盛達期貨
核心觀點：
今年前7個月ANRPC成員國天膠產量增速開始放緩，在今年割膠面積相對平穩而單產出現下滑的影響下，ANRPC全年的天膠產量增幅或將有限（約同比增加-0.4%—1.1%），短期加工利潤的持續回落也將繼續拖累天膠產量的增長，總供應的增速或將遠小於市場的預期；基差的縮小明顯壓縮了期現套利的利潤空間，也將抑制後期國內天膠進口量；山東地區水災和限電影響結束後，下游輪胎廠開工率企穩回升，已經恢復至正常水平，下游需求表現平穩；近期上期所天膠庫存增速明顯放緩，保稅區庫存也出現下降跡象，短期天膠或將表現出震盪偏強走勢。
策略提示：
RU1901合約在11000—11400元/噸輕倉買入，跌破11000元/噸止損，上方目標位13200—13800元/噸。
一、行情回顧
絕對價格方面，本月滬膠主力合約區間震盪，月結算價報於12285元/噸，月環比下跌145元/噸，跌1.2%；現貨全乳老膠表現偏強，報於10950元/噸，月環比上漲550元/噸，漲5.3%；RU1809合約交割完成後，現貨全乳老膠對期貨主力合約基差率有所收窄，報-10.9%，較換月後上漲0.7個百分點，現貨混合膠（SMR20 CR）對期貨主月合約基差率也有所擴大，報-15.5%，下跌 1.3個百分點。
期差方面，繼續呈現遠月升水結構，MAY-JAN 報於320元/噸，月環比下跌50元/噸；SEP-JAN報於560元/噸，較換月後下跌40元/噸；JAN-NOV（跨年合約）報於1495元/噸，月環比下跌235元/噸；SEP-MAY報於240元/噸，膠換月後下跌45元/噸；MAY-NOV報於1815元/噸，月環比下跌285元/噸；SEP-NOV報於2055元/噸，較換月後下跌75元/噸。
1、橡膠期現貨價格
2、現貨基差率
3、期貨遠期價格曲線
二、供給情況
1、全球天膠割膠面積和單位開割面積產量
天然橡膠主產國的天膠產量約佔全球總產量約90%，其產量直接左右全球天膠的供應。 根據 ANRPC公佈的數據顯示，2003-2012年間天膠主產國新增種植總面積（新種+翻新面積）持續增加，其中由於 2009年中國的四萬億政策導致汽車產量翻倍增加了橡膠需求而導致天膠價格持續走高，使得2010-2012年間主產國天膠的新增種植總面積均超過 60 萬公頃，2012年更是達到最高值67.5萬公頃，隨後由於天膠價格的持續走低新增種植總面積也持續下滑，2017年降低至 28.0萬公頃。一般情況下，橡膠樹在種植 5-7年可以開始割膠，照此推算的話，2016-2020 年主產國割膠面積增幅將會比較明顯。根據 ANRPC公佈的數據顯示，今年ANRPC成員國的總種植面積約1220.7萬公頃，割膠面積合計912.3萬公頃，割膠面積佔比74.7%，相比去年增加1.2個百分點，與天膠新增種植面積的開割週期相一致。
根據ANRPC已公佈的數據顯示，今年泰國、印度、中國、柬埔寨的天膠單位開割面積產量均出現不同程度的下跌，而仍保持增長的國家的單位開割面積產量增幅已經明顯下滑，按照已公佈的數據進行推算，今年ANRPC成員國的天膠單位開割面積產量均值將同比下降，約為1290—1309千克/公頃。因而可以推算出ANRPC全年的天膠產量在1176.5—1194.2萬噸左右（同比僅增加-0.4%—1.1%），增速相比去年大幅減少。
2、主產國天膠產量
根據ANRPC公佈的數據顯示，今年前7個月ANRPC成員國的天膠產量同比增加3.0%至646.6萬噸，非ANRPC的國家天膠產量同比增加8.5%至90.6萬噸，全球天膠產量同比增加3.7%至737.2萬噸。跟去年同期相比，今年前7個月ANRPC成員國的天膠產量已經由8.6%降低到3.0%，而從月度同比增速來看，已經連續三個月放緩。據ANRPC最新公佈的數據顯示，今年1-8月全球天然橡膠產量同比增長1.3%至851萬噸，產量增速已經開始明顯放緩。
具體來看，泰國7月份產量同比和環比增速均由正轉負，前7個月的產量累計增速已經開始放緩；印尼前7個月的累計產量增速雖然仍在增長，但是增速相比去年基本減半；馬來西亞今年1-7月份的產量累計增速相比去年持續負增長，同比下降23.0%；印度的產量前7個月累計同比減少8.5%；越南的產量前7個月累計同比減少17.6%；今年中國的天膠產量累計增速相比前幾個月來說持續放緩；菲律賓、柬埔寨和斯里蘭卡的天膠合計產量增速保持溫和增長，前7個月累計增加7.7%。可以看出，產量仍保持增長的國家的供應增速已經開始放緩，而產量出現下降的國家的供應增速並未有止跌跡象，這一情況短期仍將延續。
9月25日天然橡膠生產國協會（ANRPC）公佈，緬甸聯邦共和國作為新成員加入ANRPC成為其第十三個成員國。緬甸有大約30萬公頃的天然橡膠種植，年產橡膠27.5萬噸，其中出口15萬噸。預計在未來6年內，這些樹在開放割膠後將使得緬甸年產達到50萬噸。另外，印尼出現地震海嘯自然災害，對天膠產量影響還有待觀察。
1-7月份中國產量同比增加9.2%至36.2萬噸，主要是由於今年雲南物候條件良好，無干旱、白粉病及低溫等不利因素困擾，整體開割時間較去年提前，因而產量同比增幅明顯。2017全年產量同比增加3%至79.8萬噸。我國天膠產量中，雲南產量佔比約49%，海南產量佔比約47%。由於受限於自然條件（中國維度偏高），未來擴種面積有限，天膠產量或將長期維持在80萬噸左右，其中交割品全乳膠年產量在30-35萬噸左右。而目前國內仍然處於增產期，產量或將繼續增加。
而通過全球天膠產銷季節性可以看出，當前仍然處於全球天膠高產期，供應壓力仍然較大。目前主產國天氣表現正常，膠水與杯膠比價繼續回落，顯示膠水供應增加。
三、進出口情況
1、主產國天膠出口量
根據ANRPC公佈的數據顯示，2018年1-7月份 ANRPC成員國天膠出口量同比減少7.9%至514.9萬噸，該數值包括出口至中國的複合膠和混合膠。據ANRPC最新公佈的數據顯示，今年前8個月ANRPC天膠出口同比降10.6%。
其中，1-7月份泰國天膠出口量同比減少18.1%至173.2萬噸，印尼天膠出口量同比減少3.3%至182.3萬噸，越南天膠出口量同比增加7.9%至68.5萬噸，，馬來西亞天膠出口量同比減少3.2%至67.7萬噸。泰國、印尼、馬來西亞天膠出口量的減少主要是受到一季度ITRC限制出口的影響。柬埔寨2018年1-7月天然橡膠出口總量達到10.05萬噸，較 2017年同期上升20%。
越南海關最新公佈的數據顯示，2018年9月份上半月越南橡膠出口總量為7.71萬噸，較8月上半月出口量環比下降5.28%，出口勢頭依然穩健，9月份全月出口量依然有望在15萬噸以上。截至9月15日越南天然橡膠出口總量升至95.48萬噸。
2、主產國天膠進口量
根據ANRPC公佈的數據顯示，1-7月份 ANRPC天膠份進口量同比增加8.4%至434.3萬噸。該數值包括中國進口的複合膠和混合膠。其中1-7月份中國天膠出口量同比增加3.4%至297.3萬噸，馬來西亞進口量同比增加7.7%至62.4萬噸，印度進口量同比增加51.3%至29.6萬噸，越南進口量同比增加36.0%至33.1萬噸。中國進口量在受到ITRC一季度限制出口的影響後恢復正常，而馬來西亞和越南進口量增長明顯，主要是受到當地新建工廠需求增加和本身基數偏低的影響。
中國海關最新數據顯示，2018年7月中國進口天然橡膠及合成橡膠（包括膠乳）共計 57.1萬噸，環比6月降低5.46%，較去年同期增長21.5%，進口量連續兩個月同比高增速，續創歷史同期新高，但這也是連續兩個月進口量環比下降，體現出季節性特徵。1-7月累計進口量為390.5萬噸，同比上漲 0.5%。隨著國內滬膠基差和期差的收窄，期現套利商陸續離場或者移倉遠月後，後期套利空間的明顯減少或將抑制未來天膠進口量。
四、需求情況
1、天膠需求
根據ANRPC公佈的數據顯示，2018年1-7月份全球天膠消費量同比增加5.2%至815.8萬噸，預計2018年天然橡膠消費量增長5.7%至1413.6萬噸。 其中，ANRPC成員國1-7月份天膠消費量同比增加7.0%至537.3萬噸；非ANRPC成員國1-7月份天膠消費量同比增加1.9%至278.5萬噸。
其中，1-7月份中國天膠需求量同比增加2.8%至322.8萬噸；印度天膠需求量同比增加12.2%至69.8 萬噸；泰國天膠需求量同比增加35.8%至53.0萬噸；印尼天膠需求量同比增加4.7%至38.1萬噸；馬來西亞天膠需求量同比增加3.5%至30.4萬噸；越南天膠需求量同比增加12.9%至14.0萬噸。由於受到中美貿易戰升級影響，天膠下游產品基本上全都在被加徵關稅的範圍內，加上歐美日三國達成零關稅協定也將對中國輪胎出口也將造成深遠的影響，中國天膠需求增速有所放緩。
2、國內天膠需求
國內天膠主要用於輪胎生產，其中配套胎消費佔國內天膠下游需求比例約為10%，替換胎消費約佔 36%，出口胎消費約佔34%，其他消費約佔20%。2017年國內輪胎開工率一直處於歷史同期較低水平，從側面反映了天膠消費的疲軟。據國家統計局公佈的數據顯示，今年4月份國內輪胎外胎產量同比減少 5%至7746萬條，充氣輪胎出口量同比持平於4208萬條，輪胎對天膠需求相對偏弱。
2018年7月11日美國政府宣佈對從中國進口的約2000億美元商品加徵10%關稅，8月2日又將加徵稅率提高至25%。2018年9月18日，美國政府宣佈實施對從中國進口的約2000億美元商品加徵關稅的措施，自2018年9月24日起加徵關稅稅率為10%，2019年1月1日起加徵關稅稅率提高到25%。為捍衛自由貿易和多邊體制，捍衛自身合法權益，我國已公佈的約600億美元清單商品實施加徵關稅措施。
7月份國內輪胎外胎產量同比減少8%至7613萬條，1-7 月份累計同比減少9%至5.2億條。輪胎產量下滑明顯。 其中7月份充氣輪胎出口量同比減少 2.0%至4356 萬條，1-7 月份累計出口同比增加 0.3%至 2.8 億條。
截止到9月28日當週，山東地區輪胎企業全鋼胎開工率74.95%，環比上升1.87個百分點，同比上升10.04個百分點。據瞭解，周內多數企業開工已提升至前期偏高位水平，個別受大氣治理影響的工廠近日產能亦有最合理的釋放。目前整體庫存有所增加，但聽聞個別企業因外銷走貨順暢導致庫存較月初有所下滑。周內銷售政策暫無新的波動。本週國內輪胎企業半鋼胎開工率為67.65%，環比上升1.71個百分點，同比上升0.97個百分點。據瞭解，周內多數企業開工維持常規運行，日均產量達到偏高位水平。另外，聽聞樣本外部分外資企業國慶假期有停產放假計劃。銷售政策雖無明顯調整，但廠家寬泛促銷政策不斷刺激代理商補貨。總的來說，近期輪胎企業開工率已經回升至正常水平，下游需求整體相對穩定。
（1）配套胎
中汽協最新公佈的汽車產銷數據顯示：2018年8月份汽車生產199.99 萬輛，同比下降4.4%；銷售210.34萬輛，同比下降3.8%。1-8月份汽車產量累計同比增加2.4%，汽車銷量累計同比增加3.1%。
第一商用車網最新瞭解到，今年8月份，我國重卡市場累計銷售7.2萬輛，環比下降4%，比去年同期的9.37萬輛下滑23%。這是今年以來的第三次下降，而且也是今年迄今為止月銷量下降最大的月份。除了8月份以外，另外兩個下滑的月份分別是今年2月和7月，銷量分別下滑13%和17%。第一商用車網分析認為，8月重卡市場加速下降的原因，有三個方面：一是重卡市場需求隨著高溫季和雨季的到來而快速走低，8月份需求更是低迷，無論是牽引車還是工程車的需求都處在低谷期；二是重卡行業庫存偏高，對下半年經銷商和市場帶來一定壓力，重卡廠家和經銷商利用傳統淡季“消化” 庫存，為“金九銀十” 做衝刺準備；三是牽引車市場受到去年治超新政實施帶來的透支、車輛過剩以及公路運價低迷的不利影響，至今仍然沒有起色，持續抑制著新車的購買需求。從9月份開始，終端市場需求逐漸“爬出” 低谷並有所回暖，各家企業訂單環比都有所回升，但明顯回暖的趨勢還未出現，傳統的“金九” 季節還未真正到來。而金九能否來臨，將決定四季度重卡市場的最終走向和發展趨勢——畢竟，隨著四季度環保限產限工季節的到來，重卡市場將面臨又一次大考。
（2）出口胎
7月份充氣輪胎出口量同比減少2.0%至 4356萬條，1-7月份累計出口同比增加 0.3%至2.8 億條。出口胎市場增速總體顯示出放緩跡象，中美貿易戰和歐美日零關稅對輪胎出口影響開始逐漸顯現。
2018年7月，美國進口輪胎外胎同環比增至2036萬條，成為目前2018年單月進口量最高值，其中，同比增加1.6%，環比增加4.2%。其中，乘用胎佔進口總量的62%，表現為同環比雙增，成為本月進口量走高的主要推動力，同比增加4.9%，環比增加5.6%。但是，另一主要進口輪胎——卡客車胎，本月佔進口總量的17%，進口量表現為雙降，同比降1.5%，環比微降0.1%。另外，自行車進口量表現搶眼，同環比雙增且增幅較大，同比大增30.9%，環比也大增27.4%。1-7月份，美國進口輪胎外胎共計1.37億條，同比下降2.1%，其中，從中國進口輪胎共計3040萬條，同比下降9.1%。
輪胎的替換市場主要與單車貨運量和公路總貨運量有關。去年在國家環保限產政策收緊的影響下，大量環保不達標的企業被迫關停，商品產量下滑，導致公路貨運量減少，加上全年運價低迷而導致替換胎市場表現明顯偏弱。今年從年初至今以來公路物流運價指數一直明顯低於去年同期水平，或將明顯抑制配套胎需求。
五、庫存
截止到9月28日當週，交易所（上海期貨交易所+日本東京工業品交易所）天膠庫存為58.8萬噸，月環比增加1.99萬噸，處於歷史高位。其中上期所庫存增加1.99萬噸至57.2萬噸，註銷倉單月環比減少0.3個百分點至8.9%。上期所天膠庫存創出同期歷史新高。當前處於天膠增產期，短期國內天膠庫存或將繼續增加，但是增速近期已經明顯放緩。
截至2018年9月17日，青島保稅區橡膠庫存較8月底下降3%至21萬多噸。初步數據顯示，天然膠、合成膠主流品種庫存均有減少。
六、國內天膠供需平衡表
通過對ANRPC公佈的最新數據進行整理， 2017 全年國內天膠產量增加 3.1%至 79.8 萬噸， 進口量同比增加 27.3%至 543.4 萬噸，而通過推算國內需求增加 4.3%至 570.5 萬噸，全年供應過剩 52.8 萬噸，總庫存為 136.8萬噸左右。 目前處於全球天膠增產期，加上今年主產區天氣表現正常，後期天膠供應將會繼續增加，但是受到畝產均下滑和利潤壓縮的影響，全年產量增幅或將有限，山東地區水災和限電影響結束後，下游輪胎廠開工率開始企穩回升，逐步恢復至正常水平，天膠或將企穩震盪。
七、總結
今年前7個月ANRPC成員國天膠產量增速開始放緩，在今年割膠面積相對平穩而單產出現下滑的影響下，ANRPC全年的天膠產量增幅或將有限（約同比增加-0.4%—1.1%），短期加工利潤的持續回落也將繼續拖累天膠產量的增長，總供應的增速或將遠小於市場的預期；基差的縮小明顯壓縮了期現套利的利潤空間，也將抑制後期國內天膠進口量；山東地區水災和限電影響結束後，下游輪胎廠開工率企穩回升，已經恢復至正常水平，下游需求表現平穩；近期上期所天膠庫存增速明顯放緩，保稅區庫存也出現下降跡象，短期天膠或將表現出震盪偏強走勢。
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