今日，《每日經濟新聞》在北京圓滿舉辦了2018中國券商行業高峰論壇，此次論壇主題為“科技賦能、從新出發”，旨在探討日新月異的科技進步，是如何改變了券商這門傳統資本市場中介生意的面貌，為投資者、融資者、市場本身帶來了哪些變化和增長新動能。
會議上，銀河證券首席經濟學家、研究院院長劉鋒做出了精彩演講，他表示，新的金融體系的建立是要以信用為基礎，而整個信用體系的建設是以改善立法、司法和執法環境為前提的。
信心左右A股底部根源
在下午的主題演講裡，銀河證券首席經濟學家、研究院院長劉鋒首先從宏觀層面剖析了目前經濟發展遇到的一些困難，然後對目前A股市場遭遇的窘境做出了詳盡的分析。他表示，A股市場現在的低迷，在很大程度上是信心出了問題，其厚實精彩的發言贏得了在場各位專家的陣陣掌聲。
劉鋒稱，目前資本市場對實體經濟還未完全發揮出其功效，或者說是其功能相對間接融資還有所萎縮。比如目前資本市場在融資體系提供給實體經濟的支持不到20%，股市市值僅50多萬億，而單一一類的銀行理財產品就29萬億，再加上信託資產管理計劃的26萬億，這兩項加起來就有55萬億。如果從直接融資和間接融資的角度來看，直接融資或者資本市場的功效在我們國家是遠遠沒有發揮作用。
銀河證券首席經濟學家、研究院院長劉鋒
近10年來，我們的GDP十年增長了一倍多，年均複合增長率接近11.4%，股市市值增長由29萬億增長到51.9萬億，年均複合增長率才6.6%，這也表示出股市根本沒有反映經濟發展實際情況。
數據顯示，從2011年到2018年9月期間，滬深300公司市淨率由1.72下降到1.37，市盈率由10.45增長到10.99；中小板公司市淨率由2.98下降到2.43，市盈率由26.79下降到25.37；創業板公司市淨率由2.88增長到3.02，市盈率由36.07增長到44.17。
所以，A股到現在，投資者對上市公司未來的盈利預期反映的是信心不足，而信心問題一個很重要原因，就是現在上市公司投資產出率在急劇惡化，這才是問題的根本。從收益率的對比來看，美股不少公司對股東收益率，毛利率的水平都比A股公司要強，也就是競爭力強。而若以資產負債結構來說，目前A股公司短期債務佔比過高，因而必須持有大量速動資產以應對流動性風險，這嚴重影響了企業的主營業務盈利能力。
新金融體系以信用為基礎
另外，在會上，針對減持和股權質押套現，劉鋒也提出了自己的看法和改變思路。
目前市場，由於私人信用基礎的缺失，股票成為一種非常好的抵押手段，股票質押率是非常高的。減持也是，面對困境時選擇套現，但如此一來，對於投資者的預期和投資意願的打擊就很大，對市場信心的影響也是非常大的。
《每日經濟新聞》記者注意到，截至8月17日，A股中有3462只股票進行質押，佔A股數量的95.24%左右，股票質押總體規模達4.88萬億元（佔A股總市值的10.26%），整體質押規模較2017年有所下降，但仍處於高位。
劉鋒表示，要解決這類問題，最核心就是要確權並要有投資者權益保護和訴訟機制，要堅守市場在公平公正公開的基礎上有秩序地平穩運行，對市場效率要提高，信息披露制度，對內幕交易、虛假信息和市場操縱等擾亂市場行為的嚴懲機制等等要健全，市場化，法制化要進行來操作，成立救助基金、股權創新基金，也是通過權益的保障來讓老百姓樹立起對市場本身的信心。
銀河證券首席經濟學家、研究院院長劉鋒
信心的樹立，是以法律保障為前提的，因為金融市場不是無秩序的自由市場，市場是以法律為基礎的。
最後，新的金融體系的建立是要以信用為基礎的，這個信用包括五個層面。首先，關於融資人的信用建立；其次，中介機構也得有信用，這包括了會計事務所，律師事務所等；再次，金融機構本身的信用建立；然後是監管機制的健全，監管當局的信用建立；最後就是投資者自己也必須守信用，避免操縱股價、做老鼠倉欺騙等行為，都會影響到市場之間的發展。
因此，建立市場信用體系，要服務好以第三產業為主要驅動力的實體經濟的高質量健康發展，從制度上防範、化解金融風險，提高金融服務效率，加快金融市場化改革，完善市場基礎定價機制，形成以直接融資和投資為核心的“新金融”體系，促進多層次資本市場健康發展。
（本文封面圖片源自：攝圖網）
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