毒性是三氯氰胺20倍!西鳳酒第四次IPO再遇黑天鵝

導讀:在山西汾酒、瀘州老窖、貴州茅臺相繼上市後,並稱中國四大名酒之一的西鳳酒卻行動遲緩,多年來一直徘徊在A股大門之外。

今年5月,姍姍來遲的西鳳酒終於在證監會網站更新招股書,A股四大名酒“三缺一”的尷尬局面有望迎來終結

但天有不測風雲,近日曝光的西鳳酒塑化劑含量超標一事,好似晴天一道霹靂,讓西鳳酒的IPO之旅瞬間變得不明朗起來。

塑化劑風波

11月7日,上海國際酒業交易中心發佈的一份檢測報告,猶如平地一聲雷,打亂了西鳳酒的IPO節奏,也驚動了整個白酒行業

報告顯示,西鳳年份酒的鄰苯二甲酸異丁酯(DIBP,俗稱“增塑劑”)檢測結果為1.44mg/kg,對應限值為0.5mg/kg;鄰苯二甲酸二正丁酯(DBP,俗稱“塑化劑”)檢測結果為1.02mg/kg,對應限值為0.3mg/kg。


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用大白話來說,就是西鳳·國典鳳香50年年份酒[2012珍藏版]的“增塑劑”和“塑化劑”含量超標,而且都超過標準計量的3倍


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涉事年份酒

這份報告之所以短時間內升級為熱點話題,主要原因聚焦於兩點:一是目前正值西鳳酒IPO的關鍵時間窗口期;二是塑化劑毒性巨大。

今年5月2日,西鳳酒在證監會網站更新招股書,公司擬在上交所發行不超過1億股,發行後總股本不超過5億股,保薦機構是中信證券。這麼看,西鳳酒IPO成功概率很大。

按時間推算,目前正是西鳳酒IPO的關鍵時間窗口期,突然曝光的年份酒塑化劑含量超標,一下子把西鳳酒推向了輿論的風口浪尖,也讓西鳳酒IPO前路蒙上一層陰影。

再說回西鳳酒中檢測出的超標添加劑“塑化劑”,是工業上被廣泛使用的高分子材料助劑,其添加對象包含了塑膠、混凝土、乾壁材料、水泥與石膏等。從其添加對象就能看出來,這根本就不是給人吃的東西。

專家分析稱,某些塑化劑的分子結構類似荷爾蒙,故被稱為“環境荷爾蒙”,若長期食用可能引起生殖系統異常,甚至造成畸胎、癌症的危險。臺灣大學食品研究所教授孫璐西曾表示,塑化劑毒性比三聚氰胺毒20倍

實際上,原國家衛計委在2014年就已表態,塑化劑不是我國批准使用的食品添加劑,不允許直接加入到食品中,並將其列入第六批公佈的“食品中可能違法添加的非食用物質”黑名單。

現實中,塑化劑卻是白酒行業、飲料行業永遠的痛。業內人士分析認為,除因生產設備含有塑料製品導致出現塑化劑外,某些年份酒在年份不夠的情況下,還通過添加塑化劑固化偽造酒裡的糖分,從而產生“粘杯”“掛杯”的效果。

召回方案引質疑

資本市場對白酒中添加塑化劑的操作,也是深惡痛絕。2012年,酒鬼酒被曝出塑化劑超標2.6倍。該事件不斷髮酵引發白酒行業蝴蝶效應,A股白酒板塊集體跌停,短時間內市值蒸發1,009億元

2012年的酒鬼酒事件讓整個白酒行業不寒而慄,許多白酒企業都將生產過程中所用的塑料接酒桶、塑料輸酒管、酒泵進出乳膠管等製品更換為不鏽鋼,監管也更為嚴厲。

但是誰能想到,6年後的今天,在白酒板塊逐漸企穩之際,塑化劑這個惡魔居然捲土重來,讓西鳳酒IPO遇阻的同時,也敲響了白酒行業的警鐘,從業者憂心西鳳酒塑化劑事件再次引發行業地震

公開資料顯示,涉事西鳳年份酒的發行數量為120,000瓶,其中公開發行96,000瓶,其餘24,000瓶由承銷人奉化工業承銷。每瓶售價800元,每交易賬戶最大申購6,300瓶,最小申購63瓶。

塑化劑事件曝光後,西鳳酒控股股東西鳳集團在官網發佈公告,稱事件原因已查明,為生產涉事酒的週轉容器含有塑料成分所致,不存在人為添加塑化劑的情況。並且,生產那批酒的設備已於2013年徹底淘汰。


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西鳳酒對流通在外的涉事年份酒啟動召回程序,給出的具體召回方案有兩個:一是以市價1,299元/瓶的新酒換回問題酒;二是按照“出廠價”308元/瓶的價格回購原售價800元的問題酒

召回方案一經面世,引發外界無數質疑。據悉,西鳳年份酒大多被白酒投資者買入收藏,他們看中的就是年份酒的溢價空間。如今,原售價800元的年份酒卻以308元的出廠價召回,收藏6年不僅沒有升值,反而貶值500元,讓酒類投資者難以接受。

此外,在西鳳酒的召回公告中,並沒有對飲用此酒的消費者提出賠償,甚至連一句道歉都沒有。但聯想到涉事年份酒可能對飲用者造成的身體與精神傷害,西鳳酒提出賠償是非常有必要的。而西鳳酒的危機公關態度,必然影響其社會聲譽。

8年4次IPO

西鳳酒是中國鳳香型白酒的典型代表,主營業務為白酒的研發、生產及銷售。公司前身陝西省西鳳酒廠創立於1956年,1999年改製為陝西西鳳酒股份有限公司。

關於白酒分類,我們聽的最多的是醬香型、濃香型,很少聽說鳳香型,但在多年前,鳳香型也曾名噪一時。

在1952年的第一次全國評酒會上,西鳳酒與貴州茅臺、山西汾酒、四川瀘州麴酒並選為中國四大名酒,一時間風光無限。


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西鳳酒的控股股東是陝西西鳳酒廠集團有限公司(即“西鳳集團”),而西鳳集團由寶雞市國資委100%控股,由此可見,西鳳酒的實控人是寶雞市國資委

2009年和2010年,通過兩次增資擴股,西鳳酒實現了股權多元化。彼時,西鳳酒便萌生了登陸資本市場的想法。

但是,多重光環加身的西鳳酒,IPO之路卻走得頗為艱難,8年間4次衝刺A股,至今仍然沒有成功。回顧發現:

2010年,西鳳酒首次提出上市計劃,卻被曝財務造假而告吹; 2016年,西鳳酒再度向證監會報送招股說明書; 2017年,西鳳酒更新報送招股書後,高管行賄醜聞爆發,招股書被撤回; 2018年4月23日,西鳳酒再次更新了招股書,但眼下的塑化劑風波,讓IPO結果又一次變成未知數。

多起官司纏身

除了眼下棘手的塑化劑事件,西鳳酒IPO路上還有不少絆腳石。

在西鳳酒最新披露的招股書中,對兩宗經銷商行賄案隻字未提。業內人士分析認為,西鳳酒涉嫌信披違規,公司治理或存在漏洞和風險。

2017年11月29日,中國裁判文書網公佈丁濟民行賄案二審刑事判決書,以行賄罪判處丁濟民有期徒刑6年。

判決書顯示,2010年西鳳酒改制重組,經銷商丁濟民為獲得西鳳酒股權,多次向當地官員和西鳳酒高管行賄。之後,丁濟民認購西鳳酒92萬股,佔股份總數的0.23%。

2017年7月,另一宗西鳳酒經銷商通過行賄獲得原始股的案件得到宣判。西鳳酒經銷商郝海錄以類似方式認購西鳳酒240萬股,持股比例為0.6%。

中國裁判文書網公佈的判決結果顯示,郝海錄因行賄罪被法院判處有期徒刑3年,緩刑4年。

但是,西鳳酒招股書中絕口不提兩宗經銷商行賄案。而在西鳳酒的股東名單上,郝海錄、丁濟民赫然在列,並且還是公司第三、第四大自然人股東。


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在此之前,也有西鳳酒高管因涉嫌受賄而鋃鐺入獄。2016年2月3日,最高人民檢察院官網披露,陝西省人民檢察院依法以涉嫌受賄罪對公司原董事張鎖祥、原副總經理高波立案偵查並刑事拘留。

招股書顯示,2014年至2017年,西鳳酒及控股子公司共發生6宗重大訴訟案件。這6宗案件屬於未結的涉及金額超過50萬元或雖不足50萬元但可能會對公司生產經營造成影響的訴訟案件。

此外,西鳳酒財務管理方面也有漏洞。2016年6月,公司在輪崗中發現,財務管理中心原銀行出納張某及原資金組組長權某利用職務便利,多次挪用銀行承兌匯票共5,800萬元,最終確認損失為2,405.95萬元。

過度依賴經銷商

近年來,西鳳酒的業績不甚理想。並且,在西鳳酒的商業模式改變之前,公司業績很難改觀。

2015年至2017年,西鳳酒實現營業收入分別為28.03億元、28.67億元和31.70億元,對應的歸母淨利潤分別為1.79億元、2.68億元和3.62億元。


毒性是三氯氰胺20倍!西鳳酒第四次IPO再遇黑天鵝


單獨來看,近年來西鳳酒業績一直保持平穩增長。但是,與其他三家已經上市的中國名酒相比,西鳳酒簡直差了十萬八千里。

2017年,貴州茅臺、瀘州老窖、山西汾酒分別實現淨利潤270.79億元、25.58億元、8.4億元,即便是淨利潤最少的山西汾酒,一年的淨利潤也比西鳳酒過去3年淨利潤的總和(8.09億元)還要多

西鳳酒業績不振,與其商業模式脫不了干係。西鳳酒是全國白酒行業中唯一一家買斷產品運營商的企業,產品銷售過度依賴經銷商。2015年至2017年,經銷商模式銷售金額佔公司主營業務收入的比重分別為98.60%、99.49%和99.43%。

現實中,西鳳酒更像一個生產商,而產品運營與銷售更多依靠經銷商,銷量來源大多依靠經銷商貼牌,經銷商貼牌產品的銷量比西鳳酒自身銷量高得多,這種裸價銷售模式,註定西鳳酒利潤極低。

這導致西鳳酒的營業毛利率不及行業平均水平。2015年至2017年,西鳳酒的營業毛利率分別為50.84%、53.58%和54.94%,同期白酒行業的平均營業毛利率分別為63.53%、67.08%和68.58%。

西鳳酒的商業模式也存在經營風險。過去10年間,西鳳酒自營品牌換了四個核心產品,但因為自身品牌與營銷系統未能很好建立起來,在白酒市場始終沒有大的突破。經銷商一旦打破合作關係,西鳳酒想維持現狀都很困難。

招股書顯示,西鳳酒共有股東經銷商14家,合計持有公司7.55%的股權,全部位於陝西省境內。但從上文的行賄案可以看出,經銷商獲得西鳳酒股權的方式及合法性值得推敲。

經銷商集中分佈於陝西省境內,導致西鳳酒近七成銷售額在陝西省市場實現。西鳳酒早年定下的奮鬥目標“走出陝西,走向全國”至今還未實現,打不開全國市場,只是偏居一隅,也意味著西鳳酒的業績難以獲得大幅提升。

一波未平,一波又起,本身已經困難重重的西鳳酒,又遭遇塑化劑風波,第四次IPO結果也成了未知數。先把公司內控做好,建立起自己的銷售體系,才是西鳳酒IPO成功的前提條件。


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