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報告要點
⦁上月（2018年9月），國際油價呈現單邊上漲之勢，國際油價連創新高；布倫特原油首行合約最高至83.41美元/桶，WTI原油首行合約最高至73.73美元/桶。本輪油價的上漲主要驅動來自供給端，船運數據顯示9月伊朗原油出口量出現大幅下滑，同時伊朗原油主要進口國表態消減伊朗原油進口量，令市場對伊朗供給中斷後帶來的供給缺口擔憂加劇，推升油價。
⦁預計，2018年OPEC原油產量減少16萬桶/天，NGLs產量增長10萬桶/天，石油產量減少6萬桶/天; 參與減產的Non-OPEC國家石油產量增加16萬桶/天；美國原油產量增加130萬桶/天，NGPL增長40萬桶/天；其餘Non-OPEC國家原油產量增加10萬桶/天。 2018年全球供給較2017年增加190萬桶/天。
⦁根據IEA預計，在2018年和2019年全球石油需求仍將保持穩定增長，預計分別增長136萬桶/天和143萬桶/天。如圖三所示，主要的增長動力來自中國、美國和印度，預計18年三國需求分別增長41萬桶/天、35萬桶/天和28萬桶/天；預計19年三國需求分別增長41萬桶/天、15萬桶/天和22萬桶/天。
⦁行情展望：按照IEA的預計，18年全球需求增長139萬桶/天，19年全球需求增長147萬桶/天；在此情況下，未來五個季度Call on OPEC的量分別為3280萬桶/天、3130萬桶/天、3170萬桶/天、3220萬桶/天和3240萬桶/天。8月OPEC產量為3263萬桶/天，其中伊朗產量為363萬桶/天，委內瑞拉產量為124萬桶/天。預計未來（至19年年底）伊朗產量還將累計減少70萬桶/天，委內瑞拉原油產量累計減少40萬桶/天；四季度兩國分別較8月減少33萬桶/天和15萬桶/天。因此，18年四季度若OPEC不能再增產65萬桶/天（當前來看比較困難），四季度仍將延續去庫存；明年一季度在需求環比大幅減少的情況下全球將轉為累庫存。預計，四季度油價依舊錶現強勢，結合美國和沙特對油價的政策，國際油價仍將在高位震盪；當前油價（布倫特原油）已上漲至85美元/桶一線，我們認為已充分反應了伊朗問題，預計後期伊朗問題落地後油價將回調，但仍會在高位震盪。
一、行情回顧
上月（2018年9月），國際油價呈現單邊上漲之勢，國際油價連創新高；布倫特原油首行合約最高至83.41美元/桶，WTI原油首行合約最高至73.73美元/桶。本輪油價的上漲主要驅動來自供給端，船運數據顯示9月伊朗原油出口量出現大幅下滑，同時伊朗原油主要進口國表態消減伊朗原油進口量，令市場對伊朗供給中斷後帶來的供給缺口擔憂加劇，推升油價。截至9月28日布倫特原油較8月31日上漲5.31美元/桶，漲幅6.86%，至82.73美元/桶，月均價為79.11美元/桶，較上月上漲5.27美元/桶，漲幅7.13%；WTI原油較8月31日上漲3.45美元/桶，漲幅4.94%，至73.25美元/桶，月均價為70.08美元/桶，較上月上漲2.24美元/桶，漲幅3.30%。
二、全球石油供給
未來全球石油供給問題依舊是左右行情的關鍵，主要關注的有以下三個方面：
1、OPEC+俄羅斯增產的節奏和幅度：就目前的情況來看沙特依舊主導增產的節奏和幅度，沙特在7月和8月減少原油出口量後，OPEC整體出口量出現大幅下滑。OPEC+俄羅斯潛在剩餘產能為351.4萬桶/天，有效剩餘產能為121.4萬桶/天；因此預計短期內可增產的最大產量為121萬桶/天。
2、NON-OPEC國家產量的增長：未來NON-OPEC產量增長主要來自美國、加拿大和巴西，美國原油產量加NGL產量可增產幅度在180-200萬桶/天；而加拿大和巴西可合計增產60萬桶/天。
3、未來可能發生的供給中斷：未來可能發生供給中斷的國家有伊朗、委內瑞拉、伊拉克、利比亞和尼日利亞。伊朗原油產量因美國製裁未來或將導致80-120萬桶/天產量的損失。委內瑞拉原油產量因投資不足和管理不善等原因或將再減少50萬桶/天。伊拉克原油產量因南部區域的動盪可能造成50萬桶/天的供給中斷。利比亞原油產量在總統大選期間（2018年12月）可能發生50萬桶/天的供給中斷。尼日利亞原油產量在大選期間（2019年1季度）可能發生50萬桶/天的供給中斷。合計有300萬桶/天的產能擁有供給中斷的風險。
IEA月報數據顯示，8月OPEC原油產量3263萬桶/日，較7月產量增長42萬桶/天；分國別來看，增產主要來自伊拉克、利比亞和尼日利亞，利比亞和尼日利亞主要是中斷產能的恢復。據IEA數據顯示，2017年OPEC參與減產國家減產111.9萬桶/天，減產執行率達95%；2018年8月OPEC減產136萬桶/天，減產執行率115%。今年下半年OPEC將增產，將減產執行率調降至100%，預計18年減產157萬桶/天，減產執行率達132%。預計， 18年OPEC原油產量減少16萬桶/天，NGLs產量增長10萬桶/天，石油產量減少6萬桶/天。
據IEA數據顯示，2017年參與減產的9個Non-OPEC國家減產45.1萬桶/天，減產執行率達83%；2018年8月減產41萬桶/天，減產執行率75%；8月減產執行率的增加主要來自哈三科斯坦產量的減少，8月哈三科斯坦原油產量減少16萬桶/天，至180萬桶/天。2018年下半年即使減產聯盟計劃增產，NON-OPEC國家增產有限，僅俄羅斯可增產。預計18年減產40萬桶/天，減產執行率達73%。預計，18年Non-OPEC石油產量增加16萬桶/天。
EIA公佈的最新DPR報告顯示，按照當前的完井數、單井產量和衰減率，預計美國頁岩油9月將增產9.3萬桶/天，10月份增產7.8萬桶/天；頁岩油產量增速明顯下滑，反應了二疊紀地區運力問題約束了頁岩油的增產。但是我們看到，七大產區未完井數量持續大幅增長，已至8269口，其中有3630口在二疊紀地區；後期二疊紀地區運力問題解決後，未完井的釋放將推動產量大幅增長。EIA最新公佈的STEO報告中預計美國18年產量增長130.5萬桶/天，至1065.5萬桶/天，較8月STEO報告下調2.5萬桶/天；預計19年產量增長84.3萬桶/天，至1149.8萬桶/天，較8月STEO報告下調20.5萬桶/天。美國產量增長預期的下調主要是因為二疊紀地區產量增長受運輸設施瓶頸約束。預計，9月份產量為1072萬桶/天，10月份產量為1094萬桶/天，到年底月度產量將增長至1116萬桶/天。
加拿大原油產量雖受管道運力的限制，但仍有不錯的增長。預計加拿大原油產量2018年增長33萬桶/天，2019年增長23萬桶/天。巴西原油產量因近些年新項目的上線持續增長，2017年其原油產量增長16萬桶/天，預計2018年原油產量增長20萬桶/天。
預計，2018年OPEC原油產量減少16萬桶/天，NGLs產量增長10萬桶/天，石油產量減少6萬桶/天; 參與減產的Non-OPEC國家石油產量增加16萬桶/天；美國原油產量增加130萬桶/天，NGPL增長40萬桶/天；其餘Non-OPEC國家原油產量增加10萬桶/天。 2018年全球供給較2017年增加190萬桶/天。
三、全球石油需求
根據IEA預計，在2018年和2019年全球石油需求仍將保持穩定增長，預計分別增長135萬桶/天和149萬桶/天。主要的增長動力來自中國、美國和印度，預計18年三國需求分別增長49萬桶/天、43萬桶/天和28萬桶/天；預計19年三國需求分別增長43萬桶/天、13萬桶/天和21萬桶/天。雖然，機構（IEA、EIA和OPEC）對未來需求的預計依舊是穩定增長，且略有上調；但是未來中美貿易戰或將對需求造成衝擊。與此同時，我們看到未來全球煉廠進入檢修季，全球煉廠開工將季節性下滑；按照往年的情況來看煉廠加工量至少會減少400萬桶/天，抑制原油直接需求。
四、全球庫存
五、價差走勢
六、持倉情況
七、行情展望
按照IEA的預計，2018年全球需求增長139萬桶/天，2019年全球需求增長147萬桶/天；在此情況下，未來五個季度Call on OPEC的量分別為3280萬桶/天、3130萬桶/天、3170萬桶/天、3220萬桶/天和3240萬桶/天。8月OPEC產量為3263萬桶/天，其中伊朗產量為363萬桶/天，委內瑞拉產量為124萬桶/天。預計未來（至19年年底）伊朗產量還將累計減少70萬桶/天，委內瑞拉原油產量累計減少40萬桶/天；四季度兩國分別較8月減少33萬桶/天和15萬桶/天。因此，18年四季度若OPEC不能再增產65萬桶/天（當前來看比較困難），四季度仍將延續去庫存；明年一季度在需求環比大幅減少的情況下全球將轉為累庫存。預計，四季度油價依舊錶現強勢，結合美國和沙特對油價的政策，國際油價仍將在高位震盪；當前油價（布倫特原油）已上漲至85美元/桶一線，我們認為已充分反應了伊朗問題，預計後期伊朗問題落地後油價將回調，但仍會在高位震盪。
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