700萬學區房可能換不來海淀八里莊小學的一席學位，但砸向教育培訓的真金白銀總能激起水花。
在主營業務下行，傳統制造業多遇瓶頸的當下，不少A股公司為了謀求新的業績增長點，紛紛收併購職業教育標的，跨界教育之風不可謂不“激進”。
而隨著8月份財報季的結束，A股教育的中報業績也是幾家歡喜幾家憂，有營收暴漲近100%的，也有扣非淨利潤下跌愈50%。激進跨界後的業績分化逐步顯現。
藍鯨教育選取了五傢俱有代表性的跨職教育機構，深度分析其財務數據和業務佈局，來看看哪隻個股跨界職教後最具成長潛力。
並表的力量不容小覷
從營收來看，五家跨界職教公司都有不同幅度的增長。而仔細梳理業績就會發現，並表做出了不小的貢獻。
其中，值得關注的是，百洋股份業績僅增長了34%，但扣非淨利潤卻暴漲了近400%。百洋股份解釋，業績增長一因為公司飼料及飼料原料板塊的產銷量穩步增長; 二是因為併購火星時代後新增教育業務收入。 百洋股份於2017年8月收購了數字藝術教育企業——火星時代100%股權，切入創意文化教育板塊。2018年6月底通過火星時代收購了楷魔視覺80%股權，楷魔視覺的主要業務為影視後期特效製作。而併購完成後的一年時間，百洋股份顯然交出了令投資者較為滿意的答卷——火星時代於今年上半年就實現營業收入為2.12億元，實現淨利潤2779萬元。這也就導致，體量僅為公司業務18%的職業教育板塊，卻為公司貢獻了超50%的淨利潤，火星教育已經當之無愧地成為了公司新的淨利潤增長點。
而文化長城的扣非淨利潤雖不及百洋股份增長驚人，但在 2018年上半年也同樣實現了的營收與利潤雙豐收，扣非淨利潤同比去年增長220%。文化長城於2015年轉型職業教育，2016年收購聯訊教育和IT教育培訓公司智臻游龍，二者皆在2016、2017年順利完成了業績對賭。而今年年初，文化長城又大手筆地買入IT培訓明星標的翡翠教育。儘管翡翠教育在4月份才併入文化長城的報表，但是報告期間內增加利潤2439萬元，也足見其淨利潤的貢獻程度。
相比較文化長城和百洋股份，洪濤股份則沒有較大的動作，發展較為平穩，但已逐步顯現出增收不增利的趨勢。洪濤股份在2014年、2015年先後收購了中裝新網、跨考教育、學爾森，跨界到職業教育領域，專注於後端非學歷職業教育培訓。而今年又收購了四川城市職業學院(以下簡稱“城市學院”)，並與廣州涉外經濟職業技術學院簽訂了收購55%股權的收購框架協議。新收購的兩個標的尚未看出其實力如何，但也顯現出洪濤股份開始跨入前端學歷職業教育的決心。
而開元股份儘管營收和淨利潤沒有其他幾家增長得快，但是總體盈利能力最強。不同於其他幾家，開元股份的職業教育板塊幾乎佔總營收的近90%。
世紀鼎利也同樣因為並表而實現了業績的增長，然而卻是五家公司中唯一一家扣非淨利潤下降的公司。儘管因為上年同期增加了上海一芯和上海美都的並表收入，營收同比去年增加37%，但依舊無法拯救其淨利潤大幅縮水50%的事實。世紀鼎利於2014 年併購智翔信息切入職教領域，2017年又收購了上海美都管理諮詢有限公司(以下簡稱“上海美都”)100%股權，以及北京佳諾明德教育諮詢有限公司(一下簡稱“佳諾明德”)55.74%的股權。但從如今的業績來看，顯然世紀鼎利跨界跨得並不理想。
新收併購的標的並未進一步提振世紀鼎利的業績，其職教板塊的核心企業——上海智翔，也呈現出疲軟之勢。報告期內，上海智翔公司實現收入 1.1 億元，同比下降 22%，實現淨利潤 917.49 萬元同比下降 68%。而新併購的兩處標的均未完成業績對賭，而佳諾明德因為連年虧損，世紀鼎利不得不轉手賣出。
未來成長空間如何
自教育領域投融資火熱起來，伴隨著不少上市公司主業業務下行，激進跨界教育的現象屢見不鮮，隨著而來的後遺症如併購失利、業績虧損也逐步凸顯。儘管並表能帶來一時亮眼的業績，卻不能最終解決企業跨界之後的融合和成長問題。正如開元股份彭民曾對藍鯨教育所說：“一家公司希望通過收購一個職業教育標的，讓自己的市值體量、規模得到巨大地提升，從而拯救原先滑落的業務，短期來看其實是很困難的，因為教育總體上來講是一個穩定的慢回報行業，如果目標能放長遠，中長期效果還是非常顯著的。”
那麼，這些A股上市公司，將標的收購回來未來的成長空間如何?
職業教育可以大體分為學歷教育和職業培訓兩大類。這兩大賽道存在著天然的差異，其中學歷教育需求大於職業培訓，更為強調辦學資質和牌照，市場準入門檻相對較高，而職業培訓領域則需求極為分散，市場準入門檻相對較低,天花板效應明顯。
賽道的不同也就決定了盈利模式、核心競爭力、發展前景皆不相同。學歷教育強調辦學資質，因而上市公司能否收購具有辦學資質的優質標的就成為關鍵;而職業培訓則更為看中賽道本身，以及賽道玩家快速的渠道拓展能力，和低成本的獲客能力。
圖為5家A 股上市公司在職教領域進行的併購重組標的一覽
職教學校供給端牌照管控較為嚴格，五家跨界到職業教育的個股也大多選擇了進駐後端的職業教育培訓賽道，收併購細分垂直領域的龍頭標的。
由於職業培訓的需求極為分散，因而也催生出了眾多的細分賽道，每一個細分賽道的天花板與其對應行業的從業人數、需求以及考試難度等息息相關。因而，一些熱門賽道，如IT培訓、財會培訓、公職培訓、機動車駕照培訓等賽道，從業人數較多、需求旺盛，行業天花板較高，市場空間廣闊，利潤肥厚。而一些相對專業冷門的行業，行業天花板較低，即使是行業龍頭也難以真正做大做強。
因而，文化長城、開元股份以及百洋股份都以大手筆收購了相對熱門賽道的明星標的，這些收購動作顯然帶來了相應的回報。
相比較而言，洪濤股份則處於較為尷尬的境地。洪濤股份通過併購整合擁有了中國建築裝飾行業職業教育平臺:中裝新網與學爾森;學歷提升職業教育平臺:跨考教育;並通過參股金英傑，為建立醫療行業職業教育平臺做戰略準備。然而建築裝飾行業以及醫療行業職業培訓，考證難度較大且從業人數相對較少，這些都限制了賽道本身的規模以及盈利能力。
因而儘管學爾森在建築裝飾行業職業領域尚屬佼佼者，也改變不了其業務萎縮，盈利水平大幅下降的事實，2018年上半年的淨利潤甚至同比去年下降了45%。洪濤股份顯然也意識到了這一問題，決定用後端的學歷教育去帶動前端疲軟的非學歷教育。於是在今年上半年收購了四川城市職業學院，並與廣州涉外經濟職業技術學院簽訂了收購55%股權的收購框架協議。
除選準賽道外，新收購的標的能否協同發展，也是考驗上市公司跨界的一大重要指標。
其中，值得關注的是百洋股份及開元股份。首先，百洋股份收購了數字藝術職業教育領域明星標的火星教育，而今年，火星時代又收購楷了楷魔視覺，協同效應明顯。業內分析師就曾對藍鯨教育解釋:“火星時代與新併購的楷魔雙方的協同效應比較明顯，楷魔的實際案例可以用作教學課程;楷魔一些比較低端的單子可以交給火星時代的學員，對於火星時代可以有實際訓練的課程，對於楷魔也可以擴大生產力;楷魔可以作為火星時代學員的一個出口，類似於人才訂單式培養。”
開元股份則存在著比較清晰的投資邏輯和管理能力。開元股份曾對藍鯨教育表示，職業教育的投資邏輯一般有兩點，一是公司的運營效率是否比同行高，二是企業規模變大了，管理能力是否還能跟上。具體來看，開元股份的投資佈局在於，to B 端是財經+設計，to C 端集中在教育諮詢培訓。而開元股份新收購的兩個標的，正好印證了這一邏輯。恆企教育主要業務為財務會計培訓、設計培訓、IT培訓以及子公司牽引力的IT培訓與天琥教育的設計培訓等。中大英才則主要將業務集中於在線課程培訓。 二者互補融合式併購也有利於運營效率的提高。而開元股份的整合能力已經慢慢凸顯，收購的兩個標的都超額完成了業績對賭。甚至開元股份的產品結構也發生了改變，報告期間內，恆企教育、中大英才的營業收入增加，貢獻了近90%的業績收入，燃料智能化業務收入同比下降。
可以看得出，隨著短暫的並表效應後，各家的PE值也都回歸理性，激進的跨界終究不是長久之計，最終依舊要看各家的整合能力。
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