有感於5月6日證監會擬暫緩中概股迴歸，從而引發當日滬深股市大跌，我寫了《中概股迴歸就是還鄉團大掃蕩》一文。主要的意思是說，現在股票仍然貴了，從而有充分的套現空間，讓中概股們有還鄉掃蕩的強烈意願。
一些看到文章的朋友提出了疑問，認為現在股價基本合理，不存在估值太高的問題，而且很多專家也是如此認為。
確實，現在當紅的網絡股評家們，大多數認為現在股市的估值基本合理，比如第一網紅李大霄先生，就認為週五的暴跌不過是“熊的第四個小腳丫”，又創造出一個新詞叫“牛躲躲”。
楊德龍先生則堅持千點反彈論，認為股市低估，短線應反彈到3600點左右。而任澤平先生也認為3000點以下都是空頭陷阱，“A股估值處於估值歷史均衡略低水平”。這麼多牛人都認為A股估值合理，那股票是不是真的“貴”呢？
現在大家談到估值，一般仍然習慣於用市盈率（PE）和市淨率（PB）兩項指標。截至5月1日，上證A股的PE在14.29倍，PB為1.51倍，滬深300的PE為11.94倍，PB為1.4倍，中小板的PE則高達52.02倍，PB為4.22倍，創業板更是高達68.98倍，PB為5.97倍。單從數據上來看，上證A股和滬深300的估值似乎比較合理，或者甚至略有低估，而中小創則無論如何也得不出估值合理的答案。
不過，聰明的股市炒家則創造出了市夢率的概念來解釋：因為這些中小創公司代表著高速發展的新興高成長產業，代表著中國的希望和未來，也代表著我們的夢想，所以給出多麼高的估值都不為過。好吧，那我們就分頭來看。
銀行股真的便宜嗎？
在所有權重股中，銀行板塊是最重要的，號稱定海神針。銀行板塊因為市盈率極低，大多數長期破淨，而普遍認為被嚴重低估。有很多自詡為價值投資者的人也堅定地長期持有銀行股，稱為“銀粉”。但銀行股真的便宜嗎？被視為優質大藍籌的中國銀行股這包草裡到底包了些什麼？真的是太難說了。
去年，為了解決地方債務危機，同時也延緩銀行爆倉的危險，國家搞了地方債務置換。今年，大量殭屍企業債務難以償還，又想出了債轉股的招數，一個字，就是拖，把風險向後延伸。但是，紙裡是包不住火的，出來混總是要還的，那潛伏在水下的不良資產何時浮出水面，只有天知道。而銀行真實的不良率到底是多少，恐怕誰也說不清楚。
那麼，銀行股真實的PE到底該是多少呢？到底是低估了還是高估了呢？巴菲特曾經說，如果需要利潤表的數字，他和芒格可以做出非常漂亮的當期損益數字來。芒格甚至有更為極端的說法，他說：“你每次看到EBITDA（即未計利息、稅項、折舊及攤銷前的利潤）這個詞彙，你都應該用‘狗屁利潤’來代替它。”巴菲特的老師格雷厄姆在《證券分析》第31章“損益表分析”中，開宗明義地講到“收益不僅是波動的，而且是隨意決定的”。很難想像，“這些構成公司價值大廈的每股收益，不僅波動頻繁，而且在很大程度上是受人隨意決定和操縱的”。
這樣看來，銀行股是不是真的如此被低估？如果真實的利潤都有問題，那建立在此基礎上的PE數，又該打多大的一個問號呢？除銀行外，非銀金融的保險和券商股，由於有大量金融資產，又有著超強週期性的特色，屬於你牛他更牛，你熊他更熊的角色，是否低估，要看大盤的臉色，也很難說。其他二線藍籌有估值比較合理的，像傳統防禦品種的伊利股份、貴州茅臺等，但也難說很便宜。
中小創的估值仍不低
我們再看看高高在上的中小創。如果從高點算起，很多妖股大多已被腰斬，但是估值仍不低，對於這點恐怕持反對意見的人不多。看看一大批急吼吼等著出逃的產業資本和大股東們，他們恐怕最清楚公司是貴還是便宜。
而去年一大批公基瘋狂炒作這些所謂的成長股，如據《每日經濟新聞》2015年5月13日報道，匯添富旗下六隻基金抱團出現在安碩信息前十大流通股東之列，而富國系基金扎堆買入光一科技 ，易方達系基金則大舉入駐全通教育，其他還有華商系、嘉實系等基金持有的個別上市公司股份，也超過該上市公司流通盤的10%。這公然以坐莊的方式炒作單隻股票，也是造成股災慘劇的原因之一，但是到現在仍然沒有得到應有的清算。
巴菲特在1959年度給股東的信中說：“也許還有其他估值標準正在進化，將永久地取代舊的標準，但是我不這麼認為。也許我是錯的，但是我寧願接受因為過度保守而招致的懲罰，也不願相信樹木將長至天空外這樣的‘新時代’投資哲學而造成的錯誤結果。後者的錯誤將可能給資本帶來永久性損失”。
舉兩個股票例子看估值
當然，股票的估值是一門很複雜的藝術。格雷厄姆也說內在價值只是一個近似值範圍，他形象地比喻說：“我們很有可能只需通過觀察，就能判斷一個女人是否達到了投票的年紀，而無須知其歲數；或者判斷一個男人的體重是否超標，而無須知其體重。”那麼，就讓我舉兩隻股票的例子來毛估一下。
2012年底，我因工作原因去考察一個同行企業——南京
三六五網站。有三個現象給我留下了深刻印象：1、在南京他們儼然是“地頭蛇”，搜房被他們打得很慘；2、辦公條件很差，公司總經理邢煒的辦公室可用斗室來形容，多進來幾個人就轉不開身；3、團隊年輕有朝氣。讓我印象最深刻的是，董事長鬍光輝在請我們吃飯時，看了看手機，嘆了口氣說，今天股價又跌了。當天該股股價在30多元，市盈率不到30倍，而公司收益增長率大概可以達到50%，再加上它的總股本僅有5000多萬股，市值只有15億多，這真是一個袖珍績優股。但是不久後它的市盈率便突破了100倍，而收益增長率卻並沒有顯著提高，相反還略有下降。到股災後的今天，它的市值近65億，PE仍在70多倍，而淨利潤則連續出現下滑。你說它現在是貴還是便宜呢？另一個例子是紅旗連鎖。當你在2013年7月，以14元的價格買入它時，這是一家PE不到20倍的上市公司，盤小績優。雖然成長性稍遜，但是穩定發展，女老闆曹世如也精明能幹。但是到大家都認為估值合理的今天，紅旗連鎖的PE近40倍，PB也近4倍。難怪曹老闆已經準備減持1.77億股公司股份了。
看好自己的錢包
如此看來，滬深股市的估值真是難說便宜。放眼望去，倒是市盈率近百倍、市淨率近十倍的妖股比比皆是。這讓我想起了很早就開始警示創業板風險的李大霄先生，他甚至貼出一個驚悚標籤——“黑五類”。只是如今黑五類仍在，大霄卻已被情緒控制，似乎進入到一種偏執的做多狀態，口號多於理性，情緒代替了分析，甚至打出了牌子：絕不投降。
我還是那句話，任你再有多少做多的理由，最危險的只有一個字——貴。如果沒有足夠的安全邊際，奉勸大家以自己的身家性命和血汗錢為重，不要又被一茬一茬地割了去，而至於李大霄先生，他投不投降又有什麼意義？
當然，我們都不願意唱空自己的祖國，我們都願意為崛起的中國吶喊，助改革背水一戰。但在估值的堰塞湖沒有洩洪之前，暴風科技等一干既得利益者準備隨時高位套現，中概股的還鄉團還在時刻準備緊急回鄉掃蕩時，我們最好還是冷靜地看好自己的錢包罷。
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