作者：鄧海清，“海清FICC頻道”全球首席經濟學家；陳曦，“海清FICC”大資管頻道研究員
中國10月CPI同比1.9%，預期1.8%，前值1.6%，10月CPI環比上漲0.1%。中國10月PPI同比6.9%，預期6.6%，前值6.9%，10月PPI環比上漲0.7%。
1、10月通脹數據再次走高，且小幅超市場預期，反映出通脹壓力正逐漸顯現，可能主要在於兩方面因素：一是經濟走好及供給側改革下，不少非食品行業通脹壓力凸顯，這反映為非食品同比為2011年以來的歷史最高水平；二是一直來食品價格下跌形成的“價格窪地”，出現了一定的修復，兩者共同推高了通脹水平。
至於未來的通脹壓力，海清FICC頻道認為，未來隨著經濟、大宗商品價格的逐步回落，非食品同比與PPI同比可能並不會“一騎絕塵”，通脹壓力上有頂，市場不必對此過度擔憂。
2、10月CPI同比1.9%、環比0.1%，小幅超市場預期，主要在於食品價格的回升，尤其是鮮菜、鮮果的明顯超季節性。 從數據上看，一方面，非食品同比居於高位，但10月環比並沒超季節性，這表明非食品價格的上行主要在於基數效應，而非新增的價格上行，至於非食品價格的高位，可能與油價上漲帶動交通工具用燃料，以及人口結構趨勢下醫療服務的快速上漲有關。
另一方面，食品同比處於歷史低位，但10月環比卻明顯超季節性，這反映出10月CPI同比超預期主要在於食品價格因素，這可能與食品價格的“價格低窪”有關，且10月食品價格上行相對溫和，在經濟內在結構大幅轉型之前，食品價格均不會產生過大的通脹壓力，食品價格相對可控。
總體上，10月CPI同比超預期，主要在於食品價格的修復，此外，之前不少非食品細項由於順週期、再疊加油價帶動交通燃料等細項上漲，共同導致了近期的通脹壓力。但未來隨著經濟、大宗商品價格的高位回落，以及食品上行空間有限的情況下，通脹壓力上有頂。
3、10月PPI同比6.9%，超市場預期，且在高基數效應下，依然強勁上漲，主要與2017年7月以來新一輪的環保限產、供給側改革，與原油價格的快速上漲，大幅推升了黑色、有色商品價格的大幅上漲有關。從PPI趨勢來看，由於去年基數逐漸走高，以及隨著大宗商品價格的高位回落，PPI高點將逐漸顯現。
4、至於央行貨幣政策，我們認為，無論是央行貨幣政策、通貨膨脹、公開市場操作走勢，都仍然以“穩”字為核心，“不鬆不緊”才是主基調。儘管10月CPI、PPI均超市場預期，但隨著經濟、大宗商品價格的高位回落，通脹壓力上有頂，從歷史經驗來看，CPI同比不超過2.5%，央行一般不會通過收緊貨幣來控制通脹壓力，因此，從通脹上看，貨幣政策進一步收緊的概率較低，“不鬆不緊”是貨幣政策主基調。
5、對於債券市場，3.8%以上國債閉著眼睛買！關於2017年四季度債市走勢，我們的觀點是，未來債券市場“由熊轉牛”有三種情形：（1）央行重新開始信貸額度管理，改變“寬信貸、緊貨幣”的局面；（2）央行迴歸中性貨幣政策，穩定市場長期資金面預期；（3）經濟出現回落，貨幣政策重新寬鬆。
雖然目前債券市場已經逐漸關注未來的通脹壓力，但更多注意到通脹數據的回升僅是由於2017年上半年存在“價格窪地”，形成的價格的逐漸回升，而不是明顯的籃子商品價格飛漲。
在通脹壓力上有頂的情況下，通脹並不會成為壓制債券市場的核心要素。我們重申觀點，目前已經在經濟基本面、央行貨幣政策上出現了明顯好轉的邊際變化，對債券市場走好形成支撐。隨著未來10月經濟數據的大概率走弱，將再證偽新週期，國債3.8%以上閉著眼睛買！
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