作者｜董虹 徐悅邦
來源｜野馬財經
有人說，A股就像個淘氣的孩子，開心時給大家撒錢，心情不好時讓股民吃麵。如此看來，或許今年一整年A股的心情都不太好，不然大盤行情怎麼會持續低迷，指數一路向南呢？
縱觀市場，就連被稱為港股“定海神針”的騰訊控股（0700.HK）今年來股價都已“越過山丘”，跌幅超30%。與之相似的“科技白馬股”表現亦不太理想。曾被稱為A股“人工智能第一股”的科大訊飛（002230.SZ）近期更是利空纏身，股價已近乎“腰斬”。
這不免令人發問，科大訊飛怎麼了？
近日，科大訊飛發佈2018年三季度報。財報顯示，科大訊飛今年1-9月份實現營業收入52.83億元，增長61.43%；毛利25.8億元，同比增長逾50%。這份財報似乎讓今年以來負面纏身的科大訊飛長長地松出了一口氣。
然而，野馬財經發現科大訊飛今年前三季度的非經常性損益金額達1.94億元；扣非歸母淨利潤僅為2462.67萬元，同比下滑近80%。
同時，科大訊飛的股價已從開年的40元/股，下跌至22元/股附近，跌幅達45%。市值已蒸發近400億元。
面對此情此景，科大訊飛的投資者們又將何去何從？
科大訊飛流年不利
早在今年9月份，科大訊飛就曾因“同傳造假”被送上熱搜。9月20日，一篇名為《科大訊飛，你的AI同傳操（qi）作（zha）能更風騷一點嗎》的文章在網絡上發酵，文章質疑科大訊飛的產品名為機器翻譯，實為用語音識別技術將人類同傳翻譯好的內容“讀”出來。
對此，科大訊飛解釋這是“人機耦合”，並向外界宣稱“科大訊飛沒有造假，不要神話AI，比人類更強大的，絕不是AI，而是掌握了AI的人類”。
只不過，吃瓜群眾還依稀記得，在今年8月份舉辦的世界機器人大會上，科大訊飛董事長劉慶峰曾表示“AI已經在各行各業全面超越人類，訊飛轉寫的準確率在95%以上。”
然而，“一波未平，一波又起”。10月12日，央視新聞頻道《東方時空》欄目點名批評科大訊飛非法侵佔安徽揚子鱷國家級自然保護區，借培訓基地之名搞地產經營。與上次一樣，該消息也被科大訊飛否認了。
科大訊飛方面稱，觀塘科技島是公司子公司設立在涇縣經濟開發區內的IT產業研發中心，並非地產項目。同時，公司事先對該經濟開發區位於揚子鱷國家級自然保護區一事並不知情，“入駐前，開發區內已有上百家企業”，並稱得知這一消息後已立刻停止該中心運營。
然而，涇縣人民政府官網顯示，科大訊飛觀塘科技島項目總投資1.2億元，一期主要建設培訓中心、酒店等；二期才為研發中心。
就上述事項，野馬財經詢問了科大訊飛方面，得到的答覆是公司只是停止培訓中心對外經營，這一項收入一年只有幾十萬元，對公司業績基本沒有影響。
那麼，在“流言”過後，科大訊飛本身的基本面到底又如何呢？
拿什麼消化200倍的市盈率？
1999年，包括現任董事長劉慶峰在內的、一群意氣風發的大學生，創立了科大訊飛，中文語音產業由此開啟。
作為國內唯一以語音技術為產業化方向的公司，科大訊飛很快便被認定為“重點培養對象”——成為“國家863計劃成果產業化基地”、“國家規劃佈局內重點軟件企業”認定、承接國家語音高技術產業化示範工程項目等。
有分析人士稱，科大訊飛總能“斬獲”行業內頭部資源。2012年8月，中國移動（0941.HK）以每股19.4元的價格認購科大訊飛非公開發行股票7027萬股，成為科大訊飛第一大股東，持股比例達15%。
此後，在“金主”的加持下，科大訊飛進入高速發展階段，淨利潤從2012年的2億元增長至2016年的近5億元，平均增速高達30%。
彼時，科大訊飛在資本市場上的表現也同樣亮眼，股價從27元/股附近一路向上，至2016年11月22日盤中創出最高價74.76元/股，讓諸多同行難以望其項背。
然而好景不長，自2017年開始，科大訊飛業績便出現下滑跡象，到2018年則體現得更加明顯。
據科大訊飛2018年半年報顯示，公司今年上半年實現營業收入32億元，較上年同期增長52.68%；歸屬於上市公司股東的淨利潤為1.3億元，較上年同期增長21.74%。但扣除1.1億元的非經常性損益後，歸屬於上市公司股東的淨利潤只有0.2億元，較去年同期大幅下降74.39%。
另外，科大訊飛的成本近幾年來持續上升，“蠶食”了公司的稅後利潤。2018年上半年，科大訊飛銷售費用、管理費用、財務費用分別較去年同期大增77.1%、65.55%、57.63%，創出歷年來最高，並且全部高於營收增速，同期研發投入增幅56.94%。
財報顯示，除了賣力做廣告外，新增近3500人是主要原因。
圖為科大訊飛2011年中報-2018年中報三費增長情況示意圖，野馬財經整理
對此，科大訊飛表示，“新增投入為公司下一階段盈利能力的提升、產業領導者地位的增強和可持續發展的保障奠定了紮實的基礎”。
然而漫漫征途，又有多少投資者能不計較利得損失陪科大訊飛跑到下一個階段呢？
同時，在營收、成本反向作用下，科大訊飛的現金流量淨額也並不太理想。報告期內，該指標為-8.23億元，是歷年來最差。分析人士稱，若從簡單的財務勾稽角度來說，科大訊飛已經“入不敷出”。
資料顯示，科大訊飛上市10年共計募資6次，總額達53.4億元。2015年、2016年、2017年連續募資。2018年，科大訊飛再拋36億元定增計劃。
圖為科大訊飛近幾年淨利率與毛利率指標走勢示意圖，野馬財經整理
從上圖可以看出，科大訊飛毛利率和淨利率同時走低，特別是淨利率自2017年中報始迅速下滑，與毛利率間的差距越來越大，顯示賺錢越來越困難。
此外，資料顯示，科大訊飛的股東回報能力也不樂觀。2018年上半年，科大訊飛攤薄ROE1.73%，較上年同期提升0.42%。但拉長來看，處於自上市以來低位，僅次於最差的2017年中期，反映出其所能給股東帶來的收益是減少的。
野馬財經還注意到，同期科大訊飛的資產負債率從40.39%提升至42.07%。
一般來說，基於高科技公司技術革新所能帶來的想象空間，市場會給予較高估值，然而產品的變現能力和能否實現業績快速增長等都是考驗。
另據剛剛發佈的2018年三季報顯示，報告期內，科大訊飛主營業務盈利能力並沒有好轉，扣非淨利潤只有0.25億元，同比下滑79.75%。
對此，科大訊飛高級副總裁兼董秘江濤在業績會上表示：“市場所期待的淨利潤和銷售收入的匹配增長，將在明後年逐步到來”。並提到，“訊飛翻譯機2.0上市五個月，銷量20萬臺，市場份額的遙遙領先，已成為了中國耀眼的科技名片”。
在財務之外，科大訊飛過於分散的股權結構，或許也有可能成為隱患。多次攤薄後，目前科大訊飛創始人劉慶峰持股比例僅為7.57%，其他位列前十的股東包括中國移動、中科大資產經營有限責任公司、中央匯金及5個自然人。
資料顯示，即便劉慶峰與中科大、5個自然人股東達成一致行動，股權比例也不超過20%。如何防止當年萬科“野蠻人”入侵的情況在科大訊飛身上上演，或是劉慶峰需要考慮的另一個問題。
出於資本市場各種不可預料的短期風險，在瞭解完科大訊飛的基本面後，不妨來看一下當前市場總體行情。
科大訊飛路在何方？
縱觀全球資本市場，美股是一個繞不開的地方。科技股又是美股領漲的主角。2018年，美股在五巨頭Facebook、亞馬遜（Amazon）、蘋果（Apple）、奈飛、谷歌（Google）的“帶領”下，納斯達克和標普指數紛紛創出歷史最高點。
但自今年7月份開始，科技股現回調跡象，特別是在10月10日美股暴跌中，大型科技股成為指數下挫的主要貢獻者，蘋果、谷歌、臉書均跌逾4%，亞馬遜大跌6.15%，奈飛跌超8%。中概股中的科技股也難以倖免，阿里巴巴、網易、攜程、微博自今年來的回調幅度都超過30%。
相關分析人士稱，從整體趨勢來看，在漲了近10年後，科技股已進入深度回調區域，而從資本運作、板塊輪動及漲幅修復規律來看，實屬正常。
港股科技股的回調開始得更早。其中，港股最大的權重股騰訊已近腰斬。市場悲觀情緒傳導，A股科技股幾乎悉數淪陷，所謂“覆巢之下無完卵”，即便號稱“A股人工智能第一股”的科大訊飛也難保能夠成為例外。
後續展望，有一種情況是投資者應該遠瞻到的。市場有種說法“北商湯、南科大”，簡單理解，就是說商湯科技和科大訊飛是旗鼓相當的對手。雖然商湯科技還沒有上市，但已經在人工智能領域建樹頗深，是繼阿里雲、百度、騰訊、科大訊飛之後第五個國家人工智能開放創新平臺，IPO事宜正在推進。
“狼”來了是肯定的。到時候，科大訊飛還能不能坐穩“人工智能第一股”的寶座呢？有待時間給出答案。
繼10月16日增持公告後，10月18日科大訊飛又拿出了不低於1300萬元的全部高管增持計劃。
增持固然是給股民打氣的一種方式，但投資者更想看到是公司的變現與造血能力。對於這個疑問，劉慶峰曾在談到公司與華為有何不同時表示，“華為當年找到了一個交換機做進來掙大錢，它可以迅速造血，訊飛一直沒找到那麼大能掙錢的地方，所以訊飛還在摸索”。
一直在摸索，何時能找到？歡迎在評論區中留言。
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