8月天然氣產量同比增長9.6% 進口量增長38.9%
據國家發展改革委9月30日消息，據運行快報統計，8月份天然氣產量128億立方米，同比增長9.6%；天然氣進口量107億立方米，同比增長38.9%；天然氣表觀消費量232億立方米，同比增長21.6%。
1-8月份，天然氣產量1036億立方米，同比增長6%；天然氣進口量789億立方米，同比增長38.6%；天然氣表觀消費量1804億立方米，同比增長18.2%。
東華能源:業績高增長 丙烷脫氫盈利持續性強
東華能源 002221
研究機構：申萬宏源 分析師：謝建斌 撰寫日期：2018-08-24
事件:公司上半年營收為212.28億元,同比增長47.81%;淨利潤為6.93億元,同比增長42.51%;經營性現金流大幅改善;同時公司預計1-9月淨利同比增0%-50%;基本符合我們預期。
銷售額大幅增長,具備全球調配資源的能力。報告期內,公司實現液化氣銷售收入155.55億元,同比增長38.77%,佔公司營業總收入的73.28%。其中國內銷售收入74億元,國際貿易銷售81.37億元。公司上半年LPG銷售量突破420萬噸,轉口銷售約227萬噸。我們認為公司貿易規模擴大後,具備全球貨源的調配能力,換貨SWAP的操作空間加大,如:美國貨源與日韓商社換貨銷往日韓,日韓商社的中東貨源可以換貨到國內,能有效規避貿易風險。
丙烷脫氫(PDH)景氣程度高。2018H1的丙烯-1.2*丙烷價差為477美金/噸,去年同期為386美金/噸,歷史平均為361美金/噸。目前全球丙烷脫氫裝置共有26套,總產能約1250萬噸/年;其中中國有12套丙烷脫氫裝置,總計產能約580萬噸。美國是丙烷的主要出口地,2017年出口約90.5萬桶/天,但美國的丙烷脫氫裝置僅有三套,且之前規劃的如Enterprise第二套裝置、REXtac公司的裝置均有取消。我們認為美國頁岩氣開發,以及中東油氣產量增加,未來丙烷供應充足,公司的規模優勢得以體現。
夯實主業,佈局未來。公司張家港與寧波兩大生產基地具年產丙烯126萬噸、聚丙烯80萬噸產能。丙烷是成熟的商品,但由於存儲條件需要冷凍,因此物流條件高。公司佔據倉儲、地理位置優勢,樹立了行業高壁壘。同時公司佈局氫氣利用、下游拓展新材料等方向,為未來的可持續發展打下了基礎。
盈利預測與估值:我們認為公司具備良好的成長性及行業格局地位,維持公司18-20 年淨利潤分別為15.29億元、21.87億元和28.02億元,對應股本16.5億股,EPS分別為0.93、1.33、1.7元/股,參考18年行業平均PE為13X,則18年目標價為12.09元,相對於當前股價9.1元,存在33%的空間,維持“買入”評級。
廣匯能源:LNG業務高彈性 長焰煤利用奠定長線邏輯
廣匯能源 600256
研究機構：東吳證券 分析師：柴沁虎 撰寫日期：2018-09-12
受益於行業改善,公司業績拐點已經顯現:公司業務主要覆蓋煤炭、煤化工、油氣開發以及LNG貿易,短期看,受益於天然氣貿易帶來的套利機會,公司今年業績有望大幅增長,長期看,廣匯能源擁有豐富的低硫、低灰、高揮發份的長焰煤,長焰煤的綜合利用,尤其是沫煤的綜合利用,也有一些新的技術突破,公司的投資價值逐步隱現。
哈密地區煤炭資源的商業價值或有低估:公司的煤炭資源分佈在哈密淖毛湖地區和阿勒泰富蘊地區,其中富蘊地區的煤炭為中高揮發份低變質煙煤,是優質的動力用煤;哈密淖毛湖地區的煤炭資源為特高揮發份的低變質煙煤,是非常稀缺的化工用煤,富含油氣。隨著油價穩步反彈,塊煤乾餾業務逐步回暖。隨著技術進步,沫煤的綜合利用也出現重要突破。整體而言,哈密地區的煤炭資源的商業價值,市場或有低估。
煤化工業務是公司的長期看點:公司的煤化工業務大致可以分為煤制甲醇、長焰煤的分質利用業務以及二甲基二硫、粗芳烴加氫等業務。其中,煤制甲醇業務是目前的主要盈利點,長焰煤的分質利用則承擔了公司的特高揮發份長焰煤商業價值實現的使命,是市場關注的焦點。
國內LNG價格高彈性帶來套利機會:公司的LNG業務涵蓋LNG的生產,轉運和終端利用三大部分。我們認為,當前國內天然氣市場面臨較大挑戰,首先,環保壓力下煤改氣等政策壓力極速推升了天然氣的需求量,但是供應端尤其是國內產量無法及時匹配;其次,供需市場的失衡導致天然氣的價格峰谷差逐漸加劇;最後,短期政策可能會推高天然氣價格中樞,天然氣對煤炭的比價有拉大的趨勢。在這樣背景下,LNG進口將成為解決問題的關鍵環節,而貿易商有望利用LNG價格的高彈性套利。2017年,南通港呂四港區LNG分銷轉運站項目一期建成並投入運營,江蘇啟東LNG接收站項目也於6月正式投產,公司LNG銷量有望大幅增長。
盈利預測與投資評級:我們預計公司2018-2020年營業收入分別為163億元、203億元和255億元,歸母淨利潤分別為17.0億元、23.2億元和27.4億元,EPS分別為0.25元、0.34元、0.41元,對應當前股價PE分別為18X,13X和11X,首次覆蓋,給予“買入”評級。
風險提示:煤炭價格大幅波動,LNG市場尚存不確定性。
深圳燃氣:城燃業務保持高增長 接收站帶來業績彈性
深圳燃氣 601139
研究機構：申萬宏源 分析師：劉曉寧,王璐 撰寫日期：2018-07-27
深圳城中村燃氣改造加速,居民管道燃氣用戶數高速增長。公司是深圳地區城市燃氣供應商,2003年獲得深圳市管道燃氣業務30年經營特許權,實際控制人為深圳國資委。目前深圳居民管道燃氣普及率只有54%,遠低於同類城市。根據深圳市城中村及舊城改造規劃,十三五期間計劃完成居民管道天然氣改造100萬戶,至2020年管道燃氣居民用戶超過260萬戶。由於前期探索過程工程進度較慢,深圳全市16、17年累計僅完成15萬戶,未來三年改造速度將大幅提高,用戶數年均增速達15%。寶安、龍崗兩區已制定詳細計劃確保規劃按時完成,參照廣州燃氣管道改造歷程,深圳城中村燃氣管道改造進度或超預期。
華電坪山電廠年內投產+工商業終端氣價下調,非居民用氣量高枕無憂。目前華電坪山燃氣電廠工程已接近尾聲,預計於2018年投產,每年貢獻約1.6億方用氣量;南山熱電廠自2018年起改用公司氣源,貢獻額外電廠售氣量。由於環保壓力,深圳原則上不再批准燃煤電廠,新建電廠以燃氣機組為主,寶昌、鈺湖燃氣電廠擴建計劃於“十三五”期間投產,兩電廠均曾與公司簽訂意向協議,估算合計用氣量超過8億方/年,公司電廠售氣量有望長期保持高速增長。2017年以來天然氣增值稅率接連兩次下調,天然氣價格進入下行通道,有利於公司拓展下游工商業客戶,並刺激存量客戶燃氣消費。此外,公司近年來加大外埠拓展力度,目前已擁有除深圳以外33個城市特許經營權,受益於“煤改氣”政策的持續推進,公司前期佈局將陸續進入收穫期,業績有望逐步釋放。
天然氣儲備與調峰庫工程預計2018年年中投產,帶來額外利潤彈性。公司2013年12月可轉債募投項目天然氣儲備與調峰庫工程(年週轉80萬噸)目前已完工,預計年內投產。目前國際LNG 價格長期低於國內LNG 市場價格,進口LNG 存在巨大套利空間,而我國LNG 接收站屬緊缺資源,公司未來有望實現“低氣價+高週轉”,盈利能力值得期待。
居民、非居民門站價並軌+重新核定省內輸配價格,氣價改革有序推進,但預計對公司業績影響有限。今年5月國家發改委發文理順天然氣價格機制,實現居民、非居民門站價並軌。由於廣東省通氣較晚,且最先啟動天然氣價格改革試點,此前廣東省已基本實現居民、非居民門站價的並軌,因而此次新政對公司的業績影響較小。另外,2018年底前各省要重新核定省內輸配價格並設定不高於7%准許收益率,但是由於深圳市沒有省管網且當地接駁業務不收費,預計核定後的天然氣購銷差有望基本維持,以彌補公司接駁業務成本;
17年公司ROA 為5.07%,未來盈利水平仍有提升空間;深圳市電廠用氣價差小但規模大,未來電廠售氣佔比有望不斷提升,驅動購銷差縮減,公司盈利提升將主要由銷氣規模驅動。
盈利預測與估值:考慮接收站投產進度以及城燃業務發展,我們調整18~20年公司歸母淨利潤預測分別為10.42、12.58、14.57億元(調整前18、19年預測為10.65、12.52億元),EPS 分別為0.36、0.44和0.51元/股,對應18-20年PE 分別為17、
14、12倍,低於行業平均估值水平,接收站達產後有望釋放更大業績彈性,上調至“買入”評級。
風險提示:接收站投產進度不及預期,LNG 進口價格大幅上漲。
陝天然氣:售氣規模增長驅動毛利率提升 城燃業務擴張較快
陝天然氣 002267
研究機構：申萬宏源 分析師：劉曉寧,王璐 撰寫日期：2018-08-16
事件:
公司發佈2018年中報,2018年上半年公司實現營收42.85億元,同比增長5.27%;實現歸母淨利潤3.27億元,同比增長29.68%,符合申萬宏源預期。公司業績增長主要是受益於售氣規模穩步提升。
投資要點:
長輸管道業務售氣規模穩步提升,城鎮燃氣業務加速擴張,公司營收穩步增長。2017年至今陝西大力推進鐵腕理霾行動,省內天然氣消費量穩步提升。2018H1公司實現天然氣總銷量31.08億方,同比增長2.77%。除原有長輸管道業務外,公司通過參控股公司拓展省內城燃業務,在5區25縣開展城市氣化項目,覆蓋區域包括漢中市等30多個市(區)或其下屬的縣(區),在全省覆蓋率達28.04%。2018H1公司實現城市燃氣管網銷氣2.04億方,同比增長32.06%,公司售氣量增長疊加終端銷售價格較高的城鎮燃氣業務快速發展,上半年公司營收同比增長5.27%。公司下屬城市燃氣發展有限公司與吳起縣人民政府簽訂協議,全面負責吳起縣集中供熱煤改氣項目。2018H1城市燃氣發展有限公司已取得吳起縣五穀城鎮、白豹鎮等8個鎮30年特許經營權,併成功開發富縣交道鎮氣化項目;商洛公司實現向山陽縣德青源農業科技有限公司供氣。後續公司城鎮燃氣業務有望加速擴張,持續貢獻業績增量。
售氣規模增長驅動毛利率提升,公司歸母淨利潤實現高增長,下半年省內管輸費下調影響公司盈利。長輸管道業務成本中管道折舊佔比較高,2018H1受益於售氣規模提升,單位售氣量折舊成本有所降低,公司長輸管道業務實現毛利率13.58%,較去年同期增長2.5個百分點。公司主業盈利穩步提升,2018H1實現歸母淨利潤3.27億元,同比大幅增長29.68%。近期公司公告,自2018年6月10日起陝西省天然氣基準門站價由於稅率調整下調至1.23元/立方米(含稅),同時執行新核定的省內天然氣管道運輸價格。公司執行的省內管輸價格有所下調,預計下半年公司長輸管道業務毛利率降有所回落。
多渠道保障天然氣供應,非公開發行事項終止不影響募投管道建設進程。由於2017年冬季全國出現大範圍氣荒,2018年陝西省實行以供定需、以氣定改的工作部署,公司積極與上游供氣企業對接,組織開展2018年天然氣購銷合同和2018-2019年供暖季合同簽訂工作。截至目前,2018年全年資源量已經落實,公司後續還將通過簽訂冬季高峰補充協議等多種渠道落實調峰氣資源。2018年7月公司宣佈終止非公開發行股票事項,但募投項目仍進展順利。截至目前眉縣至隴縣輸氣管道工程完成全部工程建設,中貴線聯絡線正配合氣源單 位進行投運前各項準備工作;靖西一、二線與三線聯絡線、商洛至商南、商洛至洛南、商洛至山陽輸氣管道工程正在按計劃進行現場施工;銅川鄉鎮氣化工程、必康藥業供氣專線等項目取得項目核准(備案),正開展後續工作;留壩至鳳縣、富縣至宜川等項目正在進行各項前期準備工作。目前公司已投運管道具備165億立方米的年輸氣能力,上述管道投產後,將進一步提高公司天然氣供氣能力。
盈利預測與評級:考慮到陝西省內管輸費下調,我們下調公司18~20年歸母淨利潤預測,預計公司18~20年歸母淨利潤分別為4.6、5.3和6.15億元(下調之前分別為5.31、5.84和6.34億元),當前股價對應的PE分別為19、16和14倍。公司作為陝西管網龍頭,未來有望持續受益“煤改氣”帶來的下游消費增長,維持“增持”評級。
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