國慶假期期間，全球其他股市投資者真切感受到了涼意。上週，美股標普指數、道指雙雙收出周陰線，此前風頭正勁的納斯達克指數大跌3.2%，創3月下旬以來最大單週跌幅。歐、日股市全線走低，新興市場股市上週表現則為今年2月以來最差，港股恆生指數連跌四日，累計下跌逾4%。
全球股市普跌的背後，是一隻名為“10年期美債收益率”的蝴蝶，正在扇動自己沉寂多時的翅膀。上週美國債市驚現震盪，其中10年期美債收益率飆升，5個交易日就大漲超過17個基點，上週五更一度觸及3.248%，創2011年5月以來的最高水平。
受諸多因素影響，美國國債今年以來持續承壓，10年期美債收益率於4月下旬、5月中旬都曾突破3%大關。進入9月以來，10年期美債收益率開始了新一輪的上漲，並在上週創出7年多的新高。
美聯儲主席鮑威爾的講話成為此次美債收益率快速上行的導火索。他在10月3日表示，美國經濟相當正面，不需要再保持超低利率，而是要循序漸進地轉向中性利率水平。在美國經濟強勁復甦的背景下，通脹預期走高則成為了拉動美債收益率上行的直接推手。目前，美國CPI增速已連續多月維持在2%以上，另外近期油價大幅走高，進一步推動通脹預期走高。
供應方面的擔憂也成為美債承壓的重要原因之一。由於美國政府的財政刺激計劃，其赤字規模不斷膨脹，發債規模也水漲船高。受海量供應衝擊，美債對於機構投資者的吸引力越來越低，美財政部被迫提高發行收益率水平，從而對二級市場上走高的美債收益率形成支撐。與此同時，市場判斷美聯儲的加息節奏加快，疊加其縮表計劃，導致美元流動性進一步收緊，減少對美債的需求，更對美債收益率上行產生了趨勢性的影響。
10年期美債的收益率通常被認定為“無風險收益率”，堪稱全球資產定價之“錨”。如果該收益率走高，將意味著各類資產的收益率都要相應抬高，在收益不變的情況下，更意味著資產價格將出現下跌。從歷史數據來看，一旦10年期美債收益率出現較大波動，往往能夠在整個金融市場掀起滔天巨浪。
值得注意的是，10年期美債收益率被視為美國抵押貸款和企業貸款的基準，該收益率快速走高已觸發了投資者對美國企業財務狀況的擔憂，美股應聲下跌就是這種擔憂的體現。此前負債成本低廉使得企業更偏好債權融資，導致企業債務高企、槓桿提升，一旦借貸成本提高，不僅企業盈利將走低，財務狀況也必然會惡化。
另外，如果10年期美債收益率未來進一步走高，對於高度依賴外來資本的新興經濟體可能“非常危險”。一些新興經濟體的財政負擔將會加大，為融資支付的成本將走高，以美元計價的債務展期成本更高，最終導致資金流動方向逆轉。目前已有跡象顯示，隨著美債收益率上升，資本正在從部分新興市場大舉撤出。
從通脹及美聯儲利率預期方面觀察，10年期美債收益率的階段性頂部可能在3.5%區間附近或者稍高，這意味著此輪10年期美債收益率還有一定的上漲空間。在整體流動性收緊的背景下，全球市場的風險偏好目前較為脆弱，投資者尤其需要密切關注10年期美債收益率的上漲速度。如果其漲速過快，由此引發的“蝴蝶效應”將進一步攪動全球市場。
本文源自中國證券報
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