一、全球5G最新形势
目前全球有78 个国家的182 家运营商已经启动5G 建设或正在进行5G 网络测试，有些国家甚至已经实现了5G 在部分地区的试商用。
跑在前面的主要是北欧和中东的石油国家。
北欧芬兰是全球第一个发出5G牌照的国家，10月9日，芬兰进行了5G频谱的拍卖。
三家运营商，Telia Finland、Elisa、DNA，分别以3026万欧元、2635万欧元、2100万欧元的价格获得相应频段为期15年的5G牌照。
我们都知道，芬兰是诺基亚的老家，一向是世界信息技术应用的先锋国家，跑在前面并不意外。
芬兰之后，爱沙尼亚、科威特、卡塔尔、沙特、阿联酋等地区小国纷纷效仿，在最近一个月内发放了5G牌照。
5G时代的帷幕，就此徐徐拉开。
有意思的是，我们知道目前全球都还没有成熟的5G手机上市，因此在这些地区想要享用5G网络服务，运营商们都会推荐大家购买一个
华为CPE设备进行信号的中转。这款设备能够将5G信号转换为WIFI信号，以让普通手机能够接收到5G信号，这也是全球第一款能够支持5G信号的终端设备。
当然，之所以这些第一批发放5G牌照的北欧和中东小国，都推荐大家用华为的CPE，是因为他们的主通信设备就是跟华为采购的。
华为在5G技术的领先实力，再一次得到了印证。
接着是韩国。
韩国SK 电讯在10 月成功使用三星的3.5 GHz 频段商用5G 设备在5G 试验床中打通了首次呼叫，此次呼叫是全球第一个通过符合3GPP R15 标准的商用5G 设备打通的呼叫。
下一步，韩国将推动在2018 年12 月通过5G 移动路由器终端实现全球首个5G 商业化服务。
这些里程碑式的进步，表明三星在5G通信设备技术上也已经赶上来了。
我们知道，过去的十几年，全球通信设备行业经过了激烈残酷的较量——
1990年代，属于美欧争霸时代，爱立信和诺基亚两大北欧巨头崛起，2006年诺基亚吃掉了
西门子通信，加拿大的北电网络则在2009年被爱立信收购。2000年代，由于华为、中兴的崛起，导致美国电信巨头进一步衰落，摩托罗拉无线部门在2010年被诺基亚收购，朗讯先是在2006年被阿尔卡特并购，然后进一步在2016年被爱立信吃掉。
别看爱立信和诺基亚在2010年代还到处收购，很威风的样子，其实到2017年的时候，按照IHS Markit的统计，华为已经以28%的市场份额跑到第一名的位置，接下来是爱立信的27%，诺基亚的23%，中兴的13%。
爱立信和诺基亚的收购，更多是防御性质的抱团取暖。
而在这个淘汰浪潮中，欧洲击败了美国，中国又击败了欧洲，基本上轮不到韩国人插话的份。
在业界的话语权争夺中，近年来只有“四大通信设备商”的名号。
2017年，三星通信设备的市场份额只有3%，主要靠韩国市场的支持占有一席立足之地。
但进入到2018年，三星忽然发力，到二季度的时候份额一下子飙升到了10%左右。
主要的原因，就是中兴被制裁，业务份额大跌，三星趁机吃掉了北美、日本的很多市场蛋糕。
这让三星变得信心满满，最近甚至放言，到2020年要拿下全球通信设备市场20%的份额，同时，80%的利润要来自非韩国本土的海外市场。
说说全球5大设备商的势力范围。
大致上来说，目前的全球通信设备市场已基本被划分为两大阵营，一个是美澳日韩，另一个是欧亚非拉。
美澳日韩，筑起了马奇诺防线，华为和中兴进不去，于是成为了爱立信、诺基亚、三星的后花园，订单基本被他们瓜分。
欧亚非拉，对华为和中兴基本持开放态度，由于两家中国公司在性价比上的突出优势，因此在订单份额方面暂时处于领先位置。
比如最近第一批发放了5G牌照的北欧和中东地区，设备订单就基本被华为吃掉了。
截止到2018年11月，华为已经有超过10000 个5G 基站发向了中东和欧洲，标志着华为在5G盛宴中已经第一个开吃。
按已获得的5G商用合同统计，华为表示目前到手有22个，包括中东5个、欧洲14个、亚太3个；
最接近的竞争对手爱立信，目前到手有9个，包括北美4个、欧洲2个、亚太3个。
显然，华为仍处于领先位置。
而中兴，则紧抱着中国运营商大腿，预计在中国这个全球最大的5G设备市场商业化之后获得最大的蛋糕份额。
最新的信息显示，我国5G牌照很有可能在2019年5月-9月之间发牌，尤其是5.17电信日前后，将是个关键时间节点。
而相关的5G手机，预计将在2019年6月后陆续上市。
最先上市的，预计将是华为的自主芯片手机，目前华为麒麟990芯片采用台积电最先进的7纳米技术，按计划明年第一季度流片，秋季应用在旗舰机上，到时将是世界最顶级的5G手机。
接着将是一批采用高通芯片的手机，比如
小米、oppo、vivo，他们将在高通5G芯片出来后，陆续进行适配发布。高通5G芯片将在明年第二季度发布。最后是苹果，苹果由于和高通闹掰了，自己又没有基带技术，只能采用英特尔提供的基带芯片，因此5G进程得慢半拍。
最后，考虑到使用了更多的PA、滤波器、天线以及新增5G基带，5G手机售价预计增加1200元~1500元，仅会适用于4500元以上的中高端手机，预计2019Q3在总用户中占比达8%左右。
二、山雨欲来风满楼
上周，美国抢在了中国之前，正式发放5G牌照。
11 月15 日，美国联邦通讯委员会（FCC）召开美国首次5G 频谱拍卖会，对28GHz 频段的27.5-28.35GHz 频段（共计850MHz）进行了拍卖。
这只是第一轮拍卖，年底之前FCC还会完成24GHz 频段的拍卖，并在明年完成37GHz、39GHz、47GHz 频段的拍卖。
和中国不同，欧美国家都是采用市场化的拍卖方式来发放电信牌照。
因为不同的频谱，对于5G通信的质量、建网成本、技术应用，有着不同的需求，因此优质频谱价高者得，是一种很合理的选择。
这次美国拍卖的28GHz频段，因为波长较短，覆盖面积较小，信号易损耗，所以在这个频段建设5G 其实不是个好选择。
不过，最好的频段3.5GHz，由于早在2015年就授权给美国国防部雷达系统优先使用，剩下的频段其实都要差一些。
不管怎么说，美国的5G商业化建设终于轰轰烈烈的拉开了帷幕。
今年以来，特朗普一直强调，America First（美国优先！），Make America Great Again（让美国再次伟大！），其中最重要的政策就是：5G FAST！
今年8月，特朗普召集美国前四大移动通信网络运营商AT&T、Verizon、T-Mobile、Sprint的高管，以及FCC主席Ajit Pai、美国国家经济委员会主任Larry Kudlow等，开了一次振奋人心的大会。
特朗普认为，5G能够创造300万个新的工作岗位，刺激2750亿美元的投资，产生5000亿美元的经济收入增长，因此要排除万难，不惜一切代价加快部署5G网络。
当时的会上，FCC主席表示：目前在5G技术上，中国排第一，韩国排第二，美国已经落后了。
特朗普听后，大为肝火，暗示说：你们赶紧发牌照，卡中国脖子的事，我来干！5G FAST！America First！
上周，伴随着美国5G的发牌，枪声再次响起。
美国联邦公报（Federal Register）网站公布，由美国商务部工业与安全局提交的一份针对关键技术和相关产品的出口管制框架方案，将面向公众进行为期一个月的意见征询。
其中列出了14个考虑进行管制的领域，包括人工智能（AI）、芯片、量子计算、机器人、面部和声纹技术、机器人、脑机接口等被认为涉及国家安全和高技术的前沿科技。
这是自4月中兴通讯被制裁、10月福建晋华被禁售后，美国对华科技产业发起的第三波动作。
受到这个消息影响，11月20日A股科技股全线大跌，包括芯片、软件、5G、人工智能等板块个股集体重挫。
比如芯片板块：
5G板块个股同样大跌：
其它科技股同样录得大跌，比如海康威视跌8.68%、大华股份跌9.23%。
尽管芯片出口管制的法案并没有确定，11月19日提交征询意见稿，12月19日意见征询才能结束。
但山雨欲来，已经风满楼。
中国的科技产业投资就是这样，一方面是光明的长期前景，崛起之势能几乎无可阻挡；一方面又是乌云密布的激烈较量，在短线上必然充满波折。
这就像是一场中美之间的太平洋战争，中国的长征部队必须冒着隆隆炮火，匍匐前进，在插上胜利旗帜之前，伤亡无可避免。
另一方面，在中国通信设备商占据优势的欧洲大陆，也出现了令人不安的苗头。
据路透社消息，一些德国高级官员正在准备在2019年初德国政府拍卖5G频谱牌照之前，说服政府排除华为等中国企业参与德国5G建设。
如果德国政府做出此举措，德国将成为继澳大利亚和美国之后另一个禁止华为参与其5G建设的西方国家，并且可能产生多米诺骨牌效应，影响到整个欧洲。
德国会有这样的反应，主要因为德国是美国在北约的重要盟友，自然会考虑美国的意见。
据一位参与内部讨论的德国高级官员表示：“我们正在严重关切此事。如果由我来决定，我们会做澳大利亚人正在做的事情。“
目前来看，德国的反应并不是个别现象，包括德国、英国、新西兰在内的一系列西方国家，都正在与美国密切接触，讨论禁令的可能性。
而中国政府能做的，唯有不惜一切支持本土技术的创新，当技术足够领先，产业链足够完善，才能在这张西方国家的包围网中，享有足够的话语权和谈判能力。
尤其是产业链的补弱，自主可控，是这场突围赛中的关键所在，意味着有可能在政府补贴、政策鼓励方面得到最多的支持。
让我们再次回顾下《中国制造 2025》的目标——
“到 2020 年，40%的核心基础零部件、关键基础材料实现自主保障”；
“到 2025 年，70%的核心基础零部件、关键基础材料实现自主保障”。
三、5G最弱的环节
放眼5G产业链，目前中国公司最弱的是哪个环节呢？
是射频领域。
射频是5G最受益的4个环节之一，但这个环节偏偏又属于西方巨头垄断的领域。
在电子学理论中，当电磁波频率低于100khz时，电磁波会被地表吸收，不能形成有效的传输，但电磁波频率高于100kHz时，电磁波可以在空气中传播，并经大气层外缘的电离层反射，形成远距离传输能力。
这种具有远距离传输能力的高频电磁波，称为射频。
射频技术是通讯行业最重要的支撑技术之一，根据 QYR Electronics Research Center 的统计，从 2010 年至 2016 年全球射频前端市场规模以每年约 12%的速度增长。
2016 年达 114.88 亿美元，未来将以 12%以上的增长率持续高速增长，2020 年接近 190 亿美元。
行业前景好，又是国产最弱、自主可控的关键环节，那么是不是就存在好的投资机会呢？
未必。
具体问题还需具体分析。
我们细看这个领域，最重要的两大产品是功率放大器和滤波器。
目前，功率放大器市场基本被
Skyworks、Qorvo、Broadcom（博通）三家企业占据，合计份额达93%；在滤波器领域，日企Murata、TDK和Taiyo Yuden占据SAW双工器85%以上份额；BAW双工器则基本被Broadcom（博通）垄断，占据87%的份额。
这是由行业发展历史和技术特性所决定的。
射频器件属于模拟芯片的一个分支，由于需要适配多通信制式、多频段，经验的积累非常重要，这个道理和传统机械行业的渐进式经验迭代比较相似。
因此就给新进入者带来了很高的门槛，需要花费较长的时间去摸索。
而目前的国外巨头，基本上都是在1960-70年代进入这个行业的，技术积累已经超过了半个世纪，这正是本土公司所难以跨越的障碍。
今天我们讲一个失败者的故事，因为在A股的射频领域，至今还没有足够成功的公司。
大富科技（300134），曾经是华为最大的基站射频器件供应商，并被华为授予“金牌核心供应商”称号。
大富最辉煌的日子是2014年，那是4G网络建设的黄金时代，随着产能的扩张、下游大客户订单的饱满，大富创造了24.5亿元营收，5.36亿元净利润的纪录。
那是一段流淌着奶和蜜的美好时光。
然后，好日子到这里戛然而止，利润跳水，直至2017年出现5.12亿元的巨亏，2018年大股东所持股份甚至被司法冻结。
公司陷入了风雨飘摇之中，呜呼~~
到底发生了什么？
第一，缺乏核心技术，对大客户议价能力弱。
2010年上市的时候，大富科技95%的收入来自华为和爱立信这两家全球最大的电信设备商。
可以说，抱大腿战略是大富得以快速成长的重要原因，而大客户集中是一把双刃剑，这里面既是机会，也充满着风险。
但机会会不会转化为风险，关键还是自身的竞争力。
首先看毛利率：
2010-2013年，大富科技射频器件的毛利率由46.69%降至22.11%，射频结构件的毛利率由36.98%降至18.92%，两项业务的毛利率均接近腰斩。
随后，大富科技将上述业务合二为一，即射频产品。2014-2017年，大富科技射频产品的毛利率再次下滑，由28.45%降至12.82%。
毛利率下滑如此严重，是由什么原因引起的呢？
对于科技产品来说，通常就是技术竞争力的衰落。
大富并不是一家技术能力见长的企业，从年报可以知道，过去三年其研发人员配置在600人左右，占总员工数的10%水平。
这个比例说明，大富更多是一家传统的劳动密集型企业，靠着低成本的代工制造能力获得市场份额。
这种能力，护城河是很浅的，市场瞬息万变，很容易就会被更彪悍的后来者取代。
第二，4G热度过后，开启盲目的多元化扩张。
其实大富科技在低端射频领域的加工制造方面，已经有相当的市场地位，如果他能够专注于此，不断提升制造的效率，未必不能成为下一个
“立讯精密”、“富士康”。作为劳动密集型的代工企业，那些先驱们依然活的很好。
但大富科技却走上了另一条道路。
2015年，牛市，A股资金泛滥，很多企业都在这种狂热的氛围中走上了加杠杆、多元化扩张的道路。
其实加杠杆未必是坏事，关键还是企业的战略选择。
比如在2014年之前，大富科技曾经有过一次亏损（2012年亏损1.91亿元），主要的原因就在于上市融资后，决定扩张产能，并购了深圳弗雷、苏州飞创等两家外资射频器代工厂，一下子消化不过来。
同时又遇上了3G过后，4G未到的过渡期，华为大幅砍单，结果造成库存积压、产能闲置。
但这种亏损，毕竟只是短期的。
随着4G的到来，下游需求暴涨，大富科技收购的产能很快就变成了印钞机，由此实现了2014年5亿多元的利润。
这就是加杠杆的正面反馈。
但2014年之后，却不一样了，大富的收购不再专注。
截至2017年，大富科技收购了十几家子公司，除了主营业务以外，其他子公司涉及的业务概念包括：物联网、石墨烯、智能穿戴、虚拟现实、无人驾驶、柔性OLED、机器人、3D设计创意空间等。
他们绝大部分都处于亏损流血的状态。
比如2017年，大富科技便对参股公司华阳微电、大盛石墨以及三卓韩一的长期股权投资合计计提长期股权投资减值准备2.74亿元。
这就是加杠杆的负面反馈。
一家公司值不值得投资，归根到底还是取决于管理层的经营思路，而他曾经的辉煌并不能作为未来的下注筹码。
具体问题仍需具体分析。
事实上，今天的中国射频器件行业，怀着雄心参与进来的中国企业并不少。
比如A股的麦捷科技、东山精密、信维通信、三安光电、天通股份等，都已在相关领域布局。
也有未上市的创业公司，如卓胜微、瑞宏、瑞石等，也取得了非常快速的成长。
读到这里，也许你会想，“这家公司我能投吗”？
这不是一个拍拍脑袋就能轻易做出的决定，因为除了基本面的机会分析，还需要对财务风险、业绩确定性、业务竞争格局等进行更深入的考察。
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