老虎：拼多多上市初大漲，後遭遇輿論危機財經頭條網

2018-11-20 22:34:50 老虎社區

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拼多多7月26日上市以來，遭遇輿論危機開始雙打行動，市場對於拼多多3季度持悲觀態度：

在8月2日至8月9日期間，拼多多平臺已強制關店1128家，下架商品近430萬件，批量攔截疑似假冒商品鏈接超過45萬條。

老虎證券合夥人Vincent Cheung表示，拼多多本次財報數據亮眼，狠狠地打臉了空頭的觀點。

營收表現亮眼

拼多多第3季度總營收為人民幣33.72億元，同比增長697％；環比增長96%。下圖為拼多多的營收與增速圖，可以看出拼多多營收一直維持著高速增長，因為拼多多2017年的爆發式增長，環比數據會更能讓你看清拼多多當前的增長態勢。拼多多營收由兩部分構成：在線營銷服務收入和佣金費的收入。

在線營銷服務的收入是人民幣29.741億元，同比增加了927％，環比增長25％。

佣金收入是人民幣3.98億元，同比增加了198％，環比增長18％。

GMV增速環比上升

拼多多第3季度的GMV 是人民幣3448億元，與去年同期相比增長386％，環比增速為43%，環比增速繼2季度繼續上升。

拼多多活躍用戶數大有超越京東之勢

2018年第2季度，拼多多平均月活躍用戶為1.95億，Q3這一數字為2.31億。過往六個季度，具體MAU數據和環比增速如下圖所示，從橫向與行業中其他家對比來看，阿里巴巴的MAU在2017年前電商行業居於龍頭地位，京東次之。

老虎證券投研團隊數據顯示，2017年是拼多多爆炸增長的一年，環比增速處在100%水平。步入2018，因為用戶體量變大，拼多多MAU環比增速難以維持100%增速，但是月度活躍用戶數仍在增加，與京東的差距越來越小，2017年1季度京東和拼多多的月活用戶數差距在2.2億人，而2018年3季度，二者差距僅在7400萬。自從2017年以後，拼多多大有超越京東之勢。

單看3季度財報，還算亮眼，近期關於拼多多的報道很多，爭議性很大。

對沖機構Blue Orca發表做空報告

11月15日知名機構Blue Orca發了長達42頁的做空報告做空拼多多，報告直指拼多多誇大了自己的GMV和營收，並少報了人工數量和人力成本，從而作低了虧損。

1）虛報營收-拼多多提交給SEC的文件與給中國政府文件中的財務數據不一致

2）拼多多報低了其員工人數和人力成本—實際員工數量(以及由此引申的人力成本)遠遠高於其在SEC備案文件中披露的數字。認為樂其為拼多多秘密招收員工，承擔拼多多人力成本，使得拼多多報表好看

3）虛報GMV-拼多多定義的GMV包括了未出售的商品和未確定的訂單。

4）不合理的收入確認-拼多多代替第三方支付服務平臺如微信支付或支付寶所收取的費用錯誤的記為淨收入。

從做空報告來看，無論是阿里還是京東，在早期都經歷過對沖機構發佈做空報告，質疑GMV、營收等數據。另外由於中美會計準則不一致，很多數字都存在出入，如果單從Blue Orca的做空報告來看，報告的論點並沒有找到值得做空的重點。

假貨問題

拼多多能夠在激烈競爭的電商行業迅速裂變，低價拼團是成功首要因素。在爆款的另一面，也有假貨與山寨的身影，值得關注的是，在財報後的電話會議中黃崢也正面回應了部分商家傍名牌的問題。他說，上市後，拼多多共計被媒體和公眾點名涉及的山寨和傍名牌現象的品牌共計50餘個，仔細調查發現，其中20多個從未在平臺出現過。對其餘30多個涉及假貨和傍名牌的產品，平臺已全部完成清理工作。

黃崢稱，拼多多還不斷嘗試創新技術手段加強平臺治理，如利用算法模型與圖像識別技術打擊“傍名牌”，哪怕消費者在搜索框輸入山寨詞，也只能搜到正規品牌，倒逼“傍名牌”商家知難而退。

背靠大樹好乘涼

老虎證券合夥人Vincent Cheung認為，拼多多一路高速生長，伴隨著“社交電商”的名頭。拼多多攫取到微信流量紅利，獲客成本低廉。招股書顯示，2017年拼多多的獲客成本僅11元/人，遠低於京東和阿里獲客成本。京東和阿里巴巴2017年的獲客成本則分別為225、310元。