信義玻璃，港股上市公司（代碼：00868）
信義玻璃於2018年7月31日公佈2018年中期業績，銷售額達77.5億港元，同比增長16%，上市公司股東利潤20.1億港元，同比增長22.7%。
公司主要產品是浮法玻璃、汽車玻璃和建築玻璃，三者的業務佔比大約是5:3:2。浮法玻璃是公司的主要根基，其實浮法玻璃是一種生產工藝，但我們可以簡單將浮法玻璃理解成基礎性玻璃，將基礎性玻璃進行深加工，可變成汽車玻璃、建築玻璃等。
供求關係改變行業格局
回顧公司歷史，公司的業績呈現明顯的週期性波動，這個週期性變動的最主要原因是毛利率的大幅波動，浮法玻璃的毛利率最低年份只達到7%，最高的年份可高達35%以上。
究其原因，主要是玻璃行業過去幾年投資過剩造成行業整體供大於求，浮法玻璃的價格隨著需求的變動呈現大幅的變動。但是，從2015年起，新的玻璃生產線原則上不被批准建設，導致近三年來供求關係趨於平衡，使行業進入良性發展。同時，加上供給側改革的強力執行，由於環保因素等原因一些中小玻璃工廠被關閉。
根據國家統計局統計，中國浮法玻璃2017年實際產能下降4%，2018年上半年繼續同比下降0.9%。產能下降，需求趨於穩定或略有上升是這個行業未來1-2年的基本格局。
信義三大優勢助其業績穩步前進
從最近2年的情況來看，信義玻璃綜合毛利率穩定在36-37%的高位，收入穩步增長，利潤得到充分釋放，ROE從過去的10%左右提升至18-20%左右，公司盈利能力得到較大提升。如前述2018年中期業績，利潤再次增長雙位數，全年利潤有望再創新高。
除了行業格局的改善之外，信義本身還是有其獨特的優勢：
其一是規模，信義是全國最大的浮法玻璃生產企業，日熔化量達到了17000噸，且其生產線全部使用低汙染的天然氣，其規模和環保性奠定了信義在全國的龍頭地位。
其二是公司的技術品種，公司之所以能夠拿到廣西和蕪湖的擴產項目，是因為2017年國家商務部出臺33號文件，對外資企業高技術含量高端的玻璃有鼓勵，而超薄玻璃一直都沒有被限制。根據信義內部數據顯示，2017年信義的差異化產品產量佔到總體產量比值達到38%。
其三是佈局，信義在全國佈局了七大生產基地，圍繞珠三角、長三角、京津冀、西部成渝經濟帶，深入市場腹地，為市場提供了近距離輸送。一些深加工玻璃客戶，比如福耀和南玻，也正是信義的工廠佈局和成本優勢，成為了信義的客戶。
產能大幅擴張是一把雙刃劍
公司預計未來3年進行產能擴張計劃，到2020年產能大約增長50%，相當於日產浮法新增約8000噸。其中國內產能方面廣西3200噸、江蘇1500噸，海外產能擴張約3000-3500噸，其中馬來約2000噸，北美加拿大約1500噸。
2017年和2018年上半年，地產銷售數據維持高位，由於從銷售到開工有一定的時間差，因此未來大約1年-1年半的時間，行業對於玻璃的需求或可能會上升，但目前地產銷售是否能夠繼續保持增長存在疑問，假設不能夠繼續增長或下滑，對於未來玻璃市場的需求可能會出現下滑。這是國內產能擴張可能存在的問題。
海外市場這塊，公司佈局馬來主要還是考慮照顧東盟的客戶，而加拿大項目顯然主要是考慮到北美的客戶，海外市場存在的不可控因素顯然比國內要更多，比如政局、用工、法律、市場銷售等方面的因素，是否能夠順利開展業務存在未知數。
另外，公司還存在另外兩大風險。第一是公司的聯營公司信義光能，主要業務是光伏，由於今年開始國家收緊了對光伏上網的補貼政策，行業預計將迎來一輪洗牌，聯營公司2017年貢獻了大約7個億利潤，從2018年下半年開始業績或許將受到較大的影響。第二是公司在廈門和深圳前海拿地建商業大樓，準備用於出租，截止2018年中期投入約10億元左右，這部分並非公司的主營業務，由於公司目前還承擔一定的有息負債壓力（2018年中期淨負債率約24%），在公司進行產能擴張的週期，這部分業務的開展將分散公司的精力，增加資產負債表的壓力。
聽老闆解釋“信義”
信義是一家典型的家族企業，公司四名執行董事，董事長是創始人李賢義先生，董事會副主席董清波先生和行政總裁董清世先生皆為李賢義先生的姻弟（即為李賢義妹妹的老公），另外一名執行董事李聖根先生則是李賢義的兒子。
李賢義先生是銅紫荊星章，是香港特別行政區政府頒授予長期服務社會並有傑出表現的人士。李賢義出生於福建泉州石獅，從福建到香港再到深圳，創立信義玻璃並一路帶領信義成長為全國最大的浮法玻璃生產商。“我們奉行的是誠信與義氣。”這是李賢義先生經營公司的理念。
調研君點評：
行業格局繼續改善且趨於樂觀，信義作為全國浮法玻璃龍頭，其規模、技術、佈局等方面具備優勢，在需求沒有發生改變情況下，信義業績未來1-2年延續性較強，公司盈利能力會維持在一個較高的水平。公司的主要風險在於未來幾年產能快速擴張，當然這個既是機會也是風險。
聲明：本文並不保證所述內容完全正確，僅供討論分享，並非薦股，據此投資，風險自擔。
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