大原因是因為港交所首開放 “同股不同權”機制，小米採用AB股形式制定投票權架構，雷軍僅擁有超過30%的股票，但在決策權上卻超過了50%，很大程度避免了公司決策者受到股東的過多影響，避免了上市帶來的控制權稀釋。明天上市的美團，同樣也選擇了以同股不同權的方式上市。
在信息公開上的桎梏問題上，很多企業遵循著內部融資大於債券融資大於股票融資的原則，儘可能少的向市場傳遞企業資金告急的信息，避免股價出現不正常波動，影響正常的經營。所以說，上市並不是萬般好，看問題一定要兼顧硬幣的兩個面。
那美國上市公司斷崖式下降的原因又是什麼呢？上世紀九十年代以來，美國漸漸制定出了一套嚴格的發行上市監管制度，在這樣嚴苛的管制下，一旦被發現財務造假，操縱股市等問題，企業將面臨非常嚴重的法律指控。安然公司和世通公司就是兩個經典的反面案例。
在這樣的威懾下，美國企業想要上市，不得不慎之又慎。國家如此嚴格的監管，必將產生鉅額的監管成本，這部分成本，又被轉嫁到了上市公司身上。很多企業不願意承擔高昂的被監管費用，這也成了它們不願輕易上市的另一個理由。
加上近幾年，美國私募股權交易規模壯大，上市早已不是美國企業募集資金的唯一方式，他們不再需要市場來給他們提供資金支持，對於美國企業來說，他們有更多的進入和退出選擇。美國的資本市場趨於穩定，上市很多時候只是權衡利弊之後的一種選擇，所以綜上，近十幾年，可以發現美國的上市企業越來越少，退市的企業越來越多。
然而，對於我國來說，有太多國情性的因素需要納入考量。美國上市熱退潮，但中國企業仍然前赴後繼的敲鐘，這不會只是目前的狀況，在未來很長一段時間裡，這都將會是一種主流的現象。
閱讀更多 鹿鳴財經 的文章
