9月26日，隨著招股書的披露，比特大陸H股IPO的“靴子”終於落地，至此，全球三個加密貨幣礦機生產商比特大陸、嘉楠耘智、億邦國際齊聚香港，衝刺IPO
■本報記者 邢 萌
9月26日，“礦機一哥”比特大陸在香港聯交所披露招股書。招股書顯示，比特大陸2018年上半年營業收入為28.45億美元，實現淨利潤為10.30億美元。其中，礦機銷售為其經濟支柱，達逾26億美元，佔比營收94%；其次為自營挖礦業務收入不足1億美元，僅佔3%。此外，從2015年至今，礦機收入及佔比呈現出增長趨勢，對比而言，自營挖礦業務佔比逐減下降，比特大陸礦機主業特徵更為凸顯。
憑藉比特幣在加密數字貨幣中的特殊地位，比特幣挖礦市場是加密數字貨幣挖礦市場中最重要的市場。 鑑於前幾年加密貨幣價值水漲船高，高度依賴單一礦機產品收入也是比特幣礦機生產商業務發展的一大特點。礦機市場中，處於全球壟斷地位的比特大陸、嘉楠耘智、億邦國際三大比特幣礦機生產商收入普遍佔比營收90%以上。在難以預測的加密貨幣市場，如何保證業績持續性發展是對礦機生產商的一大考驗。尤其面對最近“涼涼”的加密貨幣，礦機銷售收入存在不確定性，過度依賴礦機也存在一定市場風險。
挖礦業務被“邊緣化”
今年5月份，嘉楠耘智首先拉開了比特幣礦機生產商赴港上市的大幕，接著，億邦國際、比特大陸相繼加入陣線，壟斷全球比特幣礦機生產業的三大礦機生產商齊聚香港聯交所，有業內人士分析稱，這也是礦機生產商們在加密貨幣寒潮來臨下藉資本取暖的舉措。
作為加密貨幣挖礦市場的行業龍頭，比特大陸掌握著絕對的話語權。
招股書顯示，據Frost & Sullivan數據，以2017年收入計算，比特大陸是全球最大的基於ASIC的加密貨幣礦機公司，佔有全球74.50%的市場份額。比特大陸旗下的BTC.com和螞蟻礦池，以算力計為世界第一大以及第二大比特幣礦池。
嘉楠耘智、億邦國際同樣實力不俗，其招股書顯示，據Frost & Sullivan數據，2017年嘉楠耘智售出的全部系統產品的算力總量佔市場所有已售比特幣挖礦機的合併算力的約19.5%；據艾瑞諮詢報告，億邦國際的市場份額按銷售收益計為11.0%，按算力計為10.9%。
比特大陸在文件中披露出自2015年至2018年上半年報告期內的財務數據。2018年前6個月，比特大陸營業收入為28.45億美元，實現淨利潤10.3億美元。
礦機銷售、自營礦場、礦池運營和礦場服務，是比特大陸四大收入來源。具體而言，礦機銷售收入為主要收入來源，為26.84億美元，佔營業收入比例為94.30%；自營挖礦收入為0.94億美元，佔比3.3%；礦池運營和礦場服務收入分別為0.43億美元、0.22億美元，佔比為1.5%、0.8%。
可以看出，比特大陸近年來主業愈發突出，呈現出明顯“重礦機、去挖礦”業務佈局特點。就礦機銷售收入而言，2015年為10.79億美元，營業收入佔比為78.6%；2017年這一數字增長至22.63億美元，佔比也升至89.90%；而到今年上半年，這項數據再次增至26.84億美元，佔比達94.30%。與此同時，挖礦業務卻日漸冷落。2015年，比特大陸自營挖礦業務仍佔據一定地位，當年收入為0.28億美元，營收佔比20.3%；而到2018年，這一數據為0.94億美元，佔比驟降至3.3%。
業內普遍認為比特大陸在融資後進一步向AI芯片行業轉型，具有積極意義，鏈塔智庫首席分析師於睿對《證券日報》記者表示，“我們也對比特大陸上市之後的狀態做了相關預判，比特大陸目前處於‘加密貨幣市場＋港股’雙重上市的狀態，我們積累的數據和案例都表明，雙重上市將增加企業資產的流動性，但也會放大風險，形成兩個市場相互影響的態勢。”
不過，比特大陸業務結構單一也是潛在問題，礦機業務和加密貨幣資產都會受加密貨幣市場情況影響，於睿進一步補充道，“比特大陸多個財務指標的增速都在放緩，加之從報表來看，有突擊業績的痕跡，再加上整體市場處於上市大週期末尾，所以，一旦上市失敗，可能會對企業轉型以及現金流有影響。”
礦機寒冬或來臨
高度依賴礦機收入為行業的一大特點，三大比特幣礦機生產商佔比普遍在90%以上。相關招股書顯示，據最新公開數據，比特大陸2018年上半年礦機收入營收佔比94.30%，嘉楠耘智2017年礦機收入佔比為99.1%、億邦國際2017年礦機收入佔比為94.6%。
事實上，三大礦機生產商也逐漸意識到單一的產品模式在應對難以預測加密貨幣市場的風險，加密貨幣價值波動直接影響著營業收入。
比特大陸在招股書中表示，“加密貨幣的市值下跌、競爭加劇、加密貨幣行業增長下滑、不可預見的技術創新、出現替代的主流加密貨幣或政府政策、法規或整體經濟狀況轉變等若干可能的原因，或會導致我們增長率下降......此外，鑑於加密貨幣的波動性質，且我們的業務及財務狀況與加密貨幣的市價息息相關，故難以根據我們有限的經營歷史或過往表現評估我們的業務及未來前景。”
億邦國際表示，其BPU產品乃為加密貨幣挖礦而設計，故BPU產品的需求及價格受加密貨幣挖礦活動的預期經濟回報所影響，而該經濟回報乃受不同因素所帶動，例如加密貨幣的價格、網絡交易費、挖礦活動的難度以及電費，當中大部分因素均超過我們的控制範圍。因此，加密市場衰退可能導致我們BPU盈利水平下降或銷售放緩。
嘉楠耘智也持類似觀點，此外，其同時認為， “任何對比特幣行業和市場產生負面影響的事件或傳聞，例如指控使用比特幣進行洗錢或其他非法活動，都可能對我們的聲譽造成損害，進而可能對我們的經營業績造成負面影響。”
天風證券認為，決定比特幣挖礦盈虧的三個核心要素是比特幣價格、難度值、電費成本。目前，比特幣價格持續低迷，挖礦難度不斷提高，挖礦市場開始進入寒冬。電價成為影響比特幣挖礦市場的最重要因素，能獲得廉價電力供應的礦場將安然度過本次的市場寒冬，並將在比特幣下一個牛市開啟時重新崛起。
國盛證券表示，從投資角度而言，比特幣礦機可以視為比特幣價格的“看漲期權”，正是因為礦工對未來幣價持看漲態度，預期未來的挖礦收益會增加，從而加大了礦機的需求，相反地，在幣價下跌的時候，礦工可能“反手平倉”，減少礦機投入，因此礦機不僅是運算設備，還具有較強的金融屬性。
此外，國盛證券指出，礦機市場風險在於比特幣價格可能持續下跌致下游挖礦需求降低；新型比特幣礦機研發、銷售進展不達預期。值得注意的是，從截止到6月末的數據看，礦機廠商的數據依然靚麗，但如果比特幣價格依然維持現狀甚至進一步下跌，則下半年廠商出貨情況極有可能惡化。
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