1、入選理由：國內先進技術陶瓷龍頭
潮州三環（集團）股份有限公司於1970年成立，2014年在深交所上市，是國家863成果產業化基地、國家高新技術企業。三環集團是全國最大的先進技術陶瓷、電子元件生產基地之一，公司以先進陶瓷技術為基礎，集材料、產品、裝備研發與製造為一體，主要從事電子陶瓷類電子元件以及新材料的研發和銷售，產品覆蓋光通信、電子、電工、機械、節能環保、新能源、生物和時尚等應用領域，其中光纖連接器陶瓷插芯、氧化鋁陶瓷基板、電阻器用陶瓷基體等產銷量均居全球前列。
2、業績突破瓶頸：多元化業務佈局，營收利潤穩步增長
首先，三環集團營收結構呈現多元化佈局，2017年業務佔比分別為：通信部件（含光纖陶瓷插芯及套筒、陶瓷手機後蓋板）41.6%，半導體部件（含陶瓷封裝基座，指紋識別模組蓋板等）23.5%，電子元件材料（含陶瓷基片和基體）13.7%，電子元件（含MLCC和電阻）8.7%，接線端子4.8%，燃料電池隔膜板3.0%。
其次，三環集團盈利能力較強。從公司毛利率和淨利率來看，得益於公司在陶瓷材料領域的深厚積累與垂直一體化的佈局，公司總體毛利率和淨利率一直處於較高水平，且穩中有升，如圖1所示。
再次，三環集團研發投入逐年上升，如圖2所示，因此公司產品具備較高的技術水平與核心競爭力，帶來優質的客戶資源。在光通信部件方面，公司的手機陶瓷外觀件已應用於小米5、小米MIX、小米6、小米MIX2、小米MIX2S、OPPOR15、一加X、EssentialPhone等機型，並獲得較高的市場評價，未來有望拓展其他國產品牌客戶；公司光纖陶瓷插芯已經成為業內知名品牌，打入美國泰科、美國安費諾、瑞士HUBER、法國RADIALL等世界知名光纖連接器生產企業的供應體系。
在半導體部件方面，公司的陶瓷封裝基座業務打破日本企業壟斷局面，產品具備高附加值與高集成度，在全球競爭中具備優勢。
可見，近年來，三環集團抓住市場成長時機，把握行業發展紅利，調整市場經營策略，提高產品競爭優勢，半導體部件、電子元件材料、電子元件等產品銷售額明顯增長，公司業績穩步增長。2017年，公司實現營業收入312,980.16萬元，比上年同期增長8.39%；歸屬於母公司所有者的淨利潤108,344.34萬元，比上年同期增長2.29%，如圖3、圖4所示。根據公司發佈的2018年上半年報業績預告，預計實現歸屬於上市公司股東的淨利潤5.37-5.80億元，同比增加25%-35%，業績進一步提升。
3、成長可期：電子陶瓷行業市場前景廣闊，進口替代空間大
首先，電子陶瓷行業市場前景廣闊。近年來，電子陶瓷行業穩步發展，下游應用領域廣闊，市場空間不斷擴大，前景廣闊。隨著通信、計算機、電子儀表、家用電器等下游應用的快速發展，電子陶瓷元器件的市場規模日益增長，全球電子陶瓷的市場規模已超過200億美元，中國作為世界電子陶瓷元器件的生產大國之一，市場規模預計到2019年將達到641億元，複合增速達到12.75%，如圖5所示。未來，電子陶瓷應用領域將不斷擴展，下游需求將持續增長，技術上將不斷升級，電子陶瓷行業市場規模將持續擴大，市場前景廣闊。
其次，電子陶瓷等新材料產業一直受到國家的高度關注，2015年5月19日，國務院正式印發《中國製造2025》，明確了電子陶瓷是未來重點發展的關鍵戰略材料。2017年1月，工業和信息化部、發展改革委、科技部、財政部聯合印發《新材料產業發展指南》，對新材料產業在“十三五”期間的發展給出了具體指引，並明確提出要加快電子陶瓷材料產業化應用。
再次，電子陶瓷行業進口替代空間大。近年來，得益於製造成本和生產效率，中國計算機、通信和電子製造業都實現了快速發展，電子陶瓷的許多下游領域開始國產化；上游領域的本土電子陶瓷廠商一旦掌握核心技術，便能憑藉規模優勢、價格優勢與臨近客戶的優勢獲得下游廠商的青睞。隨著中國陶瓷產業的發展，中國陶瓷產品進口的比重已趨於下降，未來隨著國家政策的關注與下游市場的發展，進口替代速度將加快。
最後，在中國電子陶瓷市場，三環集團佔據領先地位，市場佔有率達到6.27%，為國內第一，如圖6所示。因此，基於行業前景、國家政策、進口替代與市場格局，三環集團作為國內電子陶瓷的龍頭企業，業績有望實現長期成長。
4、同行對比：多年技術積累，多項產品全球領先
三環集團具有40多年電子陶瓷領域的技術積累，專注於各種電子陶瓷的研發和生產，掌握了新型材料、電子漿料、功能玻璃、納米粉體等關鍵基礎材料的製備技術，小型化及高精密產品的幹壓、注射、流延、疊印成型技術、密堆積燒結和氣氛保護高溫共燒技術、陶瓷金屬化、多種形式精密研磨技術和專用設備、精密模具設計製作技術等核心技術，獨立完成從原材料到成品的生產全過程，在生產加工和工藝控制上形成了一條具有自己特色的工藝技術路線，主要產品技術達到國際先進水平。
具體來看，三環集團已經在光纖插芯、固體氧化物燃料電池隔膜板、PKG 陶瓷封裝基座、氧化鋁陶瓷基片、陶瓷外觀件等領域做到了全球領先，如圖7所示。
【敦智觀點】
①產能有序釋放，業績持續高增長 2018年上半年，三環集團陶瓷背殼、MLCC、PKG、陶瓷基片等產品產能有序投放，帶來可持續的穩健成長。手機陶瓷外觀件方面，手機背殼進入小米MIX2S，Oppo，下半年更多的手機廠商將推出新的陶瓷手機機型，帶來持續成長；陶瓷封裝基座有序擴產，進口替代趨勢明顯，目前以晶振為主，未來可應用到濾波器、CMOS圖像傳感器、射頻封裝等領域，未來品類擴張，帶來份額提升；MLCC今年產能擴張，未來將往高端產品拓展；陶瓷基片供不應求，產能翻倍。此外，公司的壓電噴射閥、陶瓷劈刀、電子漿料、燃料電池等逐漸打開市場，促使公司業績保持持續高增長。
②5G時代行業變革，多元業務面臨爆發式增長 在5G時代來臨之際，公司多元業務順應了5G時代的行業變化。在陶瓷封裝基座領域，5G時代刺激濾波器需求增長，公司承接日企退出產能，陶瓷封裝基座市場規模迅速增加。在光纖陶瓷領域，隨著光纖到戶、基站建設和數據中心的增長，公司作為行業龍頭，光纖陶瓷插芯及套筒的需求大增。在陶瓷後蓋領域，隨著手機後蓋“去金屬化”，公司快速佈局陶瓷後蓋市場，產能擴張迅速。
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