基建項目落地加快 工程機械迎來銷量旺季
基建項目落地加快,下半年基建增速有望企穩回升:7月底,政治局定調加大基礎設施補短板力度,此前國常會也提出要加快1.35萬億地方政府債券發行和使用進度,並在交通、油氣、電信等領域推介一批以民間投資為主、投資回報機制明確、商業潛力大的項目。以交通領域為例,8月份國家發改委先後批覆了長春和蘇州兩市的軌道交通建設規劃,涉及投資1737億元。目前全國鐵路投資步伐也在加快,據中國鐵路總公司數據,1-8月全國鐵路完成投資4612億元,為年度計劃的63%,完成進度同比提高6.2個百分點。
根據此次新聞發佈會的信息,截止目前,172項重大水利工程已開工建設130項,在建投資規模超過1萬億元。高標準農田加快建設。一批鐵路重大項目建成運行。發改委下一步將在堅決有效防範地方政府債務風險的前提下,加大基礎設施領域補短板力度,穩定有效投資,不斷提高投資效益,確保把有限的資金投向那些能夠增加有效供給、補齊發展短板的領域,推動高質量發展。我們認為,隨著各地基建補短板力度加大,基建投資增速有望企穩回升。
下游開工趨於活躍,對挖掘機旺季銷量保持樂觀:根據我們跟產業人士的交流,八月初開始下游項目開工趨於活躍,幾大主機廠開機小時數都是同比向上的。我們對9-10月份的旺季銷量保持樂觀,目前估計9月份挖機銷量同比增長20%-30%,高於此前市場預期的10%左右。估計年底前會有一批基建項目落地,因此我們對工程機械年底的旺季需求仍保持樂觀。
三一重工:工程機械龍頭 明後年業績有望持續超預期
三一重工 600031
研究機構：中泰證券 分析師：王華君,朱榮華 撰寫日期：2018-09-17
事件:根據9月13日公司公告,公司將參與設立工業物聯網產業基金,利用自身在工業互聯網中的優勢在產業基金中發揮積極作用。
1)2018年9月11日,公司通過董事會同意參與設立工業互聯網產業基金,
基金規模為40億元人民幣,其中公司關聯方長舜合夥認繳24億元,三一重工認繳8億元,廣州市人民政府下屬新興基金繳8億元。
2) 合夥企業專注於以物聯網、智能製造、互聯互通等先進技術為代表的工業4.0項目的投資,圍繞工業互聯網的物聯網、大數據、雲計算、人工智能、區塊鏈等基礎技術;主要投資集中在PE、Pre-IPO 等階段。
上半年公司業績大幅增長:實現營業收入281.24億元,同比增長46.42%;實現歸母淨利潤33.89億元,同比增長192.09%。
1) 銷售強勁增長,產品市場地位穩固:上半年,挖掘機械銷售收入111.60億元,同比增長61.62%,國內市場上已連續第8年蟬聯銷量冠軍;混凝土機械同比增長29.36%,穩居全球第一品牌;起重機械同比增長78.47%。
樁工機械、路面機械等設備銷售均實現較快增長,市場份額進一步增加。
2) 盈利能力大幅提升,費用有效控制:公司盈利水平大幅提升,綜合毛利率31.64%,較2017年增加1.57pct。期間費用費率為14.43%,較2017年大幅下降5.62pct。銷售淨利率為12.5%,較2017年上升6.69pct。
公司資產質量持續提升,處於歷史最好水平,現金流創新高1) 公司應收賬款週轉率從上年同期的1.04提升至1.46,存貨週轉率從上年同期的2.15提升至2.24。
2) 上半年經營性淨現金流62.21億,同比增長5.55%,為同期歷史最高水平。
3) 截至上半年,公司資產負債率為56.99%,處歷史低位水平,財務結構穩健。
穩步推進國際化戰略,業績穩步增長上半年,公司實現國際銷售收入60.92億元,同比增長5.05%,毛利率同比增加1.20pct,領跑行業。公司海外各大區域經營質量持續提升,挖掘機出口大幅增長,海外大區、三一歐洲、三一美國業績均有較大幅度的增長。
近期國內宏觀政策微調,穩內需持續升溫,工程機械板塊的景氣度有望持續基建和房地產作為工程機械的兩大下游支柱行業,2018年基建投資增速下滑,房地產投資增速偏平。國家定向降準、新增MLF 鼓勵信貸投放等政策落地,中央政治局會議,國常會等稱要加大基礎設施領域補短板的力度,基建投資有望反彈。若後期房地產及基建行業投資超預期,週期板塊有望重新企穩。
投資建議:公司為中國工程機械行業龍頭,挖掘機持續增長,混凝土板塊明顯復甦。預計2020年淨利潤有望超歷史最高峰(2011年86億淨利潤)!預計公司2018-2020年淨利潤為51/67/87億元,PE 為13/10/8倍。未來有望向全球工程機械龍頭卡特彼勒(近6000億人民幣市值)看齊。維持“買入”評級。
風險提示:宏觀經濟波動風險;週期性行業反彈持續性風險;主要產品銷量增速低於預期風險;基建及房地產低於預期風險。
恆立液壓:成長與週期共振 中報業績超預期
恆立液壓 601100
研究機構：太平洋 分析師：錢建江,劉國清 撰寫日期：2018-08-24
事件:公司發佈半年報,2018H1公司實現收入21.64億,同比增長59.23%,歸母淨利潤4.63億,同比增長186.65%,扣除非經常性損益4.21億元,同比增長185.39%。
二季度單季度盈利3.07億,業績增長超預期:分季度來看,二季度單季度實現收入11.94億,環比一季度增長23.04%,主要是挖機油缸極主控泵閥銷售增長,實現淨利潤3.07億,環比一季度增長95.62%,主要是二季度匯兌收益較大,而一季度出現匯兌損失,此外規模效應下銷售和管理費用率下降。綜合毛利率和淨利潤率來看,二季度單季度達到35.10%和25.78%,較一季度提升1.12pct和9.62pct。
受益挖機行業高景氣,油缸業務持續增長:2018H1公司銷售挖機專用油缸22.62萬隻,同比增長45.46%,實現銷售收入9.86億元,同比增長61.20%,主要受益於挖機行業高景氣,今年上半年挖機行業銷量達到12.01萬臺,同比增長60.02%,預計下半年同比仍將保持高增長。另外,公司銷售非標油缸6.57萬隻,同比增長19.33%,實現銷售收入5.86億元,同比增長29.29%,非標油缸增速較低主要是挖機油缸擠佔非標油缸產能,下半年將有所好轉。
泵閥業務高速增長,未來成長空間逐漸打開:2018H1液壓科技實現收入3.25億元,同比增長220.30%,實現淨利潤3550萬元,同比增長225.28%,泵閥業務高速成長。目前公司15T以下泵閥已批量配套國內主流主機廠,小挖泵閥龍頭地位凸顯;三條整體式主控閥FMS柔性製造系統調整到位,中大挖泵閥產能大幅提升,為後續增長奠定基礎;液壓科技在非挖掘機領域拓展迅速,高空作業車、水泥泵車、旋挖鑽機、定向鑽機等用泵閥均得以量產。預計公司泵閥業務在未來2-3年將進入高速成長期。
盈利預測與投資建議:我們上調公司2018-2020年淨利潤分別為07億、11.90億和15.05億,對應PE分別為21倍、16倍和12倍,維持“買入”評級。
風險提示:宏觀政策面趨緊導致行業下滑;泵閥業務拓展不及預期
艾迪精密:行業維持高景氣度 未來業績後勁十足
艾迪精密 603638
研究機構：財富證券 分析師：何晨 撰寫日期：2018-08-13
行業保持高景氣度,公司業績保持高增速。近日公司公佈中報業績,2018H1實現營業收入5.04億元,yoy+64.21%,實現歸母淨利潤1.22億元,yoy+79.14%,實現現金流量淨額3514萬,yoy-12.31%;公司募投產能爬坡後,規模效應逐漸顯現,報告期內綜合毛利率、淨利率為45.08%、24.22%,同比提升1.61pct、2.02pct,費用率為15.84%,同比提升0.33pct。
破碎錘、液壓件銷售收入快速增長,毛利率保持穩健提升。上半年破碎錘、液壓件分別實現收入3.31億、1.68億元,同比增長79.81%、35.21%。受益於規模效應提升,2018年上半年破碎錘毛利率為45.37%,較上年度提升1.35pct,液壓件毛利率為40.71%,基本保持平穩。
配錘率與市佔率同步提升,隨著產能爬坡未來三年業績有支撐。國內工程機械市場破碎錘滲透率近年來提升較快,挖掘機配錘率從2006年6%提升至目前20-25%,但與發達國家35%、韓日60%以上的配錘率相比還有較大的提升空間。隨著國內對民用爆破物品的嚴格管制,大中型挖掘機配置重型破碎錘進行堅硬物破拆作業成為主流,挖掘機配錘率滲透率有望提升至35-40%;國內鄉村基建、道路修繕、地下管網修繕亦將帶動小型挖掘機配錘率提升。由於國內工況強度較大,破碎錘使用年限為3-5年,產品實際使用年限較短,產品更新週期較短,具備工業消耗品屬性,2018年破碎錘市場約為70-80億,2020年市場空間有望突破100億。根據破碎錘銷售均價3.5-4萬均價計算,預計上半年銷量為8500-9500臺,全年銷量預計將超過20000臺,隨著在建生產線陸續投產後,預計2019年產能將大幅度超過20000臺。公司是國內破碎錘龍頭企業,市佔率超過10%,後續隨著產能持續釋放,市佔率有望進一步提升。
液壓件走向前裝市場,將逐步打開未來市場空間。國內液壓件發展迅速,但高端液壓件依然依賴於進口設備。公司的產品主要是液壓泵、液壓馬達、控制閥,近年實現了挖掘機前裝市場的突破,公司將與主機廠製造企業開展合作,目前正處於產能爬坡階段,銷售收入有望隨著產能釋放穩步提升。
投資建議:考慮到基建投資作為擴內需主要方向,我們認為工程機械景氣週期將繼續維持至2020年,公司產品破碎錘具備滲透率、市佔率提升的邏輯,液壓件在產能爬坡後仍然有增長空間。綜合以上考慮,我們預計公司2018-2020年營業收入為10.58/14.63/18.95億,增速為65%/38.3%/29.5%,歸母淨利潤為2.47/3.40/4.39億,增速為77%/37.5%/29.3%,EPS為0.95/1.31/1.69元,對應目前股價PE分別為31.5/22.9/17.7倍。預計2018-2020年三年業績複合增速預計達到49%,考慮到行業具備一定週期性,給予相對保守的估值水平,預計PEG為0.7-0.75,即給予公司2018年底34.3-36.7倍PE的估值水平,合理價格區間為32.6-34.9元。首次覆蓋,給予“謹慎推薦”評級。
風險提示:房地產、基建投資大幅度下滑,工程機械市場進入下行週期,宏觀經濟波動。
柳工:行業景氣度持續 盈利能力穩步提升
柳工 000528
研究機構：東北證券 分析師：劉軍 撰寫日期：2018-09-06
事件:今日公司公佈半年報,2018 年上半年實現營業收入97.54 億元, 同比增長65.55%,歸母淨利潤5.86 億,同比增長126.33%,點評如下:
1、受益於行業持續高景氣度,公司業績持續快速增長。上半年工程機械保持高景氣度,挖掘機、汽車起重機、裝載機分別銷售12.0 萬臺、1.7 萬臺、5.9 萬臺,同比增速分別為60%、77%、30%,公司各產品表現靚麗,其中挖掘機、汽車起重機分別銷售8040 臺,621 臺,同比增長速度分別為84%、49%。
2、公司盈利能力持續穩步提升。A、毛利率有小幅下滑:半年度綜合毛利率為22.78%,較去年同期下降0.66 個百分點,主要跟原材料成本上漲有關;B、費用水平小幅下降。上半年公司三費率為14.25%, 較去年同期下降1.4 個百分點;C、資產減值損失小幅下降。歷史遺留問題處理接近尾聲,上半年資產減值損失較去年同期繼續下降0.9 個百分點;D、淨利率小幅提升。上半年淨利率為6.01%,較同期提升1.5 個百分點。
3、公司應收賬款、存貨指標正常,經營性現金流受開展租賃業務影響有較大程度下降。公司上半年應收賬款為36 億,較年初提升8 個億; 存貨為43 億,較年初提升4.5 個億;同時公司經營性現金淨流出約3.7 億元,主要是受公司使用自有資金開展租賃業務影響導致,扣除此因素公司經營性現金淨流入有10 億元,遠高於淨利潤。
4、行業景氣度具有可持續性,公司可長期投資。公司作為裝載機龍頭, 經過幾十年潛心發展,目前已經發展成完整產品結構、產業鏈配套以及全球戰略佈局的企業,在關注新技術研發的同時進一步完善內部團隊管理,從而推動公司整體發展,具備長期投資價值。
業績預測:預計公司2018-2020 歸母淨利潤至8.57 億、10.44 億、12.54 億, PE 為14 倍、12 倍、10 倍,維持“買入”評級。
風險提示:宏觀經濟景氣度大幅下降,基建房地產投資不及預期。
徐工機械:週期景氣持續 公司淨利率繼續回升
徐工機械 000425
研究機構：東北證券 分析師：劉軍,張晗 撰寫日期：2018-09-06
事件:今日公司公佈2018 年半年報,上半年實現營業收入239.44 億元,同比增長65.81%,歸母淨利潤分別為11.04 億元,同比分別增長100.62%。
對此點評如下:
1、受益行業景氣度持續,公司各板塊業務快速增長。2018 年上半年公司汽車起重機實現銷售7818 臺,同比增長70%,履帶吊銷售427 臺,同比增長79%,市佔率提升3.26 個百分點,其他產品業務如鏟運機械、樁工機械、壓實機械等分別增長41%、59%、22%。二季度營收環比增長22%,同比增長56%。
2、公司盈利能力小幅提升。A、毛利率小幅下降:上半年綜合毛利率為17.3%,較去年同期下降1.79 個百分點;B、三費水平在下降,半年度三費率為11.1%,較同期下降2.4 個百分點:其中因有息負債規模下降及匯兌損失減少影響,財務費用率同比下降1.17 個百分點。綜合來看,上半年公司歸母淨利率水平為4.6%,較去年同期提升0.8 個百分點。
3、現金流、應收賬款、存貨等指標正常。公司上半年應收賬款和存貨分別為173.2 億,93.9 億,較年初分別增加約10.8 億、4.9 億,同時公司經營性現金淨流入19.46 億元,同比增長16.86%。
4、集團挖掘機業務繼續保持快速增長態勢,市佔率進一步提升。上半年集團挖掘機銷售13936 臺,同比增長87.7%,市佔率11.6%,較去年同期提升1.7 個百分點,排名第三。
投資建議與評級: 我們預計公司2018-2020 年淨利潤至為18.1 億、22.1 億、26.9 億, PE 為18 倍、15 倍、12 倍,給予“買入”評級。
風險提示:宏觀經濟景氣度大幅下降,基建房地產投資不及預期
安徽合力:公司訂單充足 業績有望超預期增長
安徽合力 600761
研究機構：愛建證券 分析師：劉孫亮 撰寫日期：2018-08-21
公司主要經營叉車、裝載機、工程機械、礦山起重運輸機械、鑄鍛件、熱處理件製造及產品銷售;金屬材料、化工原料、電子產品、電器機械、橡膠產品銷售。同時,公司擁有國內同行業最完整的產業體系,擁有國內叉車行業最大的消失模鑄件生產基地、最大的油缸生產基地、最大的轉向橋生產基地公司。
過去工程機械行業經歷了長達6年的向下調整。自進入2017年後,雖然需求端明顯增加,企業銷售額上升。但是行業一直都處在變化與挑戰中。其中,供需兩端的邊際變化所帶來的再平衡是變化的主要來源;而總量的增幅與結構的差異是挑戰的開始。今年以來,由於下游投資持續回暖,繼而明顯帶動了工程機械行業復甦。根據行業協會初步統計,上半年全行業實現總銷量(含出口)約30.75萬臺,同比增長約27%。其中,公司實現銷量約6.62萬臺,同比增長約19%。目前,國內叉車市場由安徽合力和杭叉集團長期佔據前兩強的地位,市場份額一直保持在40%以上。而安徽合力的產銷量均多於杭叉集團,成為國內叉車市場排名第一的企業。2017年安徽合力與杭叉集團的市場佔有率差距進一步拉開了2個百分點。
從財務數據的角度來看,單季度公司毛利率為19.96%,環比上升了1.42個百分點。主要原因在於之前由於受到鋼材等原材料價格持續上漲,導致公司產品製造成本進一步上升。就現階段看來,鋼價的企穩對公司原材料成本的降低起到一定的作用;報告期內,公司應收、預付均有所上升。其中預付賬款較期初增長86.52%,主要系預付材料款增加所致。這說明公司在手訂單較期初有明顯增長,也說明公司目前訂單充足,對未來業績有所保障。
總體來看,工程機械應用下游包括房地產、基礎設施、能源礦產、製造業等投資。具體到每個產品而言,下游的側重各有區別。其中,倉儲物流、港口和基建是構成叉車銷量的核心來源。當前,基建和倉儲物流投資需求拉動作用正在上升。因此,縱觀2018年下半年,在保有量更新換代的需求和政策刺激下,新生需求將促進叉車銷售的增長,也將帶動公司業績有望超預期增長。
結合行業平均水平,我們預計公司2018、2019年的EPS分別為0.805元和1.092元,所對應的P/E分別為12X和9X,並給予“推薦”評級。
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