曲豔麗 | 文

互聯網基因的小牛電動，登陸美股。

小牛電動車在街面上是很多的，前臉上一隻圓圓的大眼睛，花名“天使眼”。

互聯網席捲和改造了很多傳統行業，兩輪車領域也不例外。小牛電動的商業邏輯，被具象為“電動兩輪車版的特斯拉”。

截至2018年6月30日，小牛電動在全球累計銷售超過43萬臺。其中，2018年上半年銷售12.5萬臺，較去年同期幾乎翻倍。2017年全年的數字是18.9萬臺。

藍海

國慶期間的爆款文章《

“站在十字路口，我都驚了。”作者感嘆道，中國最廣大地區的普通人民是依賴電動車、摩托車生活的。這個常住人口不超過200萬的城市，電動車保有量不會低於30-40萬輛。

Bloomberg報道稱，如今，中國的兩輪電動車保有量已達2億輛，且仍以

不依賴補貼的電動兩輪車市場，或許比電動汽車更具生命力。與喧囂的電動汽車創業潮相比，這一領域往往被低估、甚至被忽視。

傳統電動車龍頭雅迪、新日等的年銷售量級在數百萬輛級別。電動車市場也是分層的，從兩三千塊的品牌車、到拼多多上六七百的電動車。

小牛電動的價格是高於同行的，2018年上半年平均單位售價4456元。對比一下，愛瑪電動車均價1801.35元(2017年)。

因為絕大多數電動車廠商以鉛酸電池為主，其特點是成本低廉、壽命短、汙染。

而小牛主攻的鋰電池

中國以鋰電池驅動的兩輪車剛剛起步，2017年銷售70萬臺，其中小牛佔據了其中39.5%的市場份額(以銷售額計)。

小牛電動的戰略是，一開始就定位於高端，採用寶馬一樣設計精緻的燈具，先拿下高端用戶，再順勢做低端，而非相反。

而且很快在線上線下同時佈局。2017年，小牛開始以“城市合夥人”系統，在線下鋪設全渠道銷售網絡，有一點像“汽車4S店”，有別於傳統“菜市場”式的電動車零售店。

截至2018年6月30日，在中國超過150個城市有571家加盟店，而一年前只有242家。

財報

2018年上半年，小牛電動錄得收入5.57億元，同比增長95.4%。而2017年全年的收入是7.69億元，較之2016年的3.54億元，上升116.8%。

美國會計準則下，上市前夕，股權激勵費用等將集中確認，同時存在的優先股、可轉債也會轉化為普通股。

正因如此，美股上市賬面經常呈現虧損。

以小牛為例，2018年上半年賬面虧損3.149億元，實際虧損4640萬。而2017年全年賬面虧損1.847億元，而非美國會計準則調整後淨虧損7910萬。

事實上，虧損在收窄。

這些股權調整項，只是會計分錄，並不影響公司的現金流，這也是為什麼美股都會額外披露調整後的

舉個例子，2016年底，小牛向現有股東過橋借款1680萬美金，以可轉債的形式。而在2018年3月，按照約定條款，股東以A3輪估值、即2016年的估值轉股了。但是，小牛今年的估值比起兩年前漲了很多了，其中的差值就在會計分錄上形成了虧損，實際上並不影響經營。

2018年上半年，小牛的毛利率提升至14.3%，而2017年、2016年分別是7.1%、-3.6%。這一比率，與傳統電動車雅迪(15.6%)、新日(15.04%)已相差無幾。

小牛在生產上採用自建工廠模式，大部分零部件都是自己重新開發，上個月剛拿了地即將擴建廠房。隨著規模效應，成本費用有望進一步攤薄。

身為互聯網公司，小牛電動幾乎沒怎麼燒錢。2018年上半年的營銷開支7022.9萬，佔當期營收的12.6%。2017年更低些，佔比10.8%。

較傳統電動車稍高，2018年上半年，雅迪的營銷開支佔比營收的5.85%。

營銷費用的去處，例如今年六月，小牛新款NGT和M+的發佈會，是開在法國盧浮宮的。小牛佔據歐洲中端電動車市場份額的11.1%，位列當地第三。歐洲只允許鋰電池入場，NGT、M+分別售價4499歐元、2599歐元，歐洲人真的很愛騎行。

2018年上半年，小牛的研發費用5605.4萬，佔比營收的10.07%，遠高於雅迪(2.34%)。

現金流也不錯。2018年上半年從經營活動產生的淨現金流5767.8萬元，而2017年、2016年全年分別是8006.3萬元、-1.231億元。

科技

數天前，我在小區圍牆外看到一輛小牛隨意地停著，因為其解決了一個痛點，內置GPS追蹤，是“偷不了的電動車”。若加購保險，丟車即賠付。

小牛某投資人也曾被偷過。北京的寒冬深夜，他下樓發現小牛沒了，打開App，發現正在東三環緩慢移動，他打車前往攔截，卻見一眉清目秀的青年推著小牛艱難地行走，遂大喝其站住。不料，那青年立刻跪地痛苦求饒。

小牛電動以NIU App作為與用戶連接的節點。NIU app上有39.6萬用戶，包含實時定位、一鍵診斷、車輛安防等功能，也有“牛油粉”社區。

這趨勢是傳統電動車的智能化升級，如智能中央控制器、LED儀表盤、內置32個傳感器等等。這些數據與雲端實時交互，產品表現和用戶行為被採集，做大數據分析。

也更多人性化的細節，例如手機充電插口。

很久以前，我問過小牛電動創始人胡依林：“為什麼不設計成意大利小綿羊Vespa的樣子，圓頭圓腦的？”

胡依林回答：“不可以，因為所有的設計都要師出有名。”

原來，那些貌似Vespa的設計，都是抄襲。胡依林是知乎紅人，他最大的驕傲就是小牛原創設計、拿滿全球設計獎大滿貫。

所以，小牛也會出現改裝、周邊等文化意味，且最早在文藝青年、設計師、老外圈子裡流行，隨後擴至普羅大眾。

就像王思聰，或許他只入手千萬級的豪車，但他卻有不止一輛小牛。

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