鹽酸價格1個月飆升120% 相關公司望受益
數據顯示，9月底以來鹽酸價格持續反彈，10月24日，鹽酸參考價為268.33元/噸，與9月25日相比，漲幅高達126%，呈現加速態勢。鹽酸的上游原材料是液氯，據瞭解，由於此前氯鹼行業檢修，液氯產能下降導致價格上升，今年液氯價格大漲。業內分析人士指出，由於鹽酸與燒鹼為聯產工藝，因燒鹼價格大幅上升，導致鹽酸產能大幅下降、供不應求。鹽酸價格有望繼續上漲，相關公司有望受益。
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中泰化學（個股資料 操作策略 股票診斷）
中泰化學:低估值白馬業績穩健,新增產能投產將貢獻增量
中泰化學 002092
研究機構：中泰證券 分析師：商艾華 撰寫日期：2018-10-23
事件:公司發佈2018年三季度報告,報告期內,公司實現營業收入451.83億元,同比增長68.04%;實現歸屬於上市公司股東的淨利潤為20.11億元,同比下降1.69%;實現歸屬於上市公司股東的扣非淨利潤為19.79億元,同比下降4.73%;EPS為0.94元/股。此外,公司預計2018年全年實現歸母淨利潤為22.5-26.5億元,同比變動-6.34%到10.31%。
經營數據完成度較好,業績持續穩健。(1)2018年1-9月公司累計生產聚氯乙烯樹脂(PVC)133.17萬噸(含糊樹脂),生產燒鹼(含自用量)92.76萬噸,粘膠纖維37.81萬噸,粘膠紗22.70萬噸,電石196.12萬噸,發電95.22億度,其中三季度實現PVC產量43萬噸、電石實現產量64.34萬噸、燒鹼實現產量29.94萬噸、粘膠短纖實現產量11.79萬噸、粘膠紗實現產量22.7萬噸和實現發電量28.45億度。前三季度公司各產品指標完成較好,其中電石完成74%、PVC完成76%、燒鹼完成75%、粘膠短纖完成64%、粘膠紗完成80%和電完成74%。根據卓創資訊,2018年,電石、PVC、燒鹼和粘膠短纖含稅價格分別為2910元/噸(同比上漲10.2%)、6676元/噸(同比上漲5.0%)、4449元(同比下跌1.1%)、14759元/噸(同比下跌7.1%)和14006元/噸。由於公司產業一體化優勢明顯,且經營完成度高,所以部分產品價格雖有下調,但業績仍維持穩健,前三季度公司扣非淨利潤為19.79億,同比僅下滑4.73%。
PVC全產業鏈優勢對抗週期下行,燒鹼盈利能力仍強。(1)PVC行業產能自然出清,行業處於弱平衡狀態,供需格局實質性好轉,PVC均價中樞處於逐步上移趨勢。2018年PVC均價為6676元/噸,較2017年均價上漲5.0%。當前雖然終端下游需求持續萎縮,但由於受到環保對於供給影響、油價上漲和人民幣貶值導致成本增加,我們預計PVC後續價格仍有望維持高位。此外,公司近年來致力於向上游完善PVC產業鏈,逐步掌控氯鹼產業所需的煤炭、原鹽、石灰石等資源,夯實了原料供應基礎,具備了氯鹼行業的低成本的資源條件,也使得公司能夠獲取原材料上漲帶來的額外收益,一體化佈局步入豐收。(2)燒鹼盈利能力仍強。2018年固體燒鹼均價為4449元/噸,同比僅下滑1.1%。燒鹼的主要下游是氧化鋁和粘膠短纖等,其中氧化鋁佔比達30%以上。由於2018年中國1-8月氧化鋁產量4475.7萬噸,同比下降8.31%,導致燒鹼需求減弱。,根據卓創資訊,2018年1-8月份中國燒鹼需求達到2245.9萬噸。同比減少3.05%,需求減弱。近期《京津冀及周邊地區2018-2019年秋冬季大氣汙染綜合治理攻堅行動方案》指出,在採暖季,電解鋁產能限產30%以上,以停產電解槽的數量計;氧化鋁產能限產30%,以生產線計;炭素產能限產50%。但燒鹼開工率同樣將下滑。我們認為進入採暖季,燒鹼供給和需求有望均收縮,按照17年行情,燒鹼產量收縮程度高於氧化鋁。燒鹼價格仍有望維持高位,使燒鹼盈利能力仍強。
棉花景氣週期開啟,有望拉動粘膠需求。棉花經過連續三年去庫存後,有望迎來新一輪的補庫存週期。17/18年度國內棉花供應較為充足,但若18/19年度仍保持相同的產量、消費量和淨出口量線性外推,18/19年度結束之後,我國棉花庫存約在570萬噸,庫存消費比將進一步下降至69%,國內棉花市場將處於爆發臨近狀態。從全球來看,2018/19年度棉花仍將呈現出產小於需的狀態,庫存快速消化,全球的庫存消費比將降至66.8%,進而或將帶動全球棉花價格走強。且前期不斷有天災影響棉花種植,我們認為棉花市場的大週期有望開啟。棉花的景氣週期來臨有望提振替代品粘膠的需求,雖然18年粘膠產能週期剛到頂點,但擴產的企業多數為行業龍頭,且最近行業開工率較低疊加出口較好,產能增量並未完全變為有效供給,加之目前行業盈利已經回到15年週期底部抬升的位置,我們認為公司粘膠產品的邊際向好趨勢確立,後續盈利能力有望回升。此外,2017年我國粘膠出口量為29.75萬噸,佔總產量的8.3%,出口佔比相對較小,貿易摩 擦影響有限。當前公司阿拉爾富麗達20萬噸/年粘膠短纖項目正積極推進,屆時公司將擁有71萬噸/年的產能,龍頭地位進一步確立。
新增產能投產將貢獻業績增量。根據公司公告,公司在建產能中有30萬噸高性能樹脂、15萬噸燒鹼和20萬噸粘膠短纖,預計於2019年將陸續投產,貢獻業績增量。此外,天雨煤化500萬噸/年煤分質清潔高效綜合利用一期項目120萬噸/年蘭炭裝置正有序推進,PVC產業鏈一體化優勢將更為明顯。
盈利預測和投資建議:我們預計2018-2020年公司實現歸屬於母公司淨利潤為25.55、27.31、29.64億元,同比增長6.35%、6.88%、8.55%;對應EPS為1.19、1.27、1.38元,對應PE分別為6倍、6倍和5倍。
風險提示事件:產品價格大幅下行的風險、項目投產不達預期的風險。
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湘潭電化（個股資料 操作策略 股票診斷）
湘潭電化:電解二氧化錳量價齊升,錳系龍頭大有可為
湘潭電化 002125
研究機構：國海證券 分析師：譚倩 撰寫日期：2018-08-17
錳系材料佈局領先,全球龍頭雛形已現。電池材料業務是公司的最核心業務,主要產品為電解二氧化錳(EMD),高純硫酸錳,以及正極材料。公司是全球最大的EMD生產商,2017年產量達到6.4萬噸,約佔全球產量的17%。EMD主要用於一次電池和二次電池的正極材料生產。高純硫酸錳主要用作三元鎳鈷錳中的錳系材料,目前公司1萬噸高純硫酸錳產能已經試運行,未來擬募投新增產能5萬噸,約佔目前全球存量產能的40%。公司深入佈局EMD多年,在技術、工藝產業鏈佈局方面優勢突出,全球錳系材料龍頭雛形已現。
業績反轉,近三年業績持續高增長。2015年公司實現扭虧為盈,近三年公司業績持續高增長,2017年公司電解二氧化錳產銷兩旺,歸母淨利潤達到4,717萬元,同比大幅增長112%,2018年公司業績延續高增長態勢,上半年實現收入4.3億元,同比增長28%,歸母淨利潤3,038萬元,同比增長38%,公司預計前三季度歸母淨利潤約為6000-7000萬,同比增長49%-74%,我們認為公司外部環境和內在佈局均發生了質的變化,業績有望持續高增長。
需求旺盛,供給緊縮,EMD迎來量價齊升。2017年公司EMD產銷兩旺,我們認為EMD的供需格局已經發生了根本性變化。需求端,1)相比海外,國內產能成本優勢突出,EMD出口量持續增加;2)智能安防、汽車電子、共享經濟等領域對於鋰原電池的使用,拉動一次鋰錳型EMD需求;3)錳酸鋰快速發展拉動EMD需求,錳酸鋰在低速電動車、電動自行車市場,對鉛酸電池實現替代;在物流車領域,錳酸鋰有明顯性價比優勢,在乘用車領域,高鎳三元摻雜錳酸鋰作為動力電池正極材料以提高穩定性。2017年國內錳酸鋰產量3.6萬噸,同比增長38%,預計2018年國內錳酸鋰需求將達到4.8萬噸,2020年將達到10萬噸,2018-2020年期間需求CAGR將達到44%。
2017年國內EMD產量達到24.2萬噸,同比下降3.5%,環保高壓下,原料端,國內錳礦價格攀升,今年3月以來,渝湘黔聯合開展“錳三角”環境汙染防治專項檢查工作,環保審查力度空前強大。目前錳三角停產產能約佔全國錳礦產能的10%左右,復產時間持續低於預期。加工產線端,新燃煤鍋爐不批建,舊鍋爐需要逐步淘汰,蒸汽成本上升,廣西適當提高EMD優待電價,蒸汽、電等可變成本上升,同時日常環保設施運行使EMD生產成本增加,部分小廠存在限產的情況,EMD有效低成本產能不足,導致全行業產量下降。
我們認為對於錳生產、加工的環保高壓將成為常態,原料成本上漲,EMD加工產線有效供給緊縮,EMD需求快速釋放,出現供不應求的現象,過去三年EMD價格中樞上升,近期價格進一步上漲,EMD原有的產能過剩格局已經發生根本性轉變。
降本增效持續推進,核心競爭力進一步增強。在2017年全行業EMD產量下滑的背景下,公司產量達到6.4萬噸,同比增長16%,實現突破性增長,今年上半年產量達到4.2萬噸,同比增長50%。公司在湘潭地區自有礦山,一體化生產,成本控制能力突出,2017年在國內錳礦價格上漲的背景下,公司單噸原材料成本同比基本持平,相比2012年下降了18%。能耗成本約佔EMD生產成本的30%,公司通過提升規模、改進工藝降低能耗,單噸EMD能耗相比2012年下降了24%。EMD生產過程中需要高溫蒸汽,2017年控股子公司靖西電化的熱電聯產項目投產,有利於實現能源的循環利用,進一步降本增效。
佈局錳酸鋰型EMD增量市場,優化產品結構。電動自行車新國標明顯向鋰電池進行傾斜,將2018年5月到2019年4月設為過渡期,過渡期後嚴格執行規範管理。低速電動車新國標預計將於10月出臺,預計政策導向與電動自行車趨同,錳酸鋰具有突出的性價比優勢,對鉛酸電池的替代將加速進行,2019年將有實質性突破。
公司著重佈局了高性能、鋰錳型、以及未來市場空間較大的錳酸鋰型EMD。高性能產品2017年收入達到1.25億元,同比大幅提升220%,同時規模效應開始逐步顯現,毛利率大幅提升至27.4%。鋰錳型EMD2017年收入同比增長29%,毛利率高達42%,未來受益於物聯網發展,潛在空間值得期待。靖西電化6000噸錳酸鋰型EMD已經投產,擬募投新建2萬噸。目前國內僅有少數企業具有錳酸鋰型EMD生產能力,從行業格局來看,公司有較強的話語權,公司產線順利投產後,規模效應提升,預計錳酸鋰型EMD毛利率將有所提升。隨著產品結構優化,公司EMD產品均價和毛利率均將有所提升,直接增厚業績。
佈局三元原材料市場,產能持續擴張。2016年全球高純硫酸錳產量為6.77萬噸,預計到2020年全球高純硫酸錳需求將在15萬噸以上。目前國內僅有4-5家廠商能夠批量供應,集中度較高。公司主動投資方式新建1萬噸高純硫酸錳生產線,目前已經完工試運行,擬募投在湘潭和靖西分別新建2萬和3萬噸高純硫酸錳項目。我們認為公司優勢一方面在於公司自有礦山,可以利用尾礦生產硫酸錳再提純,有明顯成本優勢,另一方面公司地處湖南,貼近正極材料生產重鎮,能夠快速響應正極企業需求。
盈利預測和投資評級:EMD需求釋放,供給端受到環保影響,原料和加工成本上漲,有效供給有限,EMD價格持續上漲。公司自有錳礦,一體化生產,降本增效持續推進。公司積極擴產錳酸鋰型EMD,同時高性能EMD獲得市場認可,產品結構優化。公司利用尾礦佈局三元材料的原料高純硫酸錳,產品獲得龍頭正極廠商認可。參股的裕能新能源獲得龍頭正極廠商認可。我們認為公司是電池產業鏈中錳系材料龍頭,短期受益於EMD量價齊升,長期來看錳酸鋰型EMD、高純硫酸錳佈局帶來業績高成長,預計2018-2020年EPS分別為0.24元,0.40元,0.61元,對應的PE分別為35倍,20倍,13倍,首次覆蓋,給予“買入”評級。
風險提示:電解二氧化錳漲價不及預期;錳礦價格快速上漲;公司產線因為環保問題關停;產品產能釋放不及預期;在建項目不能按期完工投產;公司相關產品價格波動風險。
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航錦科技（個股資料 操作策略 股票診斷）
航錦科技:增資九強訊盾,擴大軍工佈局
航錦科技 000818
研究機構：國海證券 分析師：譚倩 撰寫日期：2018-09-07
增資九強訊盾,擴大軍工佈局。公司擬對九強訊盾進行增資,獲得其51%的股權,增資完成後,九強訊盾將以軍用加固計算為主要業務方向。在擴展公司軍工電子業務佈局的基礎上,公司和九強訊盾還將加強業務協同,在長沙韶光的支持下,加大九強訊盾在軍用領域的市場拓展。九強訊盾承諾2018年、2019年、2020年淨利潤分別達到1000萬元、3000萬元和5000萬元,有望增厚公司業績。
化工提供穩定支持,軍工加大發展彈性。公司擁有化工和軍工兩大主業,2018年上半年,軍工業務實現收入1.17億元,化工業務實現收入17.12億元。受益行業高景氣,化工業務體量大、資金實力強,為公司拓展提供了有力的支持。在美國對我國軍工企業禁售的背景下,自主可控的軍工電子需求廣闊,具備較大的成長空間。公司軍工和化工業務充分協同,不斷推動公司向前發展。
盈利預測和投資評級:買入評級。公司增資九強訊盾,進一步擴大軍工佈局,軍工業務發展進一步加速。在併購完成前,暫不考慮其對公司業績的影響,預計2018-2020年歸母淨利潤分別為5.12億元、6.11億元及6.62億元,對應EPS分別為0.74元、0.88元及0.96元,對應當前股價PE分別為14倍、12倍以及11倍,維持買入評級。
風險提示:1)增資併購進展不及預期;2)標的公司發展和盈利不及預期;3)公司發展不及預期;4)系統性風險。
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遠興能源（個股資料 操作策略 股票診斷）
遠興能源:受益於產品價格回升和子公司復產,前三季度業績大幅提升
遠興能源 000683
研究機構：西南證券 分析師：黃景文,楊林 撰寫日期：2018-10-15
事件:公司發佈業績預告,預計2018年前三季度實現歸母淨利潤9-9.3億元, 同比增長78.9%-84.9%,第三季度實現歸母淨利潤2.5-2.8 億元,同比增長35.9%-52.2%。
公司資源豐富,受益於基礎化工景氣度回升。公司純鹼產能180 萬噸(全國第四, 全行業7%),小蘇打產能50 萬噸(全國第一,全行業40%)。公司還有450 萬噸煤炭、95 萬噸尿素、133 萬噸甲醇(天然氣路線)產能。純鹼和小蘇打是公司主要的利潤來源。遠興能源在生產天然鹼方面有兩大優勢:一是公司控制的礦區已探明的天然鹼總儲量佔國內已探明儲量的95%以上,達到1.6 億噸;二是, 公司是國內唯一一家以天然鹼法生產純鹼的企業,公司掌握了主要生產工藝技術的知識產權,且與傳統的氨鹼法、聯鹼法相比,天然鹼法具有明顯的成本競爭優勢。另外,尿素產能距離煤礦較近,具備一定成本優勢,但是由於甲醇生產工藝為天然氣法,在天然氣價格高企和供應短缺之時,公司甲醇盈利能力並不強,甚至停車。
主要產品價格回升和內蒙博源復產,增厚公司業績。今年前三季度,煤炭及化工市場持續向好,公司重點子公司生產裝置保持平穩高效運行,其中控股子公司博源聯化天然氣制甲醇裝置全面恢復生產,並實現了扭虧為盈。公司業績提升主要來自產品價格的回升和內蒙博源聯化的復產。從中報來看,今年上半年, 除了商品煤和化肥貿易業務的毛利率同比下降9.61 和0.27 個百分點以外,其餘產品的毛利率均同比出現大幅提升,其中,自產尿素毛利率提升19.66 個百分點,自產甲醇毛利率提升23.98 個百分點,毛利率提升的主要原因還是因為相關產品價格同比均有提升。另外,公司披露報告期內,內蒙博源聯化甲醇裝置復產,實現淨利潤約1.25 億元,在一定程度上也增厚了公司業績。
盈利預測與評級。預計2018-2020 年EPS 分別為0.28 元、0.32 元、0.40 元, 未來三年歸母淨利潤將保持31%的複合增長率,維持“買入”評級。
風險提示:原材料價格或大幅波動,在建項目投產及達產或不及預期。
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三友化工（個股資料 操作策略 股票診斷）
三友化工:有機硅高景氣推動業績大增,純鹼-粘膠雙龍頭盈利中樞有望上行
三友化工 600409
研究機構：申萬宏源 分析師：宋濤 撰寫日期：2018-08-27
事件:公司發佈2018年半年度報告,2018H1實現營業收入98.88億元(YOY-0.02%),歸母淨利潤11.79億元(YOY+22.51%),其中Q2營業收入52.62億元(YOY+8.08%,QOQ+11.34%),歸母淨利潤7.41億元(YOY+63.99%,QOQ+69.09%)。公司本次業績增長主要原因是有機硅、純鹼等產品市場價格大幅增長。
上半年有機硅高景氣,Q2純鹼價格上漲,推動公司業績大增。H1公司各項主營業務保持穩健,純鹼、粘膠短纖、燒鹼、PVC、有機硅環體銷量分別為176.12、26.58、27.36、22.2、3.46萬噸,實現收入分別為26.42、33.79、7.34、12.53、8.86億元,綜合銷售毛利率28.54%,同比增長1.89pct。受益於海外需求持續向好,有機硅整體呈上漲趨勢,DMC平均售價Q1、Q2分別為24179、26816元/噸,價格已突破近十年高點;企業基本維持滿負荷開工,有機硅上半年貢獻淨利潤(三友硅業)6.56億元。純鹼自三月底進入上漲通道,行業進入密集檢修期並持續到六月中旬,二季度庫存持續下降、價格持續上漲,Q2純鹼平均不含稅售價達1613元,同比增長25.69%,環比Q1增長15.48%,上半年純鹼約貢獻2.5億淨利潤。此外粘膠短纖、氯鹼化工上半年分別貢獻業績約0.58億元、2.11億元。
20萬噸差別化粘膠短纖投產運行,受益於棉花進入上升週期,粘膠短纖景氣有望上行。近五年來我國棉花產量維持在500萬噸左右,每年供給缺口約200萬噸。2017年國內棉花庫存下降至533.9萬噸,棉花的庫存/消費比下降至75%,根據供需平衡測算,2018年國儲庫存將進一步下降至315萬噸,棉花供給不足的問題將逐漸突出,棉花價格有望上漲。粘膠與棉花性能相近,價格高度正向相關,當前粘膠行業產能共406萬噸,根據我們對新增產能的梳理,測算出18-19年有效產能分別為426、458萬噸,同期需求保持5%左右增速,行業開工率仍維持在85%以上;江蘇、新疆等地環保督查以及長江沿岸化工企業的清理可能給行業帶來產能的邊際收縮,粘膠價格易漲難跌。公司8月份20萬噸差異化短纖項目的兩條10萬噸粘膠短纖生產線均投產運行,產能達到70萬噸,將進一步提高產品差異化率、優化產品結構。粘膠短纖每漲價1000元/噸,公司EPS增厚0.25元。
循環經濟優勢明顯,公司盈利中樞有望上移。公司以氯鹼為中樞、形成四大業務板塊,配套建有熱電裝置,降低生產中的能耗成本;各業務板塊之間實現物料循環,如生產粘膠所需的燒鹼可實現完全自供,“兩鹼一化”的循環經濟鏈條完善,綜合成本優於同行。未來隨著公司粘膠短纖產能釋放,成本有望進一步下降,公司作為純鹼-粘膠短纖雙龍頭,盈利中樞將持續上移。
盈利預測與投資建議:下調公司18-19年盈利預測、上調2020年盈利預測,預計2018-2020年歸母淨利潤為24.62/27.18/28.94億元(調整前為24.66/27.25/28.93億元),對應PE為7/6/6倍,維持“增持”評級。
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