近年來，隨著金融監管趨嚴，依託互聯網開展金融業務的企業違約成本愈來愈高，金融牌照價值凸顯，
其市場價格也隨之水漲船高，甚至已然將企業持有的金融牌照數量與公司綜合實力劃上等號。
目前，我國需要審批和備案的金融業務資質有三十多種，包括銀行、保險、信託、券商、金融租賃、期
貨、基金、基金子公司、基金銷售、第三方支付牌照、小額貸款、典當等。
金融業態
中國現有金融業態，是從傳統金融機構各項業務衍生而出，逐漸發展壯大，從而形成各項新興金融業務
，其中有些已被納入監管範圍，如採用牌照制或備案制監管，有些則還在野蠻生長。
中國金融行業相關牌照
中國的金融監管按照監管部門將各金融業態進行分類，各部門負責各自領域牌照的發放和備案。
總體來看，目前中國有25張金融牌照最為重要，成為各路資本追逐熱點，近年來隨著金融監管趨嚴，牌
照價值凸顯，其市場價格也隨之水漲船高。
下面，從互聯網金融平臺的三個要素：資金端、資產端，以及中間的交易環節，三方面來將現行金融牌
照進行梳理。
Part 1 資金
1、民營銀行——民營金融最重要的金融牌照
2、信託——最為靈活的投資渠道
2016年，《證券公司風險控制指標管理辦法》、《證券投資基金管理公司子公司管理規定》和《基金管
理公司特定客戶資產管理子公司風控指標指引》等“去槓桿”措施紛紛落地，降低金融市場風險，引導
資金從信託等渠道迴流實體經濟。信託公司憑藉更為豐富的實體經濟投資經驗、優秀的風控能力重新吸
引銀行理財迴歸。未來銀行理財新規的落地，將使得信託牌照的價值更加凸顯，銀信規模佔比預計將得
以回升，信託的發展空間得以擴大。
信託資產餘額破20萬億，增速有望反彈。根據中國信託業協會數據顯示，2013-2015年，信託業務遭遇基
金子公司等資管公司的激烈競爭，信託資產餘額同比增速逐年下降，分別為46%、28.2%和16.6%。截至
2016年末，我國信託資產餘額突破20萬億元，信託資產的持續增長反映了實體經濟融資需求仍然較為穩
定，中國經濟增長的韌性仍強。政策刺激和PPP等實業投資機會將推動信託資產增速反彈，預計2017-
2019年信託資產規模增速分別為15%、18%和20%。基金子公司和券商資管通道費率已無優勢。由於監管層
對於券商資管和基金子公司風險準備金計提從嚴，券商資管和基金子公司逐步失去通道費率的相對優勢
。證監會多項新規出臺後，基金子公司和券商資管的通道費率已與信託相差無幾。若未來銀行理財新規
按7月27日的徵求意見稿落地，則銀行理財只能對接信託計劃，通道費用或回升到2013年之前的水平。
監管機構將信託公司明確定位於“受人之託，代人理財”的專業型資產管理機構，信託規模在資管市場
中僅次於銀行。與其他金融牌照相比，信託公司橫跨實體經濟和資本市場，資金運用渠道最為廣泛，包
括貨幣、債券、股票、信貸和實業投資市場等五大投資領域。
根據財政部PPP綜合信息平臺數據顯示，2016年三季度末PPP執行階段項目投資總額為1.56萬億元，較年
初上漲280%。若從2017年起PPP執行階段項目投資總額每年以50%的增速發展，並假設信託公司參與率為
10%，則到2020年信託公司參與PPP總額將達到1萬億元。預計2020年信託參與PPP總額將達到1萬億元
3、消費金融——消費金融是目前P2P平臺發力點
2012-2019年場景金融交易規模及增速
2012-2019中國場景金融市場滲透率
2013-2019中國場景金融市場結構
特色消費金融情況
還有7家消費金融公司處於申請及籌備中，其中由銀行主導的有6家
2014年1月1日起實施的《消費金融公司試點管理辦法》規定，消費金融公司的註冊資本，最低限額為3億
元；且要求資本充足率不低於銀監會有關監管要求，同業拆入資金餘額不高於資本淨額的100%，資產損
失準備充足率不低於100%，投資餘額不高於資本淨額的20%牌照優勢：可在銀行間市場拆借，融資成本更
低，近期在5.5%左右截至2016年9月末，全國已開業15家消費金融公司資產總額1077.23億元，貸款餘額
970.29億元，平均不良貸款率4.11%，貸款撥備率4.18%。
4、網絡小貸——牌照實際價值仍待發掘
截至2017年5月26日，根據公開資料統計，全國共有129家互聯網小額貸款公司（含2家已獲地方金融辦批
復尚未工商註冊），64%的公司有上市公司背景。這之中，7成以上公司的主體涉實業領域，分佈在商貿
物流、汽車、房地產、建築、建材家居等行業，紛紛搶灘的，還有騰訊、阿里、百度互聯網巨頭，以及
互聯網金融新貴。
129家網絡小貸公司中，註冊資本在2億元到4億元的公司數量最多，佔比將近一半，這之中，註冊資本3
億元的公司超過30家。中新（黑龍江）互聯網小額貸款有限公司註冊資本金額最高，達50億元，由中聯
創投（大連）、中國華融、中科創達、匯源果汁、老牛基金會、東方銀座集團、信陽亞興集團有限責任
公司等25家股東出資。出資方的所屬行業分佈廣泛。金融行業，零售、批發和電商業務的商貿行業出資
成立的小貸公司最多；房地產、汽車、計算機通信、物流等行業，由於上下游產業鏈整合能力強、對資
金流動性要求高，在網絡小貸業務佈局積極。
5、證券——證券經紀業務藉助互聯網快速發展
全行業129家證券公司2016年全年實現營業收入3,279.94億元，實現淨利潤1,234.45億元，124家公司實
現盈利。截至2016年底，證券公司行業總資產為5.79萬億元，淨資產為1.64萬億元，淨資本為1.47萬億
元，客戶交易結算資金餘額（含信用交易資金）1.44萬億元，託管證券市值33.77萬億元，資產管理業務
受託資金總額17.82萬億元。預計證券公司資管業務未來仍將保持快速發展。2016年各主營業務收入分別
為代理買賣證券業務淨收入（含席位租賃）1,052.95億元、證券承銷與保薦業務淨收入519.99億元、財
務顧問業務淨收入164.16億元、投資諮詢業務淨收入50.54億元、資產管理業務淨收入296.46億元、證券
投資收益（含公允價值變動）568.47億元、利息淨收入381.79億元。
目前已有超過55家券商獲得了互聯網證券業務資格，大約佔券商總數的接近一半。
傳統券商轉型代表
目前內資券商牌照發放速度緩慢，合資券商牌照只發放投行業務，CEPA成為唯一全牌照發放通道。待審
批證券公司數量已達19家，且多為合資券商
Part 2 交易
1、第三方支付——互聯網公司重要的金融牌照
央行：
堅持“總量控制、結構優化、提高質量、有序發展”的原則，一段時期內原則上不再批設新機構
這267家第三方支付機構並不會都獲得續牌
270張牌照央行發放時間表，其中28家陸續獲得跨境支付業務資格
備付金分步驟統一存管：第一步備付金20%（12%-24%）不付息，2017年1月1日生效，第一次交存日是4月
17日，直至100%交存，將影響支付機構利潤2015年納入統計的264家支付機構，備付金餘額3000.35億元
，總收入554.32億元，淨利潤62.24億元，備付金利息收入52.77億元近年第三方支付機構客戶備付金賬
戶沉澱資金規模年複合增長率達58%兩大巨頭支付寶和財付通，各有備付金約1600億元和1500億元，合計
佔全行業備付金總量的70%、市場份額前十名的90%。兩家因監管評級高，按12%的低線比例交存，這意味
著，兩家需交存各不到200億元的備付金，實際影響較小
網聯：即“非銀行支付機構網絡支付清算平臺”，為支付寶、財付通等第三方支付機構搭建一個共有的
轉接清算平臺，受央行監管，預計2017年上線成因：大量第三方支付機構在實際操作中個備付金賬戶繞
過銀聯直連銀行——一家第三方支付機構連接幾十家銀行，開設多，形成資金流動的封閉賬戶體系。這
類支付機構扮演跨行清算角色，閉環資金不透明、信息來源不明、交易不留痕，不利於監管影響：網聯
上線後，收取手續費將增加運營成本，也無法再獲得備付金利息收入
已從單一牌照單項、兩項、三項經營範圍的2-3-4億，升到7-8-9億，買方從上市公司到美團點評、樂視
等互聯網公司已被上市公司收購的支付公司如下，其所屬上市公司市值也大幅提升
2、徵信——徵信是實現網絡借貸的基礎
中國人民銀行徵信局局長萬存知首次公佈八家民營個人徵信機構開業準備的結果：八家機構實際開業準
備的情況，離市場需求和監管要求差距很大，沒有一家合格
Part 3 資產
1、AMC（金融資產管理公司）——獲取資產的重要渠道
不良資產總量繼續上行，AMC行業面臨萬億規模的發展空間。除去港澳臺外地方AMC最多可以設立62家，
目前剩餘的27席得到民營資本的熱捧。有實力的民營資本希望通過控股或設立AMC公司，把握行業發展機
遇，提升經營績效。受MPA監管政策限制和貨幣中性預期影響，2017-2019年商業銀行貸款增速分別為11%
，10%和9%，不良貸款率因為新增減少和處置加大而出現拐點，不良率分別為1.7%、1.6%和1.5%。預計
2017-2019年不良貸款餘額將達到1.66萬億元、1.72萬億元和1.76萬億元。2016年不良核銷清收6822億元
，2017-2019年AMC公司將有2萬億-2.28萬億元的發展空間。此外，若首批債轉股AMC公司將吸收價值3000
億元的銀行不良資產。
AMC牌照價值還體現在業務來源渠道的稀缺性。只有擁有AMC牌照才能從金融機構承接不良資產的批量轉
讓（新規門檻降至3戶及以上），否則只能從AMC公司獲得再轉讓或從金融機構處獲得非批量的不良資產
。四大AMC公司獲取不良資產最為容易，吞吐和管理能力較強，因此對不良資產供應方的議價能力也強；
地方AMC公司則在省內具有獨特的地域優勢，收購和處置渠道均較豐富；擬成立的五大行AMC子公司也有
得天獨厚的渠道優勢，此輪新規也為其實現鬆綁。相比之下，非持牌的AMC公司雖然也可以做不良接收處
置的工作，但中間往往需要經過AMC公司的再轉讓，成本端和規模均不具備優勢，資產週轉效率也偏低。
2、互聯網保險——保險是最適合藉助互聯網創新的金融業務
百安保險：百度、安聯保險、高瓴資本發起，尚未獲得牌照百度-太平洋車險：尚未獲得牌照京東：聯合
四川省政府，計劃設立互聯網財險，尚未獲得牌照項俊波：除重點關注上海、廣東、福建、天津等自貿
區的保險公司申請外，會向國家重大戰略的承接區域傾斜，還會傾斜於西藏、甘肅、青海等保險業空白
省份，力爭一省一家保險公司
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