美元指數10月30日一舉站上97大關，創2017年6月以來新高。由於歐元在美元指數中佔比接近60％，且歐元區近來不確定因素頻現，美元近期走勢強勁主要是“拜弱勢歐元所賜”。但從深層面來看，市場流動性不斷收緊引發的“美元荒”才是導致此輪美元走強的主要動力。一旦“美元荒”衝擊波愈演愈烈，全球流動性將提前達到拐點，金融市場系統性風險也將隨之上升。
“美元荒”的背後，是美聯儲在金融危機時推出的超寬鬆貨幣政策已向常態迴歸。伴隨著就業市場走好和通脹回升，2015年12月開啟本輪加息週期以來，漸進加息成為美聯儲一直奉行的政策路徑，目前已8次加息，預計今年12月還將加息1次，2019年將加息3次。根據美聯儲預測，2019年的基準利率將達3.1％；2020年或有1次加息，利率將達3.4％；均高於3.0％的長期中性利率水平，這意味著未來流動性仍將收緊。
美聯儲還從2017年10月啟動了縮表進程。數據顯示，2017年10月18日，美聯儲資產負債表為4.47萬億美元，截至2018年10月24日，已縮水至4.173萬億美元。與加息將提高資金成本、抑制貸款活動相比，縮表等於直接從市場抽離基礎貨幣，對流動性影響更大。
與此同時，特朗普政府今年推出的稅改政策導致財政赤字負擔明顯增加，融資壓力加劇。美國被迫“海量”發債融資，美國財政部最新公告稱，2018年政府借款將比2017年增加一倍以上，達到1.34萬億美元。美元的供給進一步被“吞噬”，進而導致流動性承壓。
近期反映美元供需情況的倫敦同業銀行間拆借利率（Libor）連續飆升，3個月Libor已創出2008年12月以來的新高，而衡量美元流動性鬆緊的重要參考指標Libor-OIS利差也逐步擴大，顯示銀行間拆借的意願不斷下滑，“美元荒”顯露無遺。
由於導致流動性收緊的各主要因素未來仍將繼續發酵，“美元荒”可能在一段時間內愈演愈烈。在其衝擊波影響下，有跡象顯示，自金融危機結束以來的全球流動性達到拐點的時間可能提前。
美元是全球最主要的貿易結算、投融資和儲備貨幣，是全球流動性的“總閥門”。美元流動性的收緊，將對經濟尤其是投資形成了較為明顯的抑制。對於企業來說，將面臨更高的融資成本，盈利也受到擠壓，企業盈利減少又會進一步促使其減少投資，形成惡性循環。
對於全球經濟體特別是新興經濟體來說，流動性收緊引發的金融風險更加不容忽視。從歷史上看，“美元荒”和全球流動性變化往往是新興市場金融動盪的直接誘因。近年來，部分新興經濟體揹負著大量的美元債務，有些還呈現持續的貿易逆差，外匯儲備也不夠充足，無法應對資本外流。今年4月以來，部分新興市場出現“股債匯”三殺，凸顯對發達經濟體貨幣政策調整可能帶來的“緊縮恐慌”估計不足。相關各方須積極改進資本流動和外匯管理的系統性缺陷，主動做好下一輪危機圍繞“美元流動性短缺”而展開的準備。從更長遠來看，國際貨幣體系方面的多元改革也須進一步推進，過於依賴美元單一貨幣並不可取。
本文源自中國證券報
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