老百姓（603883）
公司公告全資子公司安徽百姓緣以3200萬元及500萬以內商品價值收購安徽政通醫藥零售業務及其相關資產，獲得其12家直營門店。安徽政通門店位於合肥主城區，收購完成後將與公司合肥區域門店形成合力，進一步拓展和鞏固安徽市場。公司門店分佈於全國17個省，跨區域擴張經驗豐富，具備成為全國性大型連鎖藥房的潛質，預測18-19年淨利增25%、30%，維持強烈推薦。
收購安徽政通大藥房，鞏固合肥區域市場。公司公告全資子公司安徽百姓緣以3200萬元及500萬以內商品價值收購安徽政通醫藥零售業務及其相關資產，獲得其12家直營門店。安徽政通門店位於合肥主城區，門店面積1380平米。2017年全年收入2018萬，淨利-114萬；2018H收入1461萬，淨利-57萬，預計2019年安徽政通12家門店可實現營收3582萬元，淨利275萬元。我們估算此次收購對應2018年和2019年的PS分別為1.1倍和0.89倍（不含商品價值）。收購股東方簽訂競業限制，承諾不再從事零售業務。此次收購完成後將與公司合肥區域門店形成合力，進一步拓展和鞏固安徽市場。整體看我們認為價格較為合理。
併購步伐未曾放緩，跨區域擴張經驗豐富。儘管市場擔心在多方資金角逐下藥店收購價格提升會影響現有上市公司收購，但老百姓今年的併購步伐未曾放緩，截止目前公司公告18年併購項目共計10起，剔除收購廣東公司少數股權，其餘9起均為對外擴張，涉及區域廣西、江蘇常州、江蘇無錫、寧夏、安徽、湖南郴州等地。公司門店分佈全國17個省，跨區域擴張經驗豐富，在藥店收購價格走高的趨勢下，公司在自建與收購之間有更大的選擇空間。
藥店板塊長期邏輯不變。近日市場可能對藥店板塊過於悲觀。（1）前期市場擔心社保繳費政策變化會影響藥店業績，但目前國務院常務會議已經要求適當降低社保費率，意味著社保繳納對零售藥店的影響將遠低於測算水平。另外增值稅率下調以及小規模納稅人等政策的執行也會對藥店業績帶來直接提升。多方因素對沖，我們認為社保繳費對藥店業績成長影響不大。（2）市場可能擔心互聯網對零售藥店的衝擊，代表企業阿里健康和平安好醫生。我們認為藥店終端卡位能力極強，藥店消費人群以缺乏網購習慣的老年人為主，互聯網在較長時間內仍難成為主流購藥渠道。而從目前互聯網企業的動作來看，在佈局網售藥品時也更傾向於O2O而非B2C，因此藥店終端影響力不會削弱，我們更看好雙方的合作而非競爭。我們認為行業整合邏輯不斷驗證。我們一直強調資金面對行業整合的推進作用，17年上市藥店新一輪融資到位後藥店行業將在18年掀起新的整合潮。目前幾家上市公司的併購動作已經逐步驗證我們的判斷。
維持強烈推薦。公司門店分佈於全國17個省，跨區域擴張經驗豐富，具備成為全國性大型連鎖藥房的潛質，預測18-19年淨利增25%、30%，維持強烈推薦。
風險提示：降價風險，併購整合風險。
本文源自證券市場紅週刊
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