□本報記者 張勤峰
9月下旬以來，債市長端收益率重歸前期低點附近。民生加銀資管固收部執行總經理李連山認為，長端收益率實現下行突破只是時間問題，債市仍具備做多空間，但隨著股債性價比此長彼消，股票逐漸成為最具投資價值的品種。
中國證券報：最近長債收益率重回前期低點附近，動力何在？
李連山：近期10年國開債、國債主力券利率下行超過20bp，接近8月前低，探究原因，基本面下行和流動性充裕成為驅動收益率下行的外在動力，利率債的配置價值則是收益率下行的內在因素。基本面上看，三季度名義GDP增速9.6%，以現價核算的GDP累計同比連續六個季度下行，不考慮通脹的小幅上行，“三駕馬車”增速全線下行導致對未來經濟下行預期更重；流動性方面，央行目前強調銀行間市場流動性合理充裕，通過降準、增加MLF等措施來增加市場的長期穩定、便宜的資金，三季度貨幣市場利率中樞繼續下行，流動性寬鬆一定程度上支撐了長債利率的下行。
內在因素方面，利率債具有在稅收、風險資本佔用等方面的優勢，對目前資金充裕的銀行主力來說，利率債性價比較信用債、貸款等資產都高，尤其是地方債性價比凸顯，利率債成為重要的配置標的。較高的配置價值是收益率下行的內在因素。
中國證券報：後續債市收益率能否實現向下突破？支撐和制約因素分別來自哪裡？對10年國債、國開債收益率低點有何預測？
李連山：後續債市收益率實現向下突破只是時間問題，支撐因素仍主要來自於經濟基本面下行及流動性的寬鬆預期，未來不排除央行繼續降準或者降息的可能；制約因素同樣來自多方面的預期，首先貿易環境的邊際緩和會提振風險偏好，對經濟負面影響的減弱將提振經濟企穩回升的信心，人民幣的貶值也將在一定程度刺激出口，提升淨出口對經濟拉動作用；其次，地緣政治因素影響下的石油價格中樞上行，將帶動國內通脹中樞進一步抬升，制約收益率的下行。另外，美債收益率的上行也在一定程度上影響國內債券收益率的向下突破。
未來十年國債、國開債收益率低點先分別看到3.0%-3.25%，3.7%-4%。
中國證券報：近期產業債、城投債皆迎來政策利好，是否存在機會，該如何把握？
李連山：近期產業債、城投債迎來政策上的利好，從前期降準釋放資金支持實體經濟、加快地方債投放支持地方融資，到10月31日的政治局會議、11月1日的民企座談會等一系列利好，國家不僅從源頭上為實體經濟注入更多資金，同時正採取減稅等措施減輕經營負擔。產業債、城投債經過前期調整，目前存在一定的投資機會。
前期去槓桿進程中，中低評級信用債調整幅度較大，目前在政策利好背景下，AA評級的城投債無論是從二級還是一級來看，投資者投資熱情都有一定回暖，尤其是具有擔保的城投債投資價值逐漸凸顯；從產業債來看，主要篩選關乎國計民生的、實業比重較大的行業，在當地經濟、就業佔比較大的企業，選擇性投資。
中國證券報：在後續資產配置方面有何建議？
李連山：在國內股市跌破多年低點、銀行間市場流動性寬鬆的背景下，在資產配置大方向上，首先權益底部價值凸顯，最具投資價值；其次。債券仍具做多空間；商品，具備做空價值。具體品種來說，權益配置以ETF指數基金為主，個股和轉債為輔；債券配置方面，利率債以波段為主、信用債以中等評級槓桿套息為主；商品可根據產品策略擇機選擇。
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