今日速覽：

1.集團全面打造吸入製劑領軍平臺，即將進入收穫期，有望持續貢獻新增長點。核心主業趨勢向上，盈利能力有望進一步提升。首次覆蓋，給予增持評級。

2.票代政策趨緊背景下機票代理行業進入洗牌階段，公司通過將機票業務升級至包機業務、提高國際機票佔比等調整保持著穩中有升的步伐，同時依託優質客戶資源，積極向差旅管理業務拓展。

一、高壁壘+替代空間大，行情回暖之際，紅三兵確立超跌反彈趨勢。

今日研報分享來自於國泰君安——健康元（600380），核心內容如下：

1.我國呼吸系統疾病形式催生呼入製劑市場空間廣闊。

①當前形式：空氣質量惡化，人口老齡化等等因素促進近年來呼吸系統疾病持續高發，全國每年將近9200患有各種呼吸系統疾病，2012年我國居民慢性呼吸系統疾病死亡率為68/10萬人，在慢性病死因中排名第三位，控制不佳。

②國內呼吸領域用藥增長加快，預計突破百億規模。

2.呼入製劑研發生產壁壘高。

吸入製劑的生產工藝難度大，同時對藥物本身的理化性質、徑粒大小等等要求很高，加上外給藥裝置的結構，如氣霧劑定量閥門系統有很高的難度，因此，吸入製劑的仿製難度極高。

3.呼入製劑重磅品種專利陸續過期，仿製藥企迎來巨大商機。

4.國內市場進口替代空間大。

由於仿製藥的高壁壘，目前外資企業是國內市場的主導力量，佔據95%以上的市場份額，具有廣闊的進口替代空間。

5.健康元全面佈局吸入製劑，打造吸入製劑領軍平臺。

①打造國內吸入製劑領域研發、生產、銷售領軍平臺。

集團公司以上海方予研發為主體，藉助子公司海濱製藥的生產能力和美羅培南銷售隊伍以及集團近萬人規模的醫藥代表合夥人，整合研發、生產、銷售平臺，有望成為國內呼入製劑的領軍企業。

②產品推出在即，預計2019-2020年進入收穫期。

③已申報品種競爭格局良好，將是第一批國產仿製藥，上市後有充足的進口替代空間。

6.公司其餘核心主業趨勢向上。

原料業務隨7-ACA價格回升，業績貢獻的彈性將加大；美羅培南原料藥製劑隨國內注射劑一致性評價政策及進度推進，進口替代空間顯著，市場份額存在繼續提升的可能；保健品行業行業逐步會亂，公司OTC線上線下渠道創新顯效，盈利能力有望加強；核心資產麗珠集團單抗、微球平臺佈局升級，逐步步入收穫期。

7.公司近十年營收穩定增長，毛利率逐步提高。

公司營業收入穩健持續增長，由2007年的24.98億元增長至2017年的107.79億元，CAGR15.7%。

（以上數據、觀點來自國泰君安）

二、行業洗牌結速，領頭羊飢渴難耐，股價重回起爆點，靜待燎原之火！

票代政策趨緊背景下機票代理行業進入洗牌階段，公司通過將機票業務升級至包機業務、提高國際機票佔比等調整保持著穩中有升的步伐，同時依託優質客戶資源，積極向差旅管理業務拓展——300178騰邦國際。

1.專業票代機構，旅遊產業已實現全面佈局。

公司從機票代理起家，自2011年2月上市後，逐步形成了“旅遊×互聯網×金融”的戰略佈局，業務範圍從單一的機票代理擴展為涵蓋旅遊度假、航空運營、商旅管理、金融服務四大板塊。

從具體業務來看，機票業務方面，公司是機票B2B領域的龍頭企業，且積極向差旅管理拓展。金融業務方面，2011年拿到支付牌照，2013年做供應鏈金融，2014年開發P2P業務，2015年拓展保險經紀，目前金融業務已成為業績增量的重要引擎。大旅遊方面，

2.公司業績連續5年保持高速增長。

公司自2011年上市後業績保持穩定增長，2014年開始佈局大旅遊生態圈後公司業績迎來爆發式增長，2015年總營收翻倍，2017年總營收達到35.30億元，同比增長175.70%，歸母淨利潤2.84億元，同比增長59.14%。

最近2018年上半年實現營收25.53億元，同比增長81.94%，歸母淨利潤2.27億元，同比增長39.73%，業績增長十分亮眼。其中，旅遊業務經過多年佈局培育在2017年迎來爆發，實現營收26.37億元，同比增長439%，在公司總營收中佔比達75%；

金融業務從無到有，2017年實現營收4.19億元、淨利潤1.26億元（佔公司總淨利潤的44%）。公司的業務轉型取得了顯著的效果。

3.行業洗牌結速，票代業務不斷釋放活力。

提直降代背景下，行業之前的“3+X”模式（3%的基礎代理費和後返代理費佣金）終結，先是佣金率的下降，後改為按票按航段定額支付。

政策影響下大量中小票代機構退出市場或被大票代企業併購整合，機票代理行業進入洗牌階段。公司作為機票代理的龍頭企業，在本輪行業洗牌中具備較強的市場競爭力。

一方面，公司受益於巨大的出票體量受政策影響相對較小。另一方面，公司積極轉型升級，通過調整業務結構、延伸產業鏈條等途徑進一步弱化政策影響，尋求新的盈利空間。

具體來看，由於國際機票受提直降代等政策影響較小，公司積極調整票代客戶結構，公司機票業務收入中國際機票收入佔比從2015年的35.5%提升至2017年的54.8%，為公司票代業務的發展提供了有力的保障。同時公司將機票業務升級至包機業務，目前已成為國內最大的包機商之一。

此外，公司還與航司合作共同推出飛行年票/通票為客戶創造價值，並與境外航司合作提供代運營服務為上游創造價值。

通過上述調整拓展，公司的機票代理業務渡過行業寒冬，保持著穩中有升的步伐，依然是公司穩健的業績來源，2017年實現收入4.74億元，同比增長1.8%，未來票代業務有望進一步為公司大旅遊業務的上下游開展和金融業務的推進貢獻流量和資源。

4.併購優質資產，打通完整產業鏈。

欣欣旅遊是國內領先的旅遊信息化服務商，旗下有兩大旅遊運營平臺：欣欣旅遊網（B2C平臺）和欣欣同業（B2B平臺）。

欣欣旅遊網逐步將旅遊社平臺升級為旅遊顧問P2C，而欣欣同業定位於服務中小旅行社小B分銷商，目前欣欣旅遊服務於線下近14萬家中小旅行社、2000多家大型旅行社、100多家旅遊景區。同時，欣欣在廈門的騰邦欣欣旅遊產業園中建立寶島夢工廠，2016年4月完成了B輪融資3億元。

公司收購欣欣旅遊，早先就是看重了欣欣在ERP系統方面的能力，從這個角度去介入旅遊，阻力小、前景大。2015年，欣欣完成了與八千翼的融合，且升級了ERP系統並與公司GSS系統對接，強化了11萬家旅行社小B分銷商的黏性，15-16年推廣了公司支付系統。

目前，欣欣旅遊的ERP系統服務於福建、河南全省的旅遊局及山東、廣東、河北、江蘇部分省市的旅遊局。

5.牽手螞蟻金福，共鑄百億目標。

2018年4月，公司攜手螞蟻金服和建銀國際注資八爪魚完成C輪融資6億元。八爪魚是全國規模最大、用戶活躍度最高、地域性最廣、產品類型最全的綜合性旅遊B2B平臺，公司預計2018年八爪魚平臺交易額將達到100億元，

目前公司已在全國擁有10餘家分公司、60個城市站點，預計到2020年，平臺產品和服務可覆蓋全國150個大中城市，基本完成全國性網絡佈局。

八爪魚將改變原先B2B的運營模式，與欣欣旅遊相結合，實現前店後廠的B2B2C的模式，通過資源共享中心、在線分銷平臺、線下服務中心加強協同，覆蓋旅遊行業全產業鏈，在協助機票、酒店、景點分銷的同時為旅遊目的地引流。參股投資欣欣旅遊及八爪魚為公司渠道拓展、信息化支撐、金融轉化等提供了大力支撐。

（以上數據內容出自光大證券）

結語：

以上是今天脫口研報團隊為大家精選的個股研報，希望對大家有所幫助！

脫口研報團隊，只精選優質研報進行提煉、分享。文中觀點來自公開研報，不構成投資建議，希望大家理性參考！如有侵權，請及時聯繫我們進行刪除。

謝謝大家！

注：如需轉載，請註明出處或相關鏈接！

閱讀更多 脫口研報君 的文章

關鍵字: 騰邦國際 健康元 結速