斑馬消費 任建新
1.35億元貸款逾期，揭開了天神娛樂流動性危機的潘多拉魔盒。
實際控制人之一，董事長兼總經理朱曄在被立案調查4個月後，於中秋節前夕決定退出公司董事會和管理層。
在這個多事之秋，深陷業績危機的天神娛樂，再次被推上輿論的風口浪尖。
2018年上半年，天神娛樂營業收入12.34億元，同比下滑22.34%，淨利潤2.09億元，同比下滑58.72%，扣非淨利潤更是下滑70.93%，僅為1.35億元。
2014年借殼上市以來，天神娛樂斥資百億激進併購，讓公司在短短的3年時間裡業績翻番。當遊戲行業進入下行週期“擠泡沫”，天神娛樂的“空中樓閣”更加風雨飄搖。
利空交加，天神娛樂市值已由高峰期的400多億，縮水到如今的60億。
流動性危機一觸即發
2018年上半年的大崩潰，與天神娛樂（002354.SZ）2015年-2017年的業績形成鮮明對比。
2018年上半年，公司經營活動產生了現金流量淨額為-2.33億元，同比下滑143.50%。
因此，近期兩筆合計1.35億元的貸款逾期，也在意料之中。
2016年-2018年上半年，天神娛樂的資產負債率分別為23.10%、33.71%、28.62%。2018年上半年負債率下降，主要是因為公司總資產縮水。
從數據上來看，天神娛樂的債務壓力並不大。但是，在公司134.77億元的總資產中，僅商譽一項就高達65.41億元，流動性危機實際上早已潛藏。
截止到2018年6月底，公司總負債36.87億元；1年以內負債高達21.12億元，其中短期借款6.78億元。同期，公司的貨幣資金餘額合計18.22億元。
今年以來，遊戲行業下行趨勢恰逢行業強監管，天神娛樂扭轉業績頹勢的可能性微乎其微。這個1.35億元的逾期，可能只是公司流動性危機的開始。
實際上，早就今年上半年公司公佈2017年年度分紅派息方案時，業績下滑和流動性危機就似有端倪。
儘管公司2017年取得了10個億的淨利潤，但現金分紅金額僅1873.69萬元，佔比1.84%。2016年和2017年，公司現金分紅金額在淨利潤中的佔比都高於20%。
影視新業務毛利率腰斬
天神娛樂成立於2010年3月，以頁遊《傲劍》在行業立足，2014年作價24.51億元借殼科冕木業上市。
上市後，天神娛樂通過併購建立起四大業務板塊：網絡遊戲、應用分發、互聯網廣告、影視娛樂。
網絡遊戲是天神娛樂發家的主營業務。2018年上半年，公司遊戲板塊的營業收入為5.96億元，同比下滑19.54%，毛利率同比下降了5.33個百分點。
對於天神娛樂來說，更嚴重的問題是，遊戲業務缺乏拳頭產品。
旗下主要的遊戲產品包括：頁遊《傲劍》、《飛昇》，手遊《蒼穹變》、《坦克風雲》、《超級艦隊》。這些名字是不是都似曾相識？沒錯，公司旗下產品大多疑似“換皮遊戲”。
影視娛樂是公司2017年新增的業務板塊。到了2018年上半年，這項新業務成為公司四大板塊中唯一的增長點。
不過，令人吃驚的是，公司影視娛樂板塊的毛利率從去年上半年的84.69%暴降至今年上半年的43.29%，下降了41.4個百分點。
值得一提的是，就地域來看，如果不是海外業務支撐，天神娛樂今年上半年的業績恐怕會更差。
2018年上半年，公司境內業務營業收入8.15億元，同比下降30.30%，境外業務4.19億元，同比下降0.14%。
斥資百億“買業績”商譽埋雷
2014年借殼上市當年，旗下僅有遊戲業務的天神娛樂營業收入4.76億元，淨利潤2.32億元。
3年之後的2017年，公司營業收入31.01億元，增加了5.5倍，淨利潤10.20億元，增加了3.4倍。
正是在泛娛樂帝國夢的驅使下，天神娛樂斥資百億激進併購，走上膨脹之路。
斑馬消費梳理發現，2015年-2017年，公司開展的單個標的過億元的併購有8起，交易總金額達113.68億元；另外小型併購和併購基金的資本運作，以及各種子公司的投資，難以計數。
如此彪悍的資本運作，不得不提幕後操盤手——天神娛樂實際控制人之一，公司前董事長兼總經理朱曄。
朱曄，早年在在中國互聯網絡信息中心任CNNIC業務代表，後多年從事廣告、銷售業務，2010年創立天神娛樂。朱曄最常被人提起的一件事，乃是2015年斥資1500萬元拍下巴菲特飯局。
不過，2018年5月，朱曄因“涉嫌違反證券法律法規”被立案調查。
4個月後，朱曄發佈公開信，宣佈辭去在天神娛樂董事會和高管層的職務，但堅稱“每一次外延式發展，都經過了深思熟慮，絕非貿然激進”。
事實上，正是不斷的併購，掩蓋了子公司的業績波動。
2015年斥資8.8億元收購的雷尚科技，2015年-2017年的業績承諾為扣非淨利潤不少於6300萬元、7875萬元、9844萬元，同期該公司的淨利潤分別為3040.98萬元、8760.00萬元、8819.51萬元。
2015年斥資5.89億元收購的妙趣橫生，2015年和2016年完成業績承諾，但2018年上半年直接虧損2306.51萬元。
2017年斥資34.17億元收購的幻想悅遊，2016年-2018年的業績承諾為扣非淨利潤不少於2.5億元、3.25億元、4.06億元，該公司2017年的淨利潤為2.98億元，2018年上半年的淨利潤僅為1.21億元。
公司百億併購積累的商譽高達65.41億元，這會是懸在天神娛樂頭頂的一把達摩克利斯之劍。
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