華夏時報（chinatimes.net.cn）記者韓永先 北京報道
債務重組規模不超過19.9億元，債權轉股權數量不超過1億股，按照九州通（600998.sh）10月18日晚公告的控股股東楚昌投資實施債務重組股權質押信息計算，楚昌投資引入投資者信達資產湖北省分公司解決債務的債轉股對價可能會高達19.9元/股。
相對於10月18日九州通收盤價14.15元，此次信達資產接手楚昌投資債務重組可謂是高溢價。當然，這僅是在雙方約定金額和轉股規模頂限下模擬測試的數據。
“債轉股的股份價格目前並沒有確定，正在實施的雙方協議是質押融資的形式在進行。”九州通證券事務代表劉志峰接受《華夏時報》記者採訪時稱，公司控股股東楚昌投資和信達資產債務重組暨債轉股事項目前正在分批實施進行中，雙方的重組寬限期為1年，如果公司控股股東楚昌投資及一致行動人能夠以上市公司股票分紅、投資收益等收益償還相關債務，信達資產有權選擇不要求債轉股，雙方的債務融資可能改變，也就不存在高溢價的問題。
債轉股保底股權質押
根據九州通關於控股股東引入投資者進行債務重組的公告，楚昌投資引入信達資產進行債務重組的主要目的是解決自身債務事項，降低其所持九州通股票進行質押的比例。
信達資產及楚昌投資擬分別與漢口銀行漢陽支行、中誠信託等銀行或機構簽訂系列債權收購協議，信達資產向原債權人收購楚昌投資的相關債務，收購完成後，楚昌投資合計欠信達資產不超過19.9億元。
預計重組債務全部實施債轉股以後，不考慮其他因素的影響，楚昌投資及一致行動人持有的九州通股權質押比例將從現有的83%降低至69%。
“該事項對上市公司的正常生產經營沒有任何影響，也不會改變上市公司的控股股東及實際控制人，若信達資產根據相關《債務重組合同》的約定實施債轉股，信達資產將成為持有九州通5%以上股份的股東。”九州通方面表示。
值得注意的是，楚昌投資和信達資產之間的債務重組是為解決楚昌投資持有股權的高比例質押問題，但雙方的債務重組協議仍是以股權質押融資的形式在推進，形同於轉手了質押股權，只是把股權質押的風險換成了債轉股保底的形式。
據雙方的協議，在債務重組寬限期內，信達資產有權在合法合規的前提下要求楚昌投資和其一致行動人以其持有的九州通股票抵償重組債務；楚昌投資則以上市公司股票分紅、投資收益等作為還款來源保證股權質押融資的實施。
10月20日，九州通公告稱，10月19日，楚昌投資已將首批其持有的公司5733.15萬股（佔公司總股本的3.05%）無限售條件流通股質押給信達資產，信達資產將在完成內部流程後（大約一週內）支付首筆5.5億元債權收購款，定向用於收購中誠信託持有的楚昌投資債權5.5億元，並解除楚昌投資一致行動人上海弘康質押給中誠信託的6440萬股無限售流通股份。
質押完成後，楚昌投資共持有公司股份2.85億股，佔總股本的15.16%，楚昌投資所持公司股份中已質押的股份總額累計為2.53億股，佔其所持公司股份總數的88.89%，佔公司總股本的13.47%。
“以債轉股的形式重組控股股東的債務是國家政策支持下的解決上市公司控股股東流動性問題的重要措施之一。”劉志峰對《華夏時報》記者表示，
某券商分析師對《華夏時報》記者稱，“無股不壓”A股中，股權高比例質押已成市場累計的巨大風險，債轉股是解決目前上市公司高負債和股權高質押問題的有效形式，但他同時提醒，國資接盤救市應做好風險防範措施，避免造成國有資產流失。
防範國有資產流失
九州通控股股東楚昌投資的債務重組從規模和融資金額來看，相對於公司股價似乎已經是在高溢價收購股權，溢價率看似已高達40%。
“雙方的債轉股談判並非近期才開始，早在公司定增完成後就已開始接洽，當時公司的股價在19元之上，雙方並沒有預期到今年遭遇股災，整個市場大幅下滑。”劉志峰說。
信達資產作為國有四大資產管理公司，接手楚昌投資的債務是否會造成國有資產的損失？
按照雙方首批股權質押融資測算，首批5733.15萬股截至10月18日的收盤的估值超過8億元，遠超首筆5.5億元債權收購款，從賬面上看，質押融資並沒有觸及國有資產接盤的直接虧損。
“按照楚昌投資和信達資產的債務重組邏輯，先將部分股權質押進行融資，然後解除部分已質押股權形成的債務，再質押給信達資產進行融資。形同於其他債權人把楚昌投資的質押股權轉讓給信達資產，重新質押，只是多了債轉股保底的償債渠道。”上述券商分析師稱，雙方交易是否會造成國有資產損失，還要看整體實施後的交易對價和上市公司的業績、股價表現。
二級市場上，九州通公佈債轉股債務重組事項後，股價並沒有明顯提升，截至10月24日依然徘徊在14元上下。如果公司股價進一步下滑，相關債務重組的質押融資是否還將調整，公司並沒有進行披露。
從業績層面上看，九州通2018年上半年實現營收424.49億元，同比增長17.17%；歸母淨利潤5.37億元，同比下降32.31%；扣非後歸母淨利潤4.90億元，同比增長20.54%。
九州通的經營業績相對穩定，但值得注意的是，2018年上半年，公司經營活動產生的現金流淨額為48.95億元，同比減少32.52%，同時應收賬款為197.51億元，同比增加51.57億元，現金流淨額下降與應收賬款的增加成為公司面臨的主要風險。
天風證券風險首要提示稱，公司可能面臨應收賬款壞賬風險，同時公司還需警示醫療機構客戶開拓不及預期，市場競爭加劇和醫藥行業政策變化等風險。
“公司的經營業績持續穩定，未來均可保持正常增長。”劉志峰說。
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