東阿阿膠的股價，從最高的70多，降低到最低的37.15，近乎腰斬了，中金又在15日發表了最新的預測，將價格調整到48元的。有些朋友喪失了信心，已經離開了阿膠，不想再聽我的所謂雞湯文了。雖然目前阿膠短期又重新漲回到45元，但是阿膠的投資者們，包括我自己，也在思考很多的疑問。我作為阿膠的堅定支持者，我將自己能想到和看到的東西，儘可能的用文字表達好，分享給大家。
一、
東阿阿膠的三季報出來後，沒有想象的那麼差了，水煮驢皮和渠道調整的負面影響在消退。
三季度當期的合併報表裡的營收下降-9.59%，相對於利潤5.13%的漲幅來說，增長降低幅度大了。這是部分企業如昂德生物等不再並表的影響。扣非的當期利潤降低-3.79%，合併前三季度扣非-6.09%，比半年報的-7.01%，有所收窄。這個可能是授信改變的影響，因為阿膠的合併前三季度的應收票據增加了12億，半年報披露，9.5億的應收票據中有4.5億是商業承兌。估計增加的這12億裡面，也應該有一半是商業承兌的票據，這個要從未來發布的年報中才能看到了。雖然票據流動性高於應收賬款，但是從生意的角度來說，阿膠的產品銷售還是遇到困難的。因為票據的問題，隨之產生的阿膠的現金流，也是非常的難看，-11.7億元，較以前減少-166.47%，阿膠的客戶相對來說比較穩定，應收票據影響應該不大，不至於收不會來錢形成爛賬。即使真的成爛賬，對阿膠影響有限。比較好的方面是預收的增長，又回到了以前的狀態，預收款3.54億元，較去年3.45億還有增加，這已經比半年報的預收款大幅減少，要好很多了。而且母公司（東阿阿膠的盈利風向標）的預收款，三季報是2.96億，2017年三季度是1.1億，有了大幅增長。
總體財務數據來看，比半年報要好的多，大幅下滑的趨勢得到改善。雖然阿膠的股價在持續的下跌，最低的時候達到了37.15元，但是從整體和未來來看，阿膠的投資品質依舊如一，熊市中，泥沙俱下，誰都躲不過，更需要理性和冷靜，避免成為烏合群體一員。
二、東阿阿膠雖然經歷多次提價，但是終端價格還是很混亂的，渠道庫存非常的高，去庫存的道路比較長。但是好在終端銷售在增長。
到現在為止，我還沒有看到市場上的終端裡2018年的阿膠塊的銷售。大部分還在賣2016-2017年甚至2015年的庫存，2017年旺季的也不常見。終端一直在促銷，各種促銷的價格也非常的混亂，雖然公告提價到了1499元/250克，但是終端的價格從900-1200元的價格都有，這和東阿阿膠的中高端的品牌形象嚴重的不符。渠道庫存降低到多少合適？有的觀點認為，阿膠塊必須放兩年才能去火，賣出去副作用最小，所以渠道庫存在2年。也有觀點認為，阿膠有提價預期，所以大家都在囤貨，如果沒有提價預期，囤貨會大幅減少，庫存只適合3個月。股東大會的時候，我問過銷售的總經理李新華，他給的說法是目前的渠道庫存是3個月的消費量，這明顯和在售的生產日期不符。
（如果只是阿膠漿的話，應該是對的）。如果大家在四省兩市（山東、江蘇、浙江、廣東、上海和北京）的重點區域的，可以幫忙看看售賣的阿膠塊的日期。
我個人認為，阿膠塊的渠道庫存在1年，阿膠漿的在3個月，這是比較合理的。保守來說，這次的渠道調整，也要到2019年的旺季結束了。 有行業內的朋友很早就提醒我渠道的庫存了，我非常感謝給我提供信息的朋友們，這也是我寫東西跟大家分享的回報吧。我也仔細想過這個渠道庫存問題，從長期來說，鑑於阿膠塊“陳”的屬性，短期會影響阿膠的業績。但是並不影響長期的銷售前景。所以沒有影響我對阿膠的看好。
另外比較好的信息，是@複利無敵 兄提到的中康的終端銷售的追蹤數據，1-7月，東阿阿膠的終端銷售是有20%的增長的。終端的增長，是阿膠投資的核心邏輯。東阿的銷售模式是公司-渠道-終端，公司的財務報表的銷售數據，體現是的公司到渠道的銷售數據，這個受到渠道的干擾，造成終端銷售和財務數據不匹配，有些人將財務數據的減少，當成公司的終端銷售下降，這個想法比較簡單了。當某天，阿膠的銷售價格穩定了，渠道庫存堰塞湖清除了，阿膠將迎來真正的健康的阿膠市場。
三、東阿阿膠公司，對股票市場的情況是傲慢的，炒作的基金都繞道而去，這種狀態，對投資有利，對投機很痛苦。
公司的股價支撐，需要市場不斷的提供給流動性炒作，但是東阿阿膠真是奇葩，年報季報出了，也很少有機構發佈調研報告，除了雷打不動的中金公司的屠煒穎意思一下以外，很少有新的投資基金持續關注並給於投資建議。老秦只管自顧自的發展,對股票市場的波動，也沒有什麼促進和解釋，做了的好事壞事，基本都不說，當然他也不是第一年這樣了，因為很少和市場的分析師們進行溝通，這樣的結果導致分析師的業績預測，基本上靠猜，各種盈利預測也是千差萬別。每年的盈利預測，也是各種打臉，就是測不準。最後，分析師們就不預測了，免得打臉。不像某些股票，主動和投資人勾搭，透露盈利業績，配合投資公司的各種炒作。東阿阿膠不配合基金炒作，基金們也就不敢過來扎堆了。
倒是國外的基金們，就算是今年股價跌的不成樣子，一直很努力的買入，J.P. MORGAN BROKING (HONG KONG) LTD年初只持有4,948,136股，到11月16日，已經持有15,942,550股，增加了10,994,414股，相當於5個億，同樣的，還有在A股叱詫風雲，斬獲頗豐的奧本海默-中國基金，更是花費13億，重金買入東阿阿膠。別人的真金白銀都是傻的？到時間節點看看，到底誰是傻子吧。
東阿阿膠的這種習性，對投資有利，對投機是很痛苦的事情。
四、醫保控費和帶量採購，對東阿阿膠來說，影響不大。
醫療保健長期來看依然是最好的投資賽道之一。控醫保費用、帶量採購和降價等降低醫保費用的措施，是未來政府的長期醫療費用控制的主要手段之一，政府需要保障國家的醫療費用足夠支出，也要保障基本人群的醫療需求。不至於負擔過重，在政府面前，基礎民眾的醫療福祉就是政治，政治永遠是第一位的，企業和股東的利益，永遠排在之後。這不是中國這樣，其他國家都會這樣。
可以參照的是日本的的醫療控制，他們是最嚴格的，佔比GDP比率10.2%，美國最高17.1%（均為2014年數據），中國2016年是6.2%。但是，就算控制費用最好的日本，他們的醫療保健領域依然是最好的投資標的之一。因為這裡面有差異化的醫療服務需要，服務於富裕階層的產品，很少受這些控費的影響。慶幸的是管理層高瞻遠矚的戰略，阿膠通過過去十幾年的瘋狂提價，已然到達了中高端的層次，避開了醫療費用的控制。未來醫療控費，對阿膠影響較小，不用過於擔心。
五、中醫黑們，依然會長期存在，總會在某些時候，讓東阿阿膠的股東們短期難受一把。但是00後出生的新生代的人，更有文化自信和民族自信。
中醫，作為中華文明的傳承瑰寶，在中國這個大地上，已經綿延了幾千年，是我們寶貴的經驗和精神財富。但是，受限於古代的經濟文化發展水平，一些糟粕，也混入了中醫的文化當中。這一點不用辯解，這是事實的。比如馬兜鈴等有害的物質，或者廠家的虛假宣傳，也給了中醫黑口舌們把柄。中醫在療效和緩解症狀的速度方面，也確實不如西醫迅速。這些事實，也間接的形成了西醫粉和中醫黑的民間基礎。在這個土壤上培育起來的軟膝蓋大V公知，如王全安，方舟子和黃建平等，經常會在熱點問題上，給中醫藥帶來麻煩，
（好在東阿阿膠質量夠硬，中醫黑們，只能黑黑周邊的假驢皮，以及水煮驢皮的抱怨等）。
但這些人不是問題的核心，主要還是在大量的不相信中醫藥的民眾存在。個人體會，這些人的比例大概在50%以上。 有這些中醫黑們的存在，也是好事，他們是促進中醫邁向正規化的正向力量。要解決這些問題，關鍵還在於規範中醫藥的市場環境，多做產品合規性的排除，打擊那些虛假宣傳的，挖掘經典名方等方式。一步步的給民眾以信任。中醫的自信，是中國的民族和文化的自信，雖然以前國力弱的時候，暫時受到了影響，但是隨著國力的強盛，這種骨子裡的東西，還是會回來的。那些00後的新生代們，更加的自信，對國家的更有信心。他們的軟膝蓋比率，比我們60-80年代的人，要少的多。他們將來是中醫藥文化傳承的中堅力量。臺灣的朋友也告訴我，以前小時候，中醫藥很少的，現在越來越多了，在臺灣蓬勃發展的很好。中醫藥的母體發展好，東阿阿膠才能做的好，這是相輔相成的關係。
六、貿易戰和進博會的只會影響在國際上沒有競爭力的企業，對東阿阿膠的投資價值影響較小。
馬雲說進博會會對未來的國內的企業造成壓力，這是很對的，狼還是來了，特別是對於國際競爭力比較弱的企業，比如傳統制造業，這些企業本身的技術源泉和專利大都來自國外，除了個別行業外，還沒有完全脫離母胎的研發依賴。其精工製造的核心技術，大部分還掌握在國外的企業手上。從總體上來說，這些國內的這些企業的競爭優勢在進博會和貿易戰的影響下，會有所消弱。對我們投資人來說，投資的價值競爭優勢的財務溢價。沒有競爭優勢，就像無源之水、無本之木，價值要大大折扣。
相對來說，具有中國特色的白酒和中藥等獨家產品來說，受貿易戰和進博會的影響較小，競爭優勢幾乎沒有損失。另外來說，
國外的高級貨進來後，會明顯的提高我們國內的消費水平，向著高質高價的階段進發。這對東阿阿膠來說，是持續向好的正面消費環境。
貿易戰的影響，那些資產負債表中負債沉重的企業最難熬，負債是把雙刃劍，在加速擴張階段，有利於企業高速發展，但是在業務收縮的時候，也能加速侵蝕股東權益。低於30%的負債的財務是安全穩妥，如果還能有一些現金常備就最好了，熊市裡現金就是空氣啊。東阿阿膠三季度的負債率，僅有14.16%，而且絕大多數是短期負債，速動比率3.16倍。簡單來說，還掉短期負債後，仍然有2倍的現金儲備。這個報表，已經非常安全了。就算貿易戰導致經濟下行了，東阿阿膠，依然可以輕鬆度過。那些用13%的利率去海外籌錢的企業，就難說了。
七、與元衛南在一個論壇裡，我感覺很彆扭。
阿膠這段時間的關注度持續的飆升，這和元衛南有很大的關係，整個論壇裡，也充斥著元衛南的哀怨與戾氣。跟著他來的人，也在拼命的發佈無聊的元衛南體文章，現在高質量的文章已經近乎絕跡了，不知道多少人，因為這樣的氛圍，離開了阿膠球論壇。
我已經拉黑他了，我不喜歡這樣的人。
和這樣一個打架，融資，啃父母，對朋友狠，喝酒撩妹的人在一個論壇裡，感覺非常的彆扭。就像家裡來了個熊孩子
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