大家晚上好，新一期的《幫你讀研報》欄目又和大家見面了，上期節目我們通過機構研報瞭解了一下近期人民幣匯率的情況。
本期節目我們聚焦一下短期內市場面臨的幾個不確定性因素，看看券商分析師們作何解讀？第一部分：宏觀研究
今天宏觀研究部分，我們帶給大家的是來自平安證券最新發布的一篇宏觀經濟報告。報告中指出：上週，監管方面再出兩大新聞。6月8日，銀保監會發布《關於完善商業銀行存款偏離度管理有關事項的通知》。原本2014年的存款偏離度要求包括月末偏離與季末偏離兩項監管指標，本次的修訂版本廢止了對季末偏離的監管要求，同時將月末偏離度不可超3%修改為4%。總體上，存款偏離度管理辦法的修正是有利於緩解銀行流動性壓力的。與此同時，媒體獲悉近期監管層已要求各銀行將逾期90天以上貸款計入不良貸款之中，銀行人士透漏，新政已在內部明確傳達。由於以前部分銀行將該類貸款劃為關注類，此次要求應該會使得不良貸款餘額出現增長，顯性不良將進一步確認。事實上，今年3月份銀保監會下調撥備監管要求即是在為提升銀行資產質量的準確性和真實性做鋪墊，不良認定標準趨嚴顯示風險防控工作進一步推進。在國內監管動作頻頻的同時，國際環境延續動盪格局。
6月8-9日，G7峰會在加拿大召開。然而由於特朗普的強勢貿易保護主義與鋼鋁關稅的正式落地，此次G7峰會似乎成為了史上“最分裂”峰會。特朗普沒有等到G7峰會結束，就於6月9日離開了加拿大魁北克，同時在離開峰會前表示，美國在貿易上一直“被佔便宜”，過去的貿易協議不能繼續下去。對於9日發佈的G7聯合公報，特朗普更是直接表示‚加拿大總理特魯多在新聞發佈會上發表‘虛假聲明’，我已經指示美國代表不要在稍早前公佈的G7聯合公報上簽名。‛值得一提的是，與G7峰會的分裂狀態相比，同一時間舉行的上合組織青島峰會則明顯其樂融融。上合組織所提出的上海精神是‚互信、互利、平等、協商、尊重多樣文明、謀求共同發展‛，這一理念可以說與特朗普的貿易保護主義針鋒相對，共同發展的倡導將會明顯更受他國歡迎。除我國以外，上合組織其他7個成員國是‚俄羅斯、印度、哈薩克斯坦、吉爾吉斯斯坦、塔吉克斯坦、烏茲別克斯坦、巴基斯坦，雖然目前成員國在國際影響力上不敵G7，但在大國關係分裂的當下，我國在發展理念上與美國截然不同、且明顯更受歡迎的倡導與發聲、推動建立新的國際合作框架的意願將顯著推動我國國際地位的提升。而這些國際形勢新變化也一定程度蘊含著我國在中長期可能存在的歷史機遇。
觀點解讀：總的來說，國內的監管在有條不紊地繼續推進，銀行資產質量將更加真實、準確、透明，為防止業務調整帶來不必要的動盪，相關的監管指標也在標準上相應有所放寬。國內金融監管在向正確的方向上繼續推進，金融風險趨於可控。在特朗普貿易保護主義的影響下，當前大國關係正明顯趨於分裂，與之形成鮮明對比的是，我國政府繼續提倡開放與共同發展，並推動建立新的國際合作框架。中短期來看，金融監管的推進、美國貿易保護主義對全球經濟協同性的影響均將對我國國內經濟增長帶來壓制，但長期來看，風險的管控、金融業務的規範化將使得國內經濟發展更加良性健康，同時值得關注的是，我國國際地位的進一步提升可能也孕育著更大的歷史機遇。
第二部分：策略研究
今天的策略研究，我們選取的是來自國海證券最新發布的一篇策略報告，報告中指出：上週上證綜指下跌0.26%，創業板指數上漲0.12%。從行業上看，家電、電子、食品飲料行業周漲幅居前，分別上漲2.98%、2.65%和2.38%；周跌幅居前的行業有電氣設備、商業貿易和紡織服裝，其周跌幅分別為3.5%、3.1%和2.96%。從主題上看，養雞、IPV6、蘋果概念等主題表現較好，周漲幅分別為7.6%、3.9%和3.5%；而光伏、石墨烯、新能源主題周跌幅分別為4.86%、4.2%和3.5%。短期市場情緒趨於謹慎。家電、食品飲料是28個申萬一級子行業中僅有的2個連續2周錄得上漲的行業。而其他偏內需消費類的行業如商業零售、休閒服務、醫藥等在近2周大多以震盪調整為主。市場短期熱點再度回到家電、食品飲料這兩個在2017年分別上漲43%和54%的行業，在某種程度上意味著市場情緒已經非常謹慎，明顯承壓的市場流動性再度回到有限的交易品種之中，這對市場上其他大部分板塊而已無異於雪上加霜。
觀點解讀：短期內，市場面臨的不確定性因素主要有CDR發行對市場流動性的衝擊、工業富聯、寧德時代等中大市值新股的上市、美聯儲加息、美朝領導人會面等。在上述因素中對市場預期影響較大的是前二者，畢竟無論是CDR的發行還是中大市值新股的上市，其對市場流動性的衝擊是不可避免的，除非市場對二者的流動性需求有非常明確的預期，否則市場在短期之內的弱勢依然難改。在當前的市場環境中，指數的低位並不能說明太多問題，投資者對確定性的追逐已經使得內需消費板塊的很多個股性價比明顯降低。而週期、成長、金融、地產或受制於經濟下行預期，或受制於貨幣、產業政策等因素，在短期很難出現趨勢性反轉行情。
第三部分：行業研究
今天行業研究部分，我們給大家選取的是關於近期市場表現較好的鋼鐵板塊的一份行業報告，該研報出自中信建投證券。報告中指出：2018年是鋼鐵行業和鋼鐵股的壓力測試年。如果需求下滑，鋼鐵還能不能保持高盈利是核心測試命題。但對於18年鋼材需求下滑的測試場景能否出現，他們並不能確認。固然，從“信用-槓桿-增長”的短經濟分析框架下看，2018年“緊信用+去槓桿”的政策組合從邏輯上會對經濟造成負面壓力。但一方面年初以來的宏觀預期悲觀的數據兌現不斷推遲，另一方面從企業應收和利潤增速、製造業投資、房地產庫存、全球經濟增長預期、鋼材出口等數據來看，他們認為下半年鋼材需求保持平穩的概率依舊很大。如此鋼材需求下滑的測試場景未出現，鋼鐵行業將維持高盈利，全年的盈利更是有望全面超過2017年。如果需求下滑的測試場景出現，鋼鐵行業將探明盈利底部。他們認為即便出現一場年產量5000萬噸量級的產量下滑，鋼鐵行業仍有望維持高盈利。核心邏輯在於目前鋼鐵行業已處於總產能受限但單位產能供給彈性上升的階段，提高入爐鐵礦石品位和增加轉爐廢鋼比等提高鋼產量的方法被充分挖掘，這就意味著需求下滑，可以朝著反方向去減少產量來對沖盈利下滑壓力。更為關鍵的是目前鋼鐵的供給曲線是“盈利高的長流程供給相對無彈性+盈利低的短流程供給有彈性”，需求下滑首先衝擊盈利低的短流程，這就意味著鋼價和盈利不用下滑太多就可以重新建立供需平衡。得益於轉爐廢鋼使用比例和高爐鐵礦石品味的使用彈性，他們保守估計供給有彈性的區間寬度在6000-8000萬噸。因此，即便出現一場5000萬噸量級的產量下降，鋼鐵行業仍有望保持在高盈利區間。
觀點解讀：目前，鋼鐵股的整體PE僅8.97倍，處於2011年以來的最底部；一批鋼鐵股的PE在5倍左右而且不少還高分紅。PB也僅1.3倍，處於2011年以來的中間位置。如果考慮到鋼鐵總產能只減不增帶來的稀缺性，從重置成本的角度來看，PB不應低於1倍。故從PB的角度來看，鋼鐵股也有安全邊際。展望下半年，如果鋼材需求依舊平穩，這不僅意味著鋼鐵繼續高盈利。並且會帶來兩個修正，一是全年鋼鐵行業盈利超過2017年，二是對於鋼鐵股悲觀預期及其對應的估值要修正。如果需求下滑出現，行業也將探明盈利底部，並且這種盈利下滑已被市場部分反映在估值裡。但市場對於盈利底部仍保持在高盈利區間幾乎沒有什麼認識，一旦這種認識到位也意味著目前的鋼鐵估值需要大幅向上修正。
總結：
綜合來看，宏觀上長期來看，風險的管控、金融業務的規範化將使得國內經濟發展更加良性健康，同時值得關注的是，我國國際地位的進一步提升可能也孕育著更大的歷史機遇。策略上週期、成長、金融、地產或受制於經濟下行預期，或受制於貨幣、產業政策等因素，在短期很難出現趨勢性反轉行情。行業上市場對於鋼鐵行業盈利底部仍保持在高盈利區間幾乎沒有什麼認識，一旦這種認識到位也意味著目前的鋼鐵估值需要大幅向上修正。
好了，以上就是今晚《幫你讀研報》的全部內容，希望大家喜歡，你對於接下來的市場怎麼看？你最想了解哪些方面的研報觀點？歡迎在留言區把您的想法積極反饋給我們，我們下期節目會根據大家反饋最多的數據來精選相關研報，並將其精華部分與大家分享。A股樞密院。
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