國際醫學（000516）
我們前期拜訪了公司，就公司基本面可能發生的變化和市場關注的問題與高管層進行了交流。我們認為公司經過在綜合醫療服務領域的多年積累，已經具備了基礎雄厚的產業平臺和人才團隊，隨著明年西安國際醫學中心、西安高新醫院二期、商洛國際醫學中心等三個新建醫療項目投入使用，公司將邁上快速發展的新階段。
剝離零售資產，全面擁抱醫療大健康。公司今年4月與銀泰百貨簽訂旗下零售資產開元商業的100%股權轉讓協議，股權轉讓作價33.62億元，考慮初始投資成本、交易稅費和分紅的因素，預計合併報表層面將為公司帶來一次性淨利潤22.35億元，公司將脫離過去“雙軌制”的發展模式，集中資源聚焦醫療服務，全面發力醫療大健康產業。
預計2019年總床位數達到5000張以上，2020年規劃床位數將達到8000張以上。公司在打造綜合醫療服務平臺的基礎上，突出“大專科”的特色，西安國際醫學中心將聚焦建設心、胸、神經、消化、腫瘤、女子疾病、骨科、血液科等八大專科醫院，公司還將陸續佈局輔助生殖、中醫、老年病和康復等重大疾病領域，打造覆蓋全生命週期的醫療服務產業平臺，進一步提高公司在醫療服務領域的核心競爭力和盈利能力，構成產業壁壘。在當地政府大力支持下，公司西安高新醫院二期工程、西安國際醫學中心和商洛國際醫學中心將於2019年陸續投入運營，預計公司2019年總床位數將達到5000張以上，而到2020年公司規劃床位數將達到8000張左右，還有預計今年內開業的具備4萬例IVF週期的西安國際生殖醫學中心，公司將成為西北五省醫療資源的重要提供者。
綜合醫療服務需要深耕細作，公司已經具備快速發展的條件。綜合醫療服務與專科醫院不同，具有資產重、投資週期長，進入壁壘高的特點。除了併購等手段短期內難以實現快速擴張，且對專業人才的依賴性更強、運營專業性要求更高，市場長期以來缺乏綜合醫療投資標的。我們認為，新一輪“醫改”、“軍改”等政策環境下，民營醫療服務是解決我國醫療資源分佈不均衡的重要手段，也是打造“分級診療”體系的重要參與者，而民營綜合醫療服務如果能夠紮根一地深耕細作，形成自己的品牌和網絡，具備高層次的診療水平，不僅將承接公立醫院的患者、醫療團隊，也能深度挖掘人口老齡化下日益增長的醫療保健需求。公司經過十幾年的潛心耕耘，在品牌認知、人才儲備和運營管理方面已經摸索出了一套完善的可複製的發展模式，加之短期內醫療規模的擴張，為公司未來5年內的快速發展奠定了有形及無形的基礎。我們看好公司在醫療資源相對較稀缺的西北五省的發展前景，公司的特色化綜合醫療服務發展模式將大有可為。
首次覆蓋，給予“審慎推薦-A”評級。公司是國內民營綜合醫療服務的先行者，經過十六年的運營及建設，公司即將迎來自身的快速發展階段，有望成為西北五省醫療服務的重要提供者，我們看好公司有望發展成為國內民營綜合醫療服務的龍頭。不考慮出售零售資產帶來的一次性淨利潤貢獻，預計公司2018年醫療服務EPS為0.03元，同比增長50%；而2019-2020年EPS為0.08元和0.14元，對應PE59倍和32倍，首次覆蓋給予“審慎推薦-A”評級。
風險提示：公司醫院擴張速度不及預期；公司醫院快速擴張帶來固定資產折舊壓力超出預期；偶發性醫療事件對公司聲譽造成影響。
公司運營西安高新醫院十六年，積累了豐富的經驗。西安高新醫院成立於2002年，是全國第一家民營三甲醫院，目前核準床位數808張，擁有神經內科、心外、普外、婦產科、影像科和核醫學科等一批國家和省市臨床重點專科，2017年日門診量和日均佔床分別突破3000人次和1000人次，同時實現銷售收入和淨利潤6.49億元和0.87億元。經過多年運營，高新醫院的影響力已經走出西安並輻射西北五省，同時也吸納了周邊一大批優質醫療人才、管理人才加入團隊，目前高新醫院已經實現了“單科室雙班子“的配置，為後續公司新建院區的陸續投入使用打下了基礎。
本文源自證券市場紅週刊
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