市盈率 = 淨資產收益率 / 市淨率
價值投資的基本原則是“好投資 = 好企業 + 好價格”，在這一篇中我們來介紹市淨率-淨資產收益率（PB-ROE）估值體系，以及如何運用到價值投資的基本原則之中。
市淨率（PB）
市淨率是股票市場常用的估值方法之一，它的定義如下：
市淨率 = 股價 / 每股淨資產
市淨率代表了投資人為了持有單位淨資產所支付對價的高低。由於每股淨資產通常比每股收益更為穩定，且絕大多數公司的每股淨資產都是正值，採用市淨率相比於市盈率能夠進行更為穩定的估值。
一般來說，相同行業中相仿的公司之間做比較，市淨率越低的公司其估值更低，因而對投資人而言這意味著更好的價格。反之，市淨率越高的公司其估值更高，這個時候投資人需要付出的代價也更高。
在實際運用之中，不同行業的不同股票，由於處於不同的生命週期，其市淨率常常差異很大。
淨資產收益率（ROE）
淨資產收益率是股票市場常用的衡量企業盈利能力的指標之一，也稱為資本回報率，其定義如下：
淨資產回報率 = 稅後淨利潤 / 平均所有者權益
淨資產回報率衡量了公司股東投資的資產所實現的回報。資本回報率越高，說明公司對資本金的利用與管理越有效，帶給股東的保障和回報越多。
，將淨資產收益率分解為三個因素：
淨資產收益率 = 銷售淨利率 * 資產週轉率 * 權益乘數
其中，銷售淨利率衡量了公司的盈利能力，資產週轉率衡量了公司的運營能力，而權益乘數衡量了公司的槓桿率，即所面臨的財務風險程度。這三者之中，銷售利潤率和資產週轉率更多的反映公司的基本面狀況，而資產負債率則僅僅體現公司的財務結構。
綜合了這三方面的淨資產收益率，集中的體現了一家企業的盈利能力，即其主營業務是否優秀。它從一個側面解釋了不同的公司，為什麼會有不同的估值。
PB-ROE估值體系
有了以上對於市淨率和淨資產收益率的基本概念，下面讓我們來看看PB-ROE估值體系，它從兩個維度刻畫了一家公司是否具備好的業務（高ROE）和好的價格（低PB），因而體現了價值投資的基本理念。
我們把這個方法應用於《 》一文中量化計算出的申萬二級行業龍頭，共計103只股票，得到了如下的PB-ROB分佈圖：
行業龍頭PB-ROE分佈圖
容易看出，行業龍頭的ROE除了個別股票之外，大多分佈在10%左右；而PB除了個別股票之外，大多分佈在2倍PB左右。
行業龍頭的PB-ROE散點圖
從散點圖，可以更容易的看出行業龍頭大多估值圍繞著2倍PB和10% ROE的組合周圍。
PE與PB以及ROE的關係
從另外一個角度，我們可以看出，市盈率和市淨率以及淨資產收益率三者之間的關係：
市盈率 = 淨資產收益率 / 市淨率
這個公式，簡單明晰的表達了為什麼市盈率是應用最為廣泛的估值方法，因為它綜合了盈利能力（單位淨資本能夠賺取多少錢）和溢價程度（為了獲得這樣的賺錢能力，願意支付多大的對價）。
PE與EP
在量化計算中，常常採用市盈率的倒數（EP）。這是由於每股收益有正有負，導致市盈率波動較大，特別在每股收益在零值附近的時候會產生大幅振盪。
EP = 1 / PE = 每股收益 / 股票價格
EP表達了投資者支付的單位金額所能夠獲取的利潤，也十分直觀。下圖是行業龍頭的EP散點圖：
行業龍頭的EP散點圖
容易看出，EP的範圍大致在6%左右，對應為市盈率大約是16.7倍。
總結
在本文中，我們詳細說明了常用的估值方法之間的關係，原來市盈率、市淨率和淨資產收益率並不是孤立的，而是相互聯繫並且可以相互轉化的。
通過統計申萬二級行業龍頭，我們可以看出目前市場的整體估值情況，這些數字PB = 2， ROE = 10%，PE = 16.7，EP = 6%，可以作為我們考察股票估值的基本參照。
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