本週三、四市場出現劇烈波動，週五轉入橫向調整，三大指數收跌超過5％，而科技股為主的Nasdaq更是下跌超過8％。這是牛市終結還是短期調整？
從基本面上看，沒有美經濟擴張轉向的跡象；本週開始的2018年度第三次財報已經開始，微觀層面上數據依然強勁；宏觀數據同樣健康。我們更多的傾向於，這是一次短期調整；當然，市場的運行不單純依賴基本面，當市場情緒佔主導時，市場的波動可能加劇。當市場陷入恐慌時，巴菲特給出的答案是“逆市而行”。
本週市場波動和年初的調整似曾相識
從價值投資或者基本面分析的角度來看，所謂調整的一個特徵就是市場價格和基本面失聯。當市場運行更多的受情緒控制時，超賣導致超跌，超買導致泡沫。從最基本的股債市關聯來看，我們認為這只是一場調整。股市市場不確定性的最有效指標是市場恐慌指數VIX，債市對風險的最重要的指標是高收益債券和國債利差。穆迪研究表明，這兩個指數長期高度相關；在10年的區間上，兩者正相關性高達85％以上。而下圖可見，在VIX（綠色）飆升的情況下，利差（黃色）並沒有出現類是波動，兩個核心指標在本週的失聯，和2018年初的調整，似曾相識。
從高頻數據看，很難確認本輪調整是由於對利率擔憂造成的。無可否認，理論上，利率上升（貼現率上升）導致企業（在未來現金流不變的情況下）估值下降。下圖對比了過去三週三大指數（標普^GSPC道指^DJI納指^IXIC）和債券市場的關係（10年國債^NTX、30年國債^TYX以及債券基金VCLT）。利率上升啟動於上週一，在10年期國債利率攀升到3.2％以前，在利率連續上升的4天時間裡，股市橫盤高位調整，對利率變動免疫；同樣，在過去三天，10年期國債利率已經顯著回調，而股市仍然持續超賣。過去兩週，僅僅一個交易日，股市債市按理論預期運行，利息上升，股指回落。無論從長期趨勢還是高頻數據看，都很難確認，本週的調整意味著經濟轉向、牛市結束。
2018年第三次財報開啟，數據依然強勁
本週開啟了2018年第三次財報。標普500中已有約30家企業提供了新財報。整體而言，財報數據依然強勁。平均盈利增長19.1％，25家企業盈利超預期，20家銷售超預期；其中重量級的兩家銀行，摩根大通和花旗銀行，都雙雙超預期。
按最新的財報數據更新的標普500未來12月市盈率為15.7，低於過去5年平均16.3。從基本面上看，企業微觀數據依然強勁；我們關注未來三週財報的陸續公佈，市場分析人士基本持樂觀態度，2018年全年營收接近20％的高增長預期不變。
市場動盪對未來美宏觀經濟政策，特別是美聯儲貨幣政策影響
面對動盪的市場，川普第三次公開批評美聯儲。
“The Fed is making a mistake. They’re so tight. I think the Fed has gone crazy.”
雖然，無論是市場還是華盛頓，都不認同川普對美聯儲的批評。無論川普對美聯儲如何評價，市場仍然堅信美貨幣政策的運行和白宮將一如既往的保持獨立。但是市場的劇烈波動，無疑會促使美聯儲的貨幣政策更加審慎。批評美聯儲貨幣政策過緊的不僅僅有川普，穆迪同樣數次表達出對美聯儲激進的貨幣政策的擔憂。本週，穆迪預測，鑑於目前美國整體的高槓杆率（政府、企業、居民借貸對GDP比值），過去兩週的市場波動顯示出足夠證據，迫使美聯儲做出更為審慎的貨幣政策。在升息和縮表兩個政策層面上，穆迪認為，市場的波動會促使美聯儲在直接提供流動性上更加小心；接下來一季度一次的升息可能會持續，但是縮錶速度會重新度量。
小結
就中長期趨勢而言，經濟仍然在復甦，市場有堅實的基本面支持，如下圖所示，標普500的年變化率和基本面ISM製造業指數高度相關。雖然IMF下調2019全球經濟增長預期，但是目前ISM指數顯示，企業仍然樂觀。本週的市場波動，是又一次調整，而不是牛市的終結。
上週市場情緒已經進入一個相對悲觀的狀態，CNN公佈的市場恐慌值已經是5％。遵循巴菲特的名言“Be Fearful when others are greedy and greedy when others are fearful.”機會的把握就在眼前。（作者：Robert）
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