外部風險釋放，國內對沖政策有望加速

近期受美聯儲加息以及縮表影響美國國債收益率持續上行，美股估值承壓，國內市場風險偏好下行。市場認為外部不確定性風險對A 股影響將持續，我們認為外部風險短時間釋放後，有望推動國內加大政策託底的力度和加快落實進程，四季度四中全會前後國內對沖政策有望加速，成為主導市場企穩的核心推力。短期從流動性、盈利和風險偏好三方面來看：1)四季度股權質押到期高峰，深圳百億專項資金馳援有望改善市場流動性；2)三大因素影響下九月出口數據略超預期，預計年內出口有望平穩放緩； 3)美股“灰犀牛”風險釋放，國內增值稅調整有望出臺對沖外部風險。行業配置關注“週期突圍組合+銀行”，此外，關注增值稅調整有望受益的板塊。

四季度股權質押到期高峰，深圳百億專項資金馳援

今年四季度為股權質押到期高峰，同時近期受美股下跌影響A 股超過警戒線、平倉線的在押股票市值再度攀升。據我們計算，截至2018.10.12，A股股票質押規模達3.2 萬億元，佔全部A 股總市值的6.6%，預計今年四季度股權質押到期市值將達3,156 億元，其中12 月達到全年最高1,298 億元；當前超過警戒線、平倉線的個股分別有2127、1221 家，對應在押股票市值分別達到1.3 萬億元、0.89 萬億元，主要分佈在房地產、計算機等板塊。為馳援上市公司化解風險，深圳市政府近期成立專項資金，從債權和股權入手以降低深圳A 股上市公司股票質押風險，有望改善市場流動性。

9 月出口數據略超預期，預計年內出口有望平穩放緩

9 月出口數據略超預期，我們預計年內出口有望平穩放緩。據海關統計，2018 年9 月出口增長14.5%，高於上月的9.8%。我們預計三大因素促使9 月出口數據略超市場預期：對美出口保持平穩增長、人民幣階段性走弱助推日歐地區出口增長加快、國際航運市場活躍等。其中對美出口在外部環境不確定性加重情況下平穩增長0.8 個百分點至14%（以美元計），或為企業加緊外銷庫存“搶出口”所致，人民幣走弱助推日歐地區出口增長加快部分對沖了貿易衝突的影響，而9 月PMI 新出口訂單較上月回落1.4 個百分點至48%或體現衝突影響的滯後性。我們預計年內出口有望平穩放緩。

美股“灰犀牛”風險釋放，國內增值稅有望出臺對沖外部風險

受美聯儲加息以及縮表影響美國國債收益率持續上行，美股估值承壓，國內市場風險偏好下行。我們認為這在釋放外部風險因素的同時，有望推動國內加大政策託底的力度和加快落實進程，如近期國內財政部表態減稅力度將擴大，增值稅稅率調整有望出臺。我們在前期增值稅減稅對製造業利潤影響報告中測算得出，增值稅改革將有利於毛利較高、利潤總額相對較低的製造業子板塊，根據國家統計局公佈的行業分類，減稅後利潤增厚佔比前五的製造業二級行業為：廢棄資源綜合利用業、農副食品加工業、菸草製品業、有色金屬冶煉及壓延加工業、石油和煤炭及其他燃料加工業。

行業配置：週期突圍組合+銀行，關注有望受益增值稅調整板塊

我們預計三季報盈利短週期繼續回落，中上游ROE 仍將維持高位，銀行因其後週期屬性盈利增長持續性較強，因此推薦企業資本開支擴張主線的“週期突圍”（鋼鐵、工程機械和石油石化）+金融組合，此外，四季度國內對沖政策有望加速推進，關注增值稅調整有望受益的板塊；在地產稅落地或者政策邊際放鬆後，也可關注低估值地產板塊。主題投資關注政策確定性較高的自主可控主題：網絡安全、北斗、半導體設備、5g 設備。

風險提示：美元和美債利率持續雙升；中美貿易衝突再度升級；市場繼續下挫引發股權質押平倉風險等。