紅刊財經 張俊鳴
“春天已經不遠了”！上週末證監會主席劉士餘在和投資者代表座談中，明確做出上述表態。雖然A股剛剛跌穿2016年的低點，但利好正在逐步積累中，外部因素的影響正在弱化。只要經濟還在正常運轉，只要股市不關門，就一定能夠迎來春天的到來，投資者目前最重要的是尋找機會進行“冬播”，提前播下種子，為股市春天的到來打下收穫的基礎。
月有陰晴圓缺，無論是螺旋式上漲還是大箱體震盪，股市當中最大的利好就是“跌多了”。這個“跌多了”，可以從距離上一輪牛市的頂點高位的跌幅和調整的時間算起，也可以從市盈率、市淨率等一系列估值指針來分析。以上證指數為例，2000年以來的幾次熊市，從高點下跌50%便可認為調整幅度較大，此時如再結合估值進行推算，對底部區間的預判就更接近準確。上週，上證指數最低下探至2536.67點，相比2015年的牛市頂峰5178.19點下跌51%，三年多的時間下跌過半，已經初步符合算術意義上“跌多了”的標準。而在市盈率方面，上海A股平均市盈率13倍左右，已經低於2005年15.6倍和2008年14倍的水平，僅比2013年的9.8倍高；深市的平均市盈率為20倍左右，則是和2013年底部的18.9倍接近，高於2005年的16.2倍和2008年的14.3倍。滬深兩市的市盈率和以往底部的差距有所不同，更多的是大小盤股風格變化所致，如果進行加總平均，則基本可確定和以往三個重要底部的市盈率接近。
圖1：滬深兩市平均市盈率
而相比市盈率，市淨率指標更明顯的反應出估值的底部特徵。截至上週，滬深A股的平均市淨率為1.53倍，低於2013年7月的1.61倍、2018年10月的1.98倍和2005年7月的1.68倍。從破淨股的數量來看，上週已經突破400家，絕對數量已經能超過2005年底部的紀錄，破淨比例超過11%，雖然沒有超過2005年但也已經超過2008年和2013年兩次底部的水平。由於上市公司的每股淨資產比每股盈利的變動更穩定，因此市淨率比市盈率更能反映市場整體估值水平的高低，A股的估值處於歷史底部已經是確定無疑。雖然，底部區域不代表最低點，市場調整的終點也有可能出現難以想象的極端值。但既然是底部，意味著在未來較長的時間，取得正收益的概率較大。對於有閒錢的投資者來說，在底部區域“冬播”，用時間換空間，無疑是勝算較大的選擇。
圖2：滬深兩市平均市淨率
低估值是市場築底的主要因素，但要讓市場走出底部步入春天，則有賴於利空的消散和利好的積累。目前制約A股走強有兩大因素，一是上市公司大股東股權質押帶來的強平，二是美股下跌以及貿易戰的“美國因素”。從股權質押的情況來看，有媒體報道，深圳市計劃準備數百億資金，為基本面較好、產品具備競爭力的本地上市公司大股東提供支持，有望緩解質押股權被強平的困局，未來如果有越來越多的地方政府響應，則有望對高比例的股權質押問題形成託底，清除A股市場上最大的隱患。而“美國因素”方面，雖然美股的下跌對A股構成一定程度的壓力，但同時也有助於緩解貿易戰，畢竟美股對美國國內消費和經濟成長有重要影響，一旦持續調整美國經濟勢必降溫，減少其進一步發動貿易戰的籌碼。因此，美股下跌對於已經跌深的A股來說，是“短空長多”，隨著時間的推移利空影響不斷減弱，利多因素則會不斷積累。在多空因素的力量對比從量變走向質變之後，A股也就有望迎來真正的“春天”。雖然這個過程需要時間，但卻是早晚必然的結果。唯有敢於在低迷市道中“冬播”的投資者，方能成為下一輪牛市的贏家。
在底部“冬播”，必須要選擇優秀的“種子”，才不會在寒冬中蒙受巨大的損失。從以往底部構築的過程來看，許多缺乏基本面支持的題材股，還有可能在市場的“最後一跌”中出現較大的回落，而一些因為機構“抱團取暖”而挺在相對高位的績優股，如果業績沒有持續超預期的表現，也有可能出現補跌。因此，對普通散戶來說，“冬播”的最合適品種莫過於低估值的指數基金，如滬深300、中證500、紅利ETF、MSCI系列基金等。分批買入這些指數基金，相當於買入一籃子股票，可以避免個股“黑天鵝”事件的衝擊，不會出現“賺了指數不賺錢”，也不會有股票長期停牌的流動性風險，有助於投資者在底部“冬播”中拿穩、拿好手中的籌碼，迎接股市春天的到來。
另一類適合“冬播”的則是指數增強型基金。好的指數增強型基金，能夠比基準指數漲得更多、跌得更少，長期績效比指數表現要好，在相對低位分批佈局此類基金，無異於“雙重保障”。對此類基金，投資者可在選擇低估值指數的基礎上，選擇運作五年以上、經歷過完整牛熊循環，長期表現較好的品種參與。比如掛鉤滬深300指數的興全300基金，從2010年10月成立以來，除了2012年之外每年均跑贏掛鉤指數，累積取得60%以上的增長，而同期滬深300指數基本原地踏步，呈現“漲得更多、跌得更少”的良好表現。
耐得住寂寞，選擇合適的品種，才能成功熬過底部震盪，迎接牛市春天的喜悅。在此與各位股友共勉！
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