（2018年11月5日）

2018年美元兌人民幣的匯率快速上升，從6.28漲到6.96一共只用了8個月，人民幣貶值幅度高達9.5%。正當大家擔心進一步貶值時，上週五(2018年11月2日)，人民幣又快速上漲，兌美元匯率一度達到6.86。央行又一次痛擊了人民幣空頭。

還是老劇本，沒有新意。人民幣保7是底線，現在和2017年底匯率近7反彈的情況何其相似。

真的如此嗎？

“是”，但又“不是”。

為什麼說“是”，因為美元兌人民幣匯率上漲和回落是政策允許和干預的結果。

根據克魯格曼的三元悖論，在外匯嚴格管制下，中國理論上可以對外匯自主定價而不受干擾。而中國的“三萬億”外匯儲備足以應付匯率的波動，打垮人民幣空頭。匯率變化的最重要因素不是市場決定，而是政策決定。

人民幣匯率的變化主要受政策決定。2017年底匯率接近7，為了避免資本外流，人民幣兌美匯率2017年底開始上升，經過1年多的上漲，國內外對人民幣的信心已恢復，再上漲不利於出口，在貿易戰的背景下，2018年4月取消外匯干預的逆週期因子，人民幣進入貶值週期。

主動貶值有兩大好處。除了有利於資本流入採購中國境內商品，增加出口，還可以減少美國企業盈利迴流美國本土時的收益，降低迴流的衝動。特朗普發佈法令給所有美國企業海外利潤迴流美國減稅25%，人民幣貶值後，美國企業在華人民幣資產換匯為美元時，人民幣匯率低有利於減少美元流出。

為什麼又說“不是”呢？

分享一個事實：即，雖然中國有3萬億的外匯資產，但也有相當於外匯資產60%的債務。

我們看下數字：

（下圖，2015-2018年6月對外債務和外匯資產，單位：億美元）

數據來源：中國外匯管理局9月28日數據

根據中國外匯管理局9月28日數據，截至2018年6月中國的外匯資產達3.2萬億美元，其中債務1.9萬億美元，債務佔資產的60%。中國的外匯淨資產只有1.3萬億。

也就是說，中國並沒有想象的那樣有錢。人民幣的信用基礎是外匯佔款，貨幣刺激和放水只會降低人民幣的實際價值，匯率管制能夠起很大作用，但長期來看，如果人民幣繼續刺激而美國縮表、加息、回收美元，根據“現代匯率決定理論”，美元升值人民幣貶值結果還是會發生。

如果為了維護穩定，繼續貨幣刺激甚至放鬆房地產調控，結果是人民幣的內在價值縮水。而保持匯率穩定付出的代價是外匯存款的縮水。

所以，三石認為匯率到7見頂這個判斷目前沒錯，但只能延續到中國的外匯存款被消耗盡，或者央行不願意再為維護匯率穩定支付費用。我們無法判斷央行穩匯率的意願強度，但外匯存款耗盡卻有跡可循。

（下圖，中國對外債務線性預測，單位萬億美元）

根據目前外匯債務增長進行預測，2023年中國外匯債務將達到30,000億美元，債務將達到或超過外匯資產總量。也就是說，最晚2023年外匯干預應該會停止，因為穩匯率的外匯儲備告急了。

如果上面的分析成立，理財投資需要管理風險，即，跨地域跨類別進行資產配置。在法律允許的前提下，豐富自己的資產組合。

同時，三石建議大家不要對買賣匯率獲得收益有任何幻想，特別是“非專業”的朋友儘量不要炒匯。外匯交易是非充分有效市場，你很難用經濟理論指導獲利，這裡都是有背景、有消息的職業投資者的戰場。

除了匯率以外，還有一些重要的實事和判斷，可以關注微信訂閱號"勿作韭菜"，在歷史文章中閱讀《去槓桿變小漫灌？你有五件事別做！》《經濟衰退，貨幣超發!你應該做這2件事》。

希望對您有幫助。